文| 吴 静 夏天然 成沅铭 李航
徐冬冬 金文曦 曹尚舟 杨吉
核心提示
进入3月，房地产三四线量价齐涨，钢铁、水泥、家电调研均支持三四线地产热度上升的迹象。为了抑制部分地区房价高温，政府在“去库存”和“抑制房价过快上涨”上双管齐下，密集出台一系列新的限购政策，但此似乎并未根本缓解恐慌性购房情绪。由于基建和PPP项目集中落地，以及个人住房贷款需求下降，使得企业贷款占比继续攀升，大型国企再次成为贷款主力。因船东新联盟重新布局，并进一步缩减运力，3月航运量虽未明显增加，但运价同比环比涨幅明显。汽车消费偏弱，4月有望复苏。
报告摘要
地产：一二线城市“量涨价稳”，三四线城市“量价齐涨”，部分热点三线城市甚至“一房难求”。政府在“去库存”和“抑制房价过快上涨”并行的思路下，密集推出新的限购升级政策，但似乎并未根本缓解恐慌性购房情绪。由于一二线土地存量不足，以及调控加码，开发商转而加大热点三线城市土地布局。二手房交易量复苏明显，刚需带动市场升温。
银行：预计3月新增人民币贷款约为10000亿，与上月持平。基建和PPP项目的集中落地，以及房地产调控升级压制个人按揭，企业贷款占比继续攀升。大型国企再次成为贷款主力，且整体贷款期限拉长。3月贷款利率水平有所上升。
航运：由于船东并购、新联盟重新布局，共舱比例大幅增加。加上船东进一步削减舱位，造成“一位难求”，运价同比环比涨幅明显。下月运价延续增长态势，船公司联盟效应进一步体现。本月货量未见明显增长，预计下月货量稳中有升。
从莫尼塔调研来看，3月份工业和消费类完成情况双双走强。
从工业来看，一二线城市量涨价稳，房地产三四线量价齐涨，三月份钢铁、水泥的销量都支撑了三四线地产需求不断复苏。由于一二线土地存量不足以及调控加码，开发商转而继续加大热点三线城市土地布局，4月份基建和地产需求有望支撑钢铁和水泥销量。受供给减少影响，运量未见明显增长的情况下，航运运价同比环比明显增长。3月份汽车消费偏弱，4月有望走强。
从消费来看，三线城市卖场反应，白电和厨卫3月销售额占比提升。空调3月份促销效果明显，渠道依然积极补库存。
基建和PPP项目的集中落地，以及房地产调控升级，使得个人住房贷款需求下降，使得企业贷款占比继续攀升。大型国企再次成为贷款主力，且整体贷款期限拉长。3月贷款利率水平有所上升。
图表 1：总完成指数走强
图表 2：工业和消费双双走强
图表 3：总预期指数开始走强
图表 4：消费预期偏弱，工业预期走强
本月调研亮点
工业类：
房地产
一二线城市量涨价稳，三四线城市量价齐涨，部分热点三线甚至“一房难求”。由于一二线土地存量不足，以及调控加码，开发商转而继续加大热点三线城市土地布局。二手房交易量复苏明显，刚需带动市场升温。
钢铁
3月钢材价格出现比较明显下跌，主要是生产利润丰厚导致钢厂满负荷开机，短期钢材供应较为宽松。但房地产需求拉动尚可。钢厂维持满负荷开机，供应面依然宽松，需求释放却存在较大不确定性，4月份钢材价格将弱势震荡。
水泥
地产复苏和基建拉动3月份水泥需求。4月水泥预计销售旺盛，主要原因是，天气转暖，下游基建项目陆续开工，房地产需求复苏。
汽车
3月乘用车市场呈现前低后高的情况，总体销量低于预期。一方面是去年年底购置税透支效应依然存在；另一方面，部分经销商反映客户收入增幅不及预期，打消或推迟了购车计划。4月份车市预计将出现复苏。
银行类：
银行
基建和PPP项目的集中落地，以及房地产调控升级个人住房贷款需求下降，使得企业贷款占比继续攀升。大型国企再次成为贷款主力，且整体贷款期限拉长。3月贷款利率水平有所上升。
出口类：
集装箱出口货代
新联盟重新布局，共舱比例大幅增加。加上船东进一步削减舱位，进而运价同比环比涨幅明显。下月运价延续增长态势，船公司联盟效应进一步体现。本月货量未见明显增长，预计下月货量稳中有升。
消费类：
家电
三线城市卖场反应，白电和厨卫3月销售额占比提升。空调3月份促销效果明显，渠道依然积极补库存。
房地产：多城密集调控 三四线房地产热度不减
金三来临，推盘潮如期而至，一二线城市量涨价稳，三四线城市量价齐涨，部分热点三线甚至“一房难求”。为抑制部分地区高温，政府在“去库存”和“抑制房价过快上涨”并行思路下，密集推出新的限购升级政策，似乎未根本缓解恐慌性购房情绪。由于一二线土地存量不足，以及调控加码，开发商继续加大热点三线城市土地布局。二手房交易量复苏明显，刚需带动市场升温。
“去库存”和“抑制房价过快上涨”调控双规并行
进入三月，各地看房及推盘量猛增。一线及热点二线城市因受“防止高价房入市”影响，价格稳中有调，但成交量稳步回升。三四线城市成交量猛增，部分城市甚至出现“跳涨”、“开盘即清盘”现象。以东莞为例，预期全月成交破3500套，成交量环比上涨240%，价格跳涨接近10%。
三月下旬各地密集出台调控政策，一二线购房者资格的被限制，使得不少尚在网签的人被迫放弃成交，这种恐慌情绪也使得三四线有更多购房者加速入市。三线城市如赣州、句容、滁州、柳州等地相继加入限购行列，也体现了政府“去库存”和“抑制房价过快上涨”双轨并行的政策思路。调研对象预计四月份成交量会有明显回落，但价格依然坚挺。
图表 5：开发商交易预期略有回调
图表 6：开发商交易价格持续上升
推盘节奏被压制 开发商对市场看法有分歧
尽管三月推盘量加大，但政府为防止价格上涨过快，控制推盘和网签数量，使得预售证审批更加严格，周期更长。以深圳为例，去年12月已达预售条件的三个某品牌开发商住宅项目，只有一个在三月份取得预售证，其余两个项目仍在审批。
莫尼塔调研了解到，库存极低的热点城市开发商依然看好市场，积极拿地和开工。远离热点的弱三四线城市，尽管在本轮去化下不少地方库存已降至健康水平，但开发商拿地及开工都较为谨慎，担心市场随时变脸。
由于一线及热点二线调控，及一二线存量土地有限等因素，对三四线城市房地产市场出现明显溢出效应，使其土地成交逐步扩大。莫尼塔了解到，标杆品牌房企如碧桂园、万科、恒大在三四线土地布局均较为可观。
图表 7：开发商新开工意愿保持稳定
图表 8：开发商推盘意愿依然强烈
二手房交易受限购升级影响 价格稳定二手房交易量复苏明显，刚需带动市场升温，诱发北上广深史上最严限购政策出台。据莫尼塔了解，深圳二手住宅成交量连续6周上扬，其中七成为小于90平米总价500万以内的房源。预计四月份二手房交易量会因政策趋严而呈现回落，价格依然坚挺。
图表 9：二手房市场环比有所回暖
图表 10：销量环比有所改善，价格预期降低明显
银行业：信贷投放持平，企业贷款占比再扩
3月信贷投放持平3月信贷投放指数为5%，较上个月的25%大幅下跌，这是连续第二个月回落。几乎所有受访银行都表示3月的投放量与上月持平，考虑到1月信贷的天量投放，以及季度末的MPA考核，银行有必要放缓投放速度。预计3月新增人民币贷款约为10000亿。
图表 11：3月信贷投放指数明显下跌
来源：Bloomberg，莫尼塔
企业贷款占比进一步攀升3月银行贷款投向进一步向企业偏移，企业贷款意愿指数上涨至80%，刷新多年高位，主要因为基建和PPP项目的集中落地。另一方面，房地产调控的升级，使得个人住房贷款需求下降，凸显企业贷款的扩张。部分受访银行表示，企业贷款与个人贷款的比例已高达10:1。
与2月明显不同的是，大型国企再次成为贷款主力，且整体贷款期限拉长。这也与基建项目落地有关，在基建方面，鲜有中小型企业能参与。2月中小型企业贷款增多，主要是政策支持，如果后期政策支持力度下降，新增信贷将长期以国企贷款为主。
贷款利率水平上升
3月贷款利率水平有所上升。个贷方面，在愈发严格的地产政策调控下，银行不仅取消原来的贷款折扣，也延长了贷款发放时间。企业贷款方面，由于年初以来央行多次上调公开市场操作利率，提高了部分企业的融资成本，企业从直接融资转向贷款的意愿增强，银行也有动力上调利率。但部分银行表示，利率上涨可能最多持续半年到三个季度，为了稳经济，尤其是保证中小企业的发展，中长期看，利率需要维持在低位。
图表 12：企业贷款意愿进一步增加
图表 13：不良贷款率持平
图表 14：贷款利率上涨
钢铁：需求回暖难挽价格颓势
3月价格下跌，地产需求好于预期：3月钢材价格出现了比较明显下跌，与我们上月提出的警惕钢材价格下行风险的判断相符。价格下跌的主要原因可归结为以下三点：首先，生产利润丰厚导致钢厂满负荷开机，短期钢材供应较为宽松；房地产调控加码以及货币政策收紧预期加强，导致期货市场大幅下挫，助推现货价格下跌。但值得注意的是，房地产需求拉动尚可，调研对象表示同比和环比持平。
需求预计回暖，但价格仍将面临回调：因基建和房地产需求进一步释放，调研对象预计4月钢材消费将有所增长，且机械制造用钢需求也表现良好。但调研对象对于4月价格走势的判断普遍悲观，认为价格虚高，后期下跌概率较大。接受调研的所有钢企当前都维持满负荷开机，供应面宽松格局仍在延续，而需求释放存在较大不确定性，故莫尼塔认为4月份钢材价格将弱势震荡。
图表15：3月钢材销量不及预期
图表16：4月钢材销量预计增长(季调后)
水泥：地产和基建拉动销量继续增长
地产逐渐复苏，基建继续支撑水泥需求：3月水泥销量较2月基本回暖，湖南、江西等局部地区因长期雨水天气导致销售不佳，其他地区销售基本符合预期，预计下月水泥销量会继续上涨，主要原因：1）下游基建项目开工；2）房地产项目复苏；整体而言，基建项目对水泥需求的拉动强于地产。
下月水泥销量良好，价格分化：大多数调研对象对4月水泥需求持乐观态度，因天气转暖，下游开工回升，预计销量继续增加，但价格比较分化：1）东北、湖南、江西地区，因天气或气候原因，库存堆积，下月预计去库存，价格上涨不易；2）浙江地区因企业3月上半月协同停窑，现在陆续开工，供给增加；3）其他地区对价格持有乐观态度，主要原因是在基建、地产需求旺盛的背景下，原材料（熟料、煤炭等）价格上涨助推水泥价格。
图表 17：本月水泥销量基本符合预期
图表 18：预计下月水泥销量续集回升
汽车：车市不达预期 4月可能出现复苏
3月份销量不达预期 购置税透支效果依然显著 莫尼塔调研了解到，3月乘用车市场呈现前低后高的情况，总体销量低于预期，同比去年降低约20%-30%。主要原因一方面是去年年底购置税透支效应依然存在；另外一方面，部分经销商反映客户收入增幅不及预期，打消或推迟了购车计划。
4月车市预期将出现复苏 从调研的结果看，经销商对4月份车市复苏信心较足。一方面从趋势看，三月总体销量前低后高，后半个月的销量已经基本恢复往年水平，复苏迹象明显；另一方面，购置税透支的效应经过三个月的时间，预期将出现减弱。
中小型SUV依旧强势 新能源车销量有所回暖 虽然总体车市冷淡，但是经销商反映中小型SUV市场依然维持强势，8-13万区间内的车型依然抢手。主要以非城镇居民消费升级需求为主，从购车者居住地情况看，有70%-80%来自县城及城乡结合部，城镇购车主仅占两成。同时，新能源车经销商反映销量有所回暖，但并未出现上个月预计的暴增行情。
图表 19：3月总体销售情况低于预期
图表 20：4月份市场预期好于往年同期
集运：船东持续停船减舱 运价涨势超预期
三大联盟重新布局 运价涨势超预期 运价环比涨幅明显，各航线同比也有不同幅度上涨；特别是月中开始，多条航线运价创近年新高。本次连续的运价攀升原因在于：船公司并购、新联盟重新布局，共舱比例大幅增加；再加上船东进一步削减舱位甚至停船，造成“一位难求”的状况，进而维稳运价。预计下月运价延续增长态势，船公司联盟效率将进一步体现，盈利情况有望改善。
本月货量未见明显增加 下月预计稳中有升 运价延续涨势与货量无关，从莫尼塔调研对象了解到，本月货量稍高于预期但并未见明显增加，没有出现春节后货量大幅回升的情况。预计下月货量稳中有升；中东线受到沿线国家斋月放假的影响需提前出货，或将为下月带来一定的货量增长。
图表 21：本月集装箱出货量稍高于预期（单位：%）
图表 22：下月货量预期上升
图表 23：下月运价走势预期上升
家电：空调三月大促 去渠道库存效果明显
空调促销卓有成效，渠道补库存仍为主基调 格力终端促销，使得消费者以默认三月买格力价格最低，加上今年公司宣传力度加大，格力、美的等空调依然成为市场热销品牌，渠道目前依然延续本轮补库存周期。
受益于三线地产复苏，白电厨卫销量同比增长明显 部分调研对象表示，白电和厨卫本月销售额占比提升，这些卖场主要集中于三线城市，三线城市节后的热销带动了这部分家电需求。
图表 24：本月目标完成指数上升
图表 25：下月销售预期指数（季调）下降
图表 26：本月客流量同比增长
图表 27：本月客单价同比上升
