事件:
11月20日，公司公告2024Q3季报，实现营收311.31亿元（YoY+11.4%，QoQ+0.5%），毛利率为54.3%，实现营业利润31.19亿元，净利润32.70亿元，净利率为10.5%，经调整净利润39.48亿元。
我们的观点：
1、 运营情况：在高质量用户增长策略得以良好执行和算法策略进一步升级的赋能下，平台用户数据持续优化，2024Q3MAU和DAU分别为7.14亿和4.08亿，创下历史新高。日活跃用户日均时长同比增长1.8%至132.2分钟，用户粘性进一步增强。2024年第三季度用户总使用时长同比增长7.3%，日均直播及短视频播放次数近1,100亿，每位日活跃用户平均线上营销服务收入为43.3元，同比提升13.95%。
2、主要财务指标分析：2024Q3公司实现营收311.31亿元（YoY+11.4%，QoQ+0.5%），毛利率为54.3%（YoY+2.6pct，QoQ-1.0pct）；期间费用率保持稳定，销售费用率为33.3%（YoY+1.3pct，QoQ+0.9pct），研发费用率为10%（YoY-0.7pct，QoQ+0.9pct），管理费用率为2.6%（YoY-0.7pct，QoQ持平）。实现经调整净利润39.48亿元（YoY+24.4%，QoQ-15.6%），经调整净利率为12.7%（YoY+1.3pct，QoQ-2.4pct）。
3、线上营销服务：2024Q3线上营销服务收入同比增长20.0%至176亿元，表现稳健，数据基建、产品智能投放、算法与模型持续优化赋能。外循环广告成为线上营销服务收入增长的主要驱动力，传媒资讯、平台电商和本地生活等行业的营销投放同比增长明显。其中，短剧作为传媒资讯的垂直领域，受到系列举措下用户付费转化率提升、In-Apps Ads短剧模式应用及免费短剧内容消费用户规模扩大的影响，其营销消耗同比增长超过300%。差异化的全自动投放解决方案UAX的总营销消耗比例达到50%。内循环方面，月动销投流商家数量同比增长超过50%。极简化自助投流产品的提供推动了投流商家留存率的显著改善。全站营销解决方案及智能托管产品占快手应用内循环总营销消耗的比例提升至50%，智能化投放产品的客户渗透率的逐步提升在显著提高平台商业转化效率的同时，也促进了客户营销预算的进一步释放。
4、直播业务：2024Q3快手实现直播收入93亿元（YoY-3.9%，QoQ+0.4%），同比收入降幅环比进一步收窄。主播职业化、机构化趋势进一步加强，截至2024Q3末，签约公会机构数量同比提升超40.0%，签约主播数量同比增长超60.0%。多元化优质内容持续丰富，快手推出多档围绕才艺主播的内容IP。全方位的游戏直播内容营销以及快手特色游戏内容的发展推动游戏直播生态进一步丰富，2024Q3游戏直播活跃作者数超3,000万。直播+服务持续赋能传统行业：2024Q3快聘业务的日均简历投递量同比增长近1倍，理想家业务日均搜索规模同比增长超4倍。
5、其他业务：2024Q3其他业务收入同比增长17.5%达42亿元。电商业务方面，快手充分立足于内容电商，坚持‘好内容+好商品’战略，2024Q3电商GMV同比增长15.1%达3342亿元。2024Q3快手月均动销商家数同比增长超40%。内容电商方面，快手进行精细化运营有针对性地支持不同层级达人发展，并上线爆品计划，从而在818大促期间实现电商达人业务GMV同比增长超24%。短视频电商保持高速增长，2024Q3快手短视频电商GMV同比增长超40%，短视频引流直播间成交的GMV环比增长近40%。泛货架电商方面，受供需两端协同发力带动，2024Q3快手泛货架电商GMV持续超大盘增长，在总电商GMV中的占比进一步扩大至27%。用户需求方面，多元营销玩法下，2024Q3快手电商月活跃买家数同比增长12.2%，并在2024Q2旺季的较高基数之上实现了环比提升。海外业务方面，2024Q3海外整体收入同比增长104%至人民币13亿元，海外分部营业亏损同比收窄75.9%至人民币1.53亿元。同时海外业务重点国家巴西用户数据进一步优化：2024Q3，快手巴西地区DAU同比增长9.7%，日活用户日均使用时长同比增长4.2%。
6、核心业务领域的AI应用持续深化，可灵AI‘1.5’版本发布：大模型在内容生成、内容理解和推荐方面的整合及应用进一步深化，实现对快手内容及商业生态系统的赋能。2024Q3，快手来自营销客户的AIGC营销素材日均消耗超过人民币2000万元。视频生成模型方面，可灵AI已历十余次迭代升级，2024年九月发布的可灵‘AI’1.5版本在画面质量、动态表现和语义响应速度等方面领跑行业。
盈利预测和投资评级 公司广告及电商业务增长稳健、单用户变现效率持续提升、降本增效稳步兑现，我们调整公司盈利预测，预计公司FY2024-2026营收分别为1272/1413/1554亿元，经调整归母净利润分别为177/225/268亿元，对应PE分别11/9/7X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2025E目标市值2323亿元，Target Price54元、58港元，维持“买入”评级。
风险提示 活跃用户增速放缓风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、估值调整风险等。
证券研究报告《DAU突破4亿，核心业务稳健增长——快手-W（1024.HK）2024Q3财报点评》SAC编号：S0350521090003，S0350522110001
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