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【华创机械李佳团队】李佳/鲁佩/赵志铭/娄湘虹/吴纬烨
事项：
公司发布
2017
年报，
2017
年公司实现营业收入
39.58
亿元，同比增长
9.72%
，实现归母净利润
2.41
亿元，同比增长
0.63%
。
主要观点：
1. 收入符合预期，资产负债表明显改善
-
公司是我国透平装置行业龙头，下游钢铁化工行业盈利持续修复，设备更新及技改需求回升，直接带动公司业绩增长。报告期内，公司实现营收
39.58
亿元，同比增长
9.72%
，其中：能量转换设备业务实现营收
21.81
亿元，同比增长
8.90%
，工业服务业务实现营收
7.68
亿元，同比小幅减少
3.08%
，能源基础设施运营业务实现营收
9.32
亿元，同比增长
22.28%
，实现综合毛利率
21.0%
，同比下降
2.6
个百分点。
-
公司实现归母净利润
2.41
亿元，同比小幅增长
0.63%
，低于营收增长率，主要是财务费用增长和四季度计提资产减值损失所致。报告期内，公司降本增效成果显著，管理费用得到有效控制，同比减少1.05%；同时加大营销力度，销售费用同比增加
6.93%
。受贷款利息增加及汇兑损失影响，公司财务费用较去年同期增加
3077.62
万元
。
-
2017
年公司计提
1.42
亿元资产减值损失，同比减少
44.19%
，资产负债表质量明显改善。
2.
订单快速增长，公司业绩进入上升通道
-
供给侧改革稳步推进的大背景下，下游钢铁、化工行业过剩产能逐步出清，产品价格回升，钢铁化工企业盈利改善，触发设备更新及技改需求。公司业务覆盖能量转换装备制造、能量转换系统服务和能源基础设施运营三大板块，自研的压缩机、能量回收透平装置等核心产品具备国际领先水平，在下游应用广泛。凭借在设备制造领域的深厚积累，公司三大业务形成良好协同效应，显著增强了拿单能力，将充分受益下游行业需求回升。
-
2017
年公司订货量为
95.21
亿元，较去年同期增长
29.28%
，
2017
年前三季度订货量为
50.46
亿元，仅四季度公司取得近
45
亿元的订单，实现订单快速增长，将大幅增厚公司业绩。周期景气上行过程中，公司订单有望继续增长，业绩将迎来拐点进入上升通道。
3.
聚焦分布式能源战略，强化核心竞争力
公司转变发展思路，提出“以分布式能源为圆心”的发展战略，凭借在压缩机制造领域储备的技术优势，积极推进从单一产品制造商向分布式能源领域系统解决方案提供商转型，有望带动公司业务全面发展。分布式能源有助于实现能源梯次利用，提高能源综合使用效率，符合行业未来发展趋势，公司作为我国较早布局分布式能源业务的龙头企业，将率先受益行业增长。
4. 盈利预测：
考虑到钢铁、化工行业盈利回暖，以及公司二次战略转型推进，我们预计公司有望启动新一轮成长。预计
2018-2020
年，公司实现营业收入54.97、67.81、76.24亿元，实现归母净利润5.79、8.28、9.52亿元，
EPS0.35、0.51、0.58
元，对应
PE 25X、18X、15X
，给予“推荐”评级。
5.
风险提示：
下游行业设备需求波动，分布式能源业务拓展不及预期。
