【安信环保】理工环科（002322.SZ）：攻守兼备，三层次布局奠定短中长期成长基础

■主营业务承压，三层次布局寻求转型：过去几年，受制于国网放缓在线监测产品招投标工作，公司主营电力设备在线监测业务收入和毛利都连续下滑。公司积极寻求战略转型，自2015年起，公司先后完成对北京尚洋环科、江西博微新技术和湖南碧蓝三个子公司的并购，将业务拓展到水质监测、电力信息化和土壤修复三个新领域。我们认为公司极具战略投资眼光，三块业务看似无直接联系，但是，电力信息化是稳定的“现金牛”，数据服务新模式下的水质监测奠定中期发展动力，土壤监测业务长期发展空间广阔，三层次布局奠定公司短中长期成长基础。

■电力信息化，稳定的“现金牛”业务：子公司博微的电力造价软件市占率极高，可为公司提供稳定现金流。同时，电力体制改革背景下，增量配电网有望对社会资本放开，直接导致参与配电网投资、建设、运营的主体将大幅增加。博微的电力造价软件覆盖配网工程的各个阶段，随着配网参与主体的增加，博微的电力信息化业务不乏增长空间。

■地表水监测，创新模式快速抢占市场：我国水环境治理已从点源治理走向全流域综合治理，未来地表水监测网络将进一步完善。子公司尚洋环科借台州“五水共治”交界断面水质自动监测数据采购项目推广环境数据服务商模式，受到政府的高度认可，未来有望凭借模式创新快速占据市场。浙江省“五水共治”持续推进，公司具有明显的区位优势，未来成长极具想象空间。

■土壤修复，万亿市场含苞待放：我国土壤污染问题极其严峻，污染总面积接近国土面积的10%。在“土十条”的推动下，未来万亿级别的市场有望打开。公司于2016年9月收购湖南碧蓝，碧蓝专业从事土壤修复和重金属治理。2017年2月，公司获得湘潭市竹埠港滨江商务区土壤修复框架协议，总投资约50亿元，成为土壤修复市场上的有力竞争者之一。

■资产负债率低，外延存在预期：公司自2013年确立转型方向以来，外延并购不断，公司资产负债率低、在手货币资金充足，不排除公司未来继续进行外延并购、优化业务结构的可能性。

■投资建议：公司积极寻求转型，三层次布局实现健康的业务布局和持续发展动力。以公司目前三个主要子公司的业绩承诺为基础，我们预计公司2017-2019年EPS为0.87、1.09、1.36元，对应PE为27.3X、21.8X、17.4X，给予“买入-A”评级，6个月目标价32元。

■风险提示：地表水监测推进不及预期、电力软件市场不及预期、外延并购进度不及预期。