基本面走弱，但预期在改善

核心观点

10月经济在局部疫情扰动下再度走弱，除了基建、制造业投资和工业生产相对坚挺以外，消费、出口、地产的表现均弱，短期来看11月亦难言乐观。但是，随着疫情防控的优化和政策对于房地产市场支持力度的大幅增加，市场预期已经走在前面，支撑利率低位运行的两大逻辑开始反转，资金面的逻辑也在发生变化，预计利率债将进入调整阶段，短期应保持谨慎，不要轻易搏反弹。

工业：稳经济一揽子政策和接续政策效果显现，工业产需相对稳定。 10月份工业企业增加值同比增速为5%，季调环比增速为0.33%，较9月份有所回落，但比10月PMI数据所体现出来的状态要好。从高频数据上看，10月化工、钢铁等行业的开工状况相对良好，9月以来的一揽子接续政策有力支撑了工业生产和需求的回暖。但是从短期的趋势来看，10月的工业产需可能是逐渐向下的态势，PMI数据似乎更能够反映月末的情况而非整月。尤其到了11月份，在多点散发的疫情影响下，工业生产短期内面临趋弱的风险。

消费和服务业：社零同环比读数超预期回落至负区间。 10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，其中，商品零售同比增长0.5%，餐饮收入同比下降8.1%。季调环比增速录得-0.68%，说明10月消费的表现弱于三季度的各个月份。考虑到冬季疫情扩散的风险和防控压力或将有所增大，消费和服务业市场恢复的基础并不牢固，仍需政策支持和巩固。

投资：三大投资格局未变，但均有所走弱，基建、制造业是政策重点支持的方向。 经我们估算，10月基建投资同比增长12.8%，制造业投资同比增长6.9%，地产投资同比下降16%。由于新增专项债的大幅同比少增，基建投资在四季度降速的概率较大，但预计基建的实物工作量会延续到四季度，明年大概率又会有专项债的前置发行接续，对于基建板块的需求不宜悲观。制造业则会受到设备更新改造政策利好的提振，虽然在基数因素的影响下预计11、12月份也会降速，但绝对水平仍高。对于这两个板块，金融系统的配套支持较强，政策性金融工具支持基建，央行设备更新再贷款支持制造业。

地产：地产投资走弱，未来地产的走势则需一分为二来看。 10月地产投资延续下滑趋势，同比降幅扩大至16%，销售额同比下滑23.7%，降幅比9月扩大近10个百分点。虽然房企购地和新开工面积增速的读数有所回暖，但主要原因在于基数大幅下降，实际开发状况仍然偏弱。展望未来，近期出台的“第二支箭”和“十六条措施”有望提振楼市信心，地产销售或将在政策的大力刺激下逐步实现弱复苏，但地产投资可能持续受到房企开发投资能力和意愿偏弱的影响，明年延续负增长的概率较高。

就业：局部疫情冲击加剧，失业率有所上升。 10月份城镇调查失业率为5.5%，与9月持平，但31个大城市城镇调查失业率为上升0.2pct至6%，16—24岁青年人失业率为17.9%，与9月持平。

债市策略： 尽管经济基本面在局部疫情反复扰动下表现偏弱，11月亦难言乐观，但随着疫情防控的优化和政策对于房地产市场支持力度的大幅增加，市场预期已经走在前面。支撑利率低位运行的两大逻辑已经反转，资金面的逻辑也在逐渐发生变化，利率债进入调整阶段，短期应保持谨慎，不要轻易搏反弹。

本文节选自中信证券研究部已于2022年11月15日发布《2022年10月经济数据点评及债市分析——基本面走弱，但预期在改善 》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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