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美股策略丨大选、降息，谁将主导市场？

艾德研究部 · 公众号 · · 2024-08-02 09:14

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摘要： 从劳动力市场、通胀、零售等数据中，我们可以明显的看到美国经济已从过热阶段走向正常，已回到疫情前水平，美联储亦开始作降息前的准备。恰好在这样的时间段，标普500指数连跌两周，屡次应验的指标--萨姆法则也开始释放衰退的信号，市场认为美国经济有可能出现衰退，美联储未来的降息也是为应对衰退而准备的‘衰退式降息’。其实，像收益率曲线倒挂、纽约联储预测模型、芝加哥PMI商业景气指数等指标或模型均已多次发出衰退的信号，但都未曾应验。衰退最受益的避险资产美债、黄金也未有出现连续、快速、趋势性的暴涨。我们认为造成近期市场大幅波动的原因包括美国总统大选扰动、经济有序放缓、降息预期升温及部分大型科技股业绩不及预期等，而不是衰退预期所引致。 7月31日美联储议息会议释放‘预防式降息’信号之后，市场有所稳定，前瞻性指标及二季报也告诉我们，此次回调或已告一段落，未来机会将大于风险。

▍ 宏观数据

1.劳动力市场

6月非农新增就业人数初值20.6万人，超过预期19万人。更重要的是年内已下修4次（1月、2月、4月、5月）数据。6月失业率4.1%，高于预期的4.0%，为2021年12月以来的最高值。

6月薪资增幅3.9%，符合预期；环比0.3%，符合预期，但低于前值0.4%。从同比上看，过去12个月跑赢了同期CPI的增幅。

6月主动离职率2.1%，创46个月新低，与疫情前大致相当。反映如果跳槽工作不是很好找。

6月解雇与裁员率0.9%创26个月新低，也低于疫情前，反映在高利率环境下企业部门运行很平稳。

整体而言，劳动力市场大幅降温，美国经济从过度繁荣阶段正逐步回到均衡水平，市场普遍预期经济软着陆，也预示美联储可适当进行降息。

2.通胀

CPI降幅好于预期： 6月CPI同比上涨3.0%，好于预期3.1%，较前值进一步下滑；环比 -0.1%，预期0.1%，前值为0%，为2020年5月以来首次转负。核心CPI同比上涨3.3%，好于预期3.4%，是自2021年4月以来的最低水平；环比上涨0.1%，好于预期0.2%，是自2021年8月以来的最小涨幅。

消费者通胀预期下降： 密歇根大学7月1年通胀预期2.9%，符合预期，6月值为3.0%，近四个月最低。7月的5年通胀预期3.0%，弱于预期2.9%，前值为3.0%，疫情爆发前的两年（2018-2019），长期通胀预期介于2.2%-2.6%。

金融市场定价的消费者通胀预期回落： 跟随美国长端利率下行趋势，十年期通胀保值债券（TIPS）收益率由年内高点2.28%降至当前的1.93%，

PCE与核心PCE同比皆略高于预期，环比皆符合预期： 6月PCE指数同比2.5%，高于预期的2.4%；环比0.1%，持平预期。核心PCE同比2.6%，为2021年3月以来的最低水平，高于预期的2.5%，环比0.2%，符合预期。短期更强调边际变化。

通胀数据利于降息：整体而言，我们认为通胀向下的趋势不变，当前通胀数据释放更多软着陆的信号，有利于美联储开启降息，但倾向于‘预防式降息’。

3.PMI、零售销售

制造业PMI、服务业PMI双双转弱： 6月ISM服务业PMI为48.8，大幅不及预期的52.6，5月为53.8。6月制造业PMI连续第三个月小幅萎缩。商品、服务需求疲软，通胀可能将继续消退。

零售数据超预期： 6 月零售销售额为7043.24亿美元，前值7030.88亿美元。零售销售环比降至 0%，高于市场预期的-0.3%。美国GDP约70%来自消费，又约70%来自零售销售，美国经济在高利率下稳步放缓，但零售依然很强，在消费中起到关键性作用，“零售强则经济韧性强”。

▍ 预测经济衰退指标之萨姆法则

近期市场在关注预测经济衰退的萨姆法则（Sahm Rule），萨姆法则是由经济学家克劳迪娅·萨姆（Claudia Sahm）提出的一种预测美国经济衰退概率的工具。即如果失业率的三个月移动平均值比过去12个月内的最低点高出0.5个百分点，则表明美国经济可能已经或即将进入衰退期。根据历史统计数据，从1960年至今，萨姆法则成功识别了美国所有的经济衰退，未曾发出过错误信号。

萨姆法则指标6月值为0.43，距离0.5仅一步之遥，存在触发该指标的可能，这是引起市场关注的主要原因。实际上，纽约联储的‘未来12个月经济衰退概率’模型；历史经验‘长短期收益率倒挂模型’；历史经验‘芝加哥PMI商业景气’模型等指标都已触发了衰退的概率，但都未曾出现衰退，或者说是这些指标失效了。

从目前的经济数据来看，关键的劳动力市场还很强，有就业就有收入，有收入消费就能得到保障，这可能是预测衰退的模型、指标‘集体失灵’的原因！

美国收益率曲线倒挂超过两年，但未见衰退

纽约联储预测经济衰退概率30%以上达20个月，50%以上达18个月，但未见衰退

过去50年，但凡芝加哥PMI商业景气指数低于36都出现衰退，但目前没有

标普500指数连跌两周，但不具备衰退交易的条件

1.美债收益率未快速下跌： 市场如果预期经济衰退，美联储必将快速降息，十年期美债收益率将急速下行，然而实际的走势是跟随美联储释放的降息信号缓慢下行。

2.黄金先跌后升： 7月公布的就业与通胀数据确实存在双放缓的情况，黄金月初升高，月中回落，月底再创历史升高，如果市场开启衰退交易，黄金做为避险资产应该连续上涨，但实际的趋势是振荡后上行，月底创历史新高我们认为是中东冲突升级（哈马斯领导人遇刺身亡）避险及美元走弱而导致。

3. 衰退期间最受益的是美国国债与黄金，并未出现大幅的、趋势性的快速上涨，可以大致判断此次以科技股为主的快速下跌，并非因衰退而引起。

纽约联储NOWCAST模型

由纽约联储经济学家设计的NOWCAST模型捕捉宏观数据，通过贝叶斯预估与卡尔曼滤波技术进行估算，一般每周五发布一次预测数据。

美国第二季GDP环比年率为增长2.8%（初值），好于预期的2.0%，比第一季度1.4%的增速高出一倍。

NOWCAST最新预测三季度GDP环比增长2.7%，并未有衰退的迹象。

▍ 美国大选

1.剧情堪比好莱坞： 6月27日，CNN首场总统电视辩论，拜登总统表现不佳。7月13日，前总统特朗普在竞选造势活动，遭遇未遂暗杀，获得加分。7月15日，特朗普获提名为2024年美国总统选举共和党总统候选人，并搭档万斯角逐总统大选。7月21日，总统拜登宣布退出总统竞选，并支持副总统哈里斯接替他成为民主党提名人。7月23日，《国会山庄报》报道，哈里斯筹款超过1亿美元，共有110万名个人捐款。7月24日，据美联社统计哈里斯已得2668名民主党代表承诺支持，比通过提名所需的1976名代表多出接近700人。在哈里斯被正式提名后，可关注是否会出现‘哈里斯交易’？！

2.特朗普领跑： 距大选日还有3个多月，从平均投注上看，特朗普领先优势明显（特朗普获胜概率55.6%，哈里斯38.4%）。

3.但胜选关键看摇摆州： 要赢得总统大选，候选人须获得538张选举人票中的270张。选举人团制度是指美国各州公民先选出该州的选举人，再由选举人代表该州投票，属‘赢者通吃’制度。因此，美国总统花落谁家最终将取决于摇摆州的情况，即所谓“得摇摆州者得天下”。6 个关键摇摆州：威斯康辛州、亚利桑那州、佐治亚州、内华达州、密歇根州和宾夕法尼亚州（共77张选举人票）。

▍ 特朗普2.0交易

1.结合共和党公布的2024年纲领及特朗普近期公开言论所释放出来的政策信号，特朗普2.0主要的政策方向体现在‘美国优先’、‘降低通胀’、‘制造业回流’、‘提高关税’、‘对内降低税收’、‘支持传统能源’等方面。基于以上特朗普的政策预期而进行的一系列投资操作，包括做空长期国债、做多加密货币及投资于风险较高小盘股等，即为‘特朗普交易’。

比如据外媒报道，特朗普支持比特币，并参加2024比特币大会，表示，若胜选，将解僱美国证券交易委员会(SEC)主席Gary Gensler，并委任对加密货币友好人士来领导SEC，以确保美国成为比特币超级大国，比特币由约5.4万美元上涨至约7万美元。
小盘股代表罗素2000指数，7月初至今上涨超过10%。

2.对于美股而言，通过复盘过去半个世纪的大选年，美股都是只涨不跌（请参考《美股2024中期策略》），大选前两党或总统候选人都会提出各自的执政纲领、政策方向，为市场提供炒作的契机，市场情绪将受到影响，波动再所难免。但并不会改变中长期向上的趋势。无论最后谁当选，对美股的影响并没有想象中的哪幺大，因为在美国权力是被资本关在笼子里的，至于笼子里关的是大象还是犟驴，差别不大。

3.对于美国的盟友国家或新兴市场国家而言，美国外交、关税等政策或影响较大，需具体分析、区别看待。