长假期间海外中国资产强势上涨，预示着节后股市大概率热度仍高。这一轮行情的起因是连续且强力的政策组合拳扭转了市场的预期：
1）央行推出两项新工具，定向对股市释放流动性；
2）监管层重提市值管理；
3）9月政治局会议，对地产、财政、资本市场着墨众多，尤其“正视困难”等表述更是进一步强化了政策信号。
再加上股指连续几日上涨和新媒体情绪渲染，初步形成上行趋势，场外资金补仓速度加快、交易情绪也进一步火爆。当然，海外环境整体配合也较好，美联储降息已落地、人民币持续升值、美国大选选情近日也相对平稳。
面对如此强势行情，踏空资金可能更急于补仓，乐观者明显占上风。乐观者看到的是，A股整体仍有补涨空间、政策组合拳不会无功而返、个人投资者开户热情高涨，结果当然是倾向于继续持有甚至追涨。当然也有谨慎者看到的是，指数短期涨幅过大，国内基本面还有待实质性改变，外部不确定性仍很高，三季报在即，节前还出现了放量成交……不过，在资金仍在涌入的过程中，短期看乐观者明显占上风，谨慎者更被动。
历史上，这种现象在2014年底和2018年底、2022年底也都曾经出现过。我们不妨简单回顾之前时期：
2014年底的行情其实经历了一整年的“铺垫”。该过程大致有三个阶段：
1、5月份之前，主要是一些小的改革举措，市场保持震荡。譬如1月重启IPO、保监会发文明确保险公司可投资创业板、4月证监会批复沪港通试点、农商行等定向降准；
2、5月至10月底，政策连续发力，市场基本走出底部。5月9日，国务院发布当时的“新国九条”、7月总理召开经济座谈会、8月新华社连发八文对股市表示乐观；
3、11月之后，是行情的加速阶段，牛市正式确立。11月中央决定建立亚投行和丝路基金，开启“一带一路”，11月下旬央行非对称降息，市场反应强烈、开户数也创新高。
2014年的大环境如何？其实2014年国内基本面表现并不理想，实际GDP、工业企业利润、社会零售总额、房地产投资、A股盈利同比增速相比前一年都有所下降。但在货币政策层面，央行作了两次定向降准、并在年底降息，同时推出了多个新工具，如SLF、SLO、PSL、MLF等。“开正门、堵偏门”之后，信托产品收益率大幅下降，居民财富亟待再配置。后来，行情演绎加剧，出现了大量配资、杠杆，将股指快速推升至极端点位。当然最后行情的见顶也源于监管部门查配资等事件。因此，事后我们通常将2015年的股市牛市定义为流动性驱动。
而2018年底股市见底更快更直接。2018年股市走熊的原因主要有两个：1、特朗普对中国加征关税，市场担心A股盈利会大幅下降；2、金融去杠杆政策推进，资管新规等政策落地、民企信用债违约增多；3、美联储连续加息，也削弱了A股资产的吸引力。但在2018年底，诸多改变集体推动股市走出底部：1、10月一行三会领导联合表态支持股市；2、11月民企座谈会释放政策暖风，提出具体纾困和呵护措施；3、12月中美贸易关系一度缓和，达成协议取消当年加征的关税；4、鼓励上市公司回购股份+扩大金融改革开放，北向资金开始转为大幅净流入。可见，2018年更多是大环境改善+市场预期引导，央行降准等手段并不多，因此我们更倾向于将2018年底定义为盈利（预期）驱动，流动性条件更多是起配合作用。
当然，2019年的普涨行情持续时间不长，4月份政治局会议再提“去杠杆”后并未延续，但之后的演绎也比2015年更“健康”，结构性机会持续了近四年，产业升级与消费升级是核心主题。虽然中间有新冠疫情等扰动，但从2019年下半年开始，行情基本都是围绕着“新能源”的大主题展开，中间衍生出锂电池、光伏、环保、电动汽车等一系列产业主线，直到2022年下半年现出供求等问题后行情逐步结束。
无论2014年底、2018年底内外环境有多少差异，至少在行情的演绎过程来看，我们可以总结为“行情启动看政策，轮动看资金偏好，持续性看基本面，结束都有标准事件”。
行业轮动也都有一些共同特征：
第一、非银金融，尤其是券商股，是趋势行情下的共识，是行情前期的主要进攻方向；
第二、大盘蓝筹甚至是指数ETF，往往是踏空资金加仓的首选；
第三、有容量的产业热点，一般行情会贯穿全周期。尤其是有明确成长属性的科技股，只要基本面未被证伪，市场还有较多结构性机会，譬如2014年的互联网金融、工业4.0，2019年的5G、消费升级、新能源等；
第四、行情演绎到中后段，投资者往往还会再去挖掘“低估值、破净补涨”逻辑。但考虑到此时股指赔率可能已经变差，一般还是优质资产和权重股表现更稳定。
而当下股市与历史上几个典型底部相比，有哪些同与不同？
相同点在于：
1、当下央行和监管层政策力度很强、高层表态也有明显转向，经济尾部风险基本解除，流动性继续放松；
2、长假期间海外中国资产表现强势，个人投资者开户热情已经开始高涨，新媒体对“牛市”的渲染力度不亚于2014年底；
3、A股估值仍不高+股市机会成本很低，大量场外资金等待向场内转化。
不同点在于：
1、国内基本面仍待实质改善，经济动能尚未完成切换，内需和微观主体活力不足的问题仍在，企业盈利预期拐点还未看到。更重要的是，相比于2014年的“互联网+”和2018年底的5G，当下缺少有持续性的优势产业；
2、时代环境也不同，过去的逻辑很难简单复制。上涨到一定程度后，监管层未必乐于看到行情过度演绎，新媒体的渲染可能“物极则反”，且手中多了平抑的筹码；
3、国际格局、地缘环境不同于2014和2018年底，当下显然更为复杂，譬如美国大选等问题；
4、今年9月仅用9个交易日股指就上涨超过20%，并创下历史最大成交量。考虑到节后大概率开盘即大涨，即便与2014年和2018年底相比，短期涨速更快、涨幅也已不小，止盈盘预计将陆续出现。
策略方面，我们判断节后开盘大概率热度仍高，踏空资金可能更急于补仓，之后解套盘、止盈盘以及产业资本减持压力将陆续出现，此时需要关注股指再次放量甚至滞涨可能性。短期市场在资金驱动下，会淡化政策。但要想走的更长久，后续需要关注政策细节的预期差，尤其是财政。此外关注：1、十月中旬之后三季报业绩表现；2、美国大选结果，看有无对冲手段；3中期看，经济发展确定性和业绩驱动决定趋势；4、股市上涨能否带来财富效应，给基本面带来实际补益。
配置方面，继续关注补仓需求+博弈政策+供求逻辑+事件驱动四个方向。具体是：
1、市场情绪高涨后，多数机构还有补仓需求，非银金融短期仍是热点，主流ETF成分股（1000好于300）受益明显，踏空资金预计将关注低位大盘股，尤其是破净央企（市值管理逻辑）；
2、继续博弈政策细节，譬如以旧换新相关的汽车汽零、厨电/小家电（还受益于存量房贷下降政策）等，扩大内需相关的旅游、生猪、快消品等，产业相关的信创、机器人、低空等；
3、供求逻辑仍偏有利的，需求扩张如工业金属等，供给出清如储能、风电等；
4、事件驱动，金融IT（交易所宕机）、光伏（宁德并购）。最后，出海占比过高品种短期可能略落后。
