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金融监管研究院
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2024年7月22日，央行宣布降息，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。
消息一出，离岸人民币汇率短期承压，截至发稿时报7.2921，最低至7.2956。
同时，央行还公布了另外一项重大调整：为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。
一、本次央行公布未来公开市场操作方式变化，调整为固定利率、规模招标。央行选择降息，一般是与公开市场操作同时公布，既公布公开市场操作规模，同时公布操作利率。而本次是先公布降息，央行在公告中也指出：为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标；
二、央行选择降息的时机也颇为巧妙，在三中全会闭幕后的首个周一就宣布降息，同时调整公开市场操作模式，央行在公告中也指出降息的背景和目的：为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度；
三、从另一个角度看，上次央行降低公开市场操作利率为2023年8月，在接近一年的过程中，市场多次有央行降息的预期，央行持续选择按兵不动，但是在2024年7月再次选择降息。可以说，这次操作超出市场预期；
四、本次降息继续确立央行将7天公开市场操作利率为主要政策目标利率的决心，几乎可以肯定的说，未来中国的货币政策目标利率就是7天OMO利率。而且，本次降息的幅度选择为10BP，也是一个下行幅度偏中性的幅度，既没有15BP那么高，也没有5BP那么低。考虑到DR007的定价锚就是7天OMO利率，因此，未来DR007也有望下行到1.7%附近；
五、选择固定利率、规模招标，是将选择权交给市场。市场如果有需求，可以选择向央行回购，如果市场没有需求，那么就可以不选择向央行回购。同时，利率又是固定的，这也确保央行控制利率的能力，这种方式既是当前全球央行的主流模式，又有央行的创新。
同时，央行同步公告：有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。
这个可谓一举两得：一方面由于目前市场债券市场供需失衡，市场满足MLF要求的可质押债券越来越少，一级交易商在合格质押券规模压力巨大，而MLF又是目前央行在公开市场操作、基础货币吞吐方面最主要的工具之一，因此，减免MLF质押品是急市场所急；
另一方面，一级市场商申请阶段性减免MLF质押品有一个前提：就是有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，这也是为目前市场债券的投机气氛降温。目前由于债市资产荒，债券市场、特别是中长期国债收益率下行较快，央行多次就债券市场风险向市场沟通，但是市场并没有完全理解央行的意图，本次在MLF质押品方面的创新，也体现出央行对于债券市场投机的想法。
6月19日，人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上首次
提出，央行将明确以短期操作利率作为主要政策利率，这意味着未来我国货币政策调控框架将发生重要转型。
而当前，能够承担起短期操作利率作为主要政策利率重担的，也许只有7天OMO利率。
同时，根据《金融时报》：
当前LPR报价与最优质客户贷款利率之间出现一定偏离，未来还需要加强报价质量考核，减少偏离度。
也可以考虑借鉴国际经验，用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。
这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率。
因此，未来7天公开市场操作利率可能会成为LPR的基准利率。
如果说此前的LPR利率报价方式是LPR利率=1年MLF利率加减点，那么未来LPR利率报价方式可能会改进为LPR利率=7天OMO利率加减点。
考虑到7月8日央行关于临时开展正/逆回购的公告：为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。
也就是说，未来隔夜回购也将以7天OMO利率为基准进行操作。
可以确定的是：
7天公开市场操作利率已经正式成为央行主要的货币政策目标利率，此前其他的各利率，特别是曾经的一年期MLF利率，将逐步退出历史舞台。
曾经的7天OMO利率-1年期MLF利率体系，将正式被隔夜-7天OMO利率体系取代，这个变化是革命性的，这意味着两点：
1、从央行的政策利率到国债利率体系，以及LPR利率，都将围绕7天OMO利率变动，而此前，市场将一年期MLF利率作为同业存单利率、长期国债收益率和LPR利率的定价锚；
2、央行向市场传递利率变动的信号，也将围绕隔夜回购和7天回购为主，MLF利率可能会在相当一段时间内不会变动。当然MLF操作仍然是央行提供基础货币的重要形式，这一点也不会变。
实际上，全球主流央行的政策利率、或者利率目标均为短期利率，甚至可以说，大部分央行主要是以隔夜操作利率为目标利率，人民银行将政策利率短期化是全球通行做法。
目前人民银行主要盯的是银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多地看隔夜回购利率DR001。隔夜回购交易量占比更高，代表性更强，未来也可以考虑向这个方向发展。
也就是说，在不远的将来，央行可能会再进一步，
将主要盯住隔夜利率作为政策目标利率，
7天OMO利率也会逐步退出历史舞台。
这个步伐有多快，目前不好确定，但是可以确定的是，央行正在走向成熟。
利率工具，已经成为央行最重要的货币政策工具之一。
而一年期MLF利率，既是贷款利率LPR定价基准，也是同业存单和国债收益率的锚，是央行连接金融市场和实体经济的主要利率某些人，是最重要的利率之一。
在2022年，央行整体上实施相对宽松的货币政策，为稳定经济作出重要贡献。
2021年以来，央行在货币政策上以宽松为主要方向，总量工具与结构性工具并用，并且在货币政策上作出非常多的创新。
总量工具，包括降息与降准。实际上，如果从总量工具上来看，我们仍然处于2021年7月以来的货币宽松周期当中。
市场总是感觉央行总量工具动用的比较审慎，实际上从时间线上来看，央行对于总量工具使用仍然是近年来相对频繁的。
本轮总量型货币政策宽松始于2021年7月，而且央行其实分了多步走：
第一步是降准，央行于2021年7月、12月分别降准；
第二步是降息，2021年12月20日调低一年期LPR利率（幅度为5BP），2022年1月17日调低一年期MLF利率和7天OMO利率（幅度均为10BP），并在1月20日，调低一年期LPR利率（幅度为10BP）和五年期LPR利率（幅度为5BP）；
第三步是降准，央行于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；
第四步是降息，2022年5月20日调低LPR利率；
第五步仍然是降息，
8月15日MLF降息10BP之后，
8月20日，一年期LPR降息5BP，五年期LPR降息15BP；
第六
步是降准，
11月25日，人民银行宣布，将于12月5日下调金融机构存款准备金率。此次降准幅度为0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；
