逆势反弹！

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本周港股尤其 是恒生科 技互联网公司连续大幅反弹 ， 这个在A股依然下跌，美股也相对疲弱的背 景下，尤 为“出彩”。 为 何上涨？ 持续性如何？ 我们综合市场的一些消息和动态，汇总如下：

1、外资是否为了规避短期波动，从美股撤回投资港股科技？ 数据上暂时没有看到验证，截至上周的EPFR主动型资金依然流出。3月12日那次的港股大涨，也有说法是因为对冲日央行退出YCC和美股波动导致的海外资金对冲的跷跷板效应，短期不能否认有影响，但如果更多是被动式的，回过头来看也没有构成持续的资金流入。这两天在海外路演，也没有听到类似反馈。

2、卖空回补？ 港股和恒生科技上周五大跌后，卖空比例又到了阶段高点，所以在一定催化剂下出现类似反应，也是屡见不鲜的情形。

3、政策催化剂？ 对港合作的5条措施中涉及到沪港通可以纳入人民币柜台，有说法是一些目前不在沪港通的科技公司是否可以直接通过这个渠道让南向资金购买。似乎不成立，纳入沪港通依然是第一位，然后申请了人民柜台的公司才有人民币柜台的交易。因为人民币柜台和港币柜台是可以互换的，如果人民币柜台可以买，那不就等于纳入沪港通了，也就没必要绕一圈。

4、外资行上调评级。 这个有可能构成事件性的催化，主要逻辑细看后并没有太特别的已知外因素。

其他的如个股催化不再一一赘述。

4月23日晚，金融时报网站发布头条新闻：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。 这是央行一季度例会之后，再次对长期国债收益率重磅发声 。

央行的认为：

【1】经济基本面上行，国债收益率持续走低，两者已经背离；

【2】两者背离的原因，是供需的阶段性失衡。

【3】随着未来超长期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期国债收益率也将出现回升。

这其实也是债市很多人的看法， 即认为今年以来的债券收益率下行，是供需的问题。所以，等二季度供给放量，收益率会上行。

只是，市场的想法，是“短空+长多”，即供给导致收益率上行，是买入机会，还会再下。

这与央行认为收益率应该上，并不相同。

我们的几点看法：

【1】 “资产荒”的本质，并非“一级市场”供给与需求的矛盾。

2016年6-10月也是“资产荒”，然而当时一级市场的债券供给量，是截止当时的历史高点。

所以，供给无法改变“资产荒”。

【2】“资产荒”的本质，是“二级市场”供给与需求的矛盾，也就是债市投资者对经济、通胀的预期。

正如此次央行所言，“长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期”。

债市投资者，并不觉得——“经济要下行”，只是觉得——“没有很乐观”。

大家就找不到什么理由，真的卖出债券。

所谓“资产荒”，本质上是，二级市场没有真的卖盘。

近期，债市的情绪是“短空长多”，但短空的人，也不真的看收益率方向是上行。

收益率随便下一点，又会担心踏空，只能再买回来。

【3】至于长端债市的风险，我们认为确实存在，2024年债市存在反转的风险。

但是，从历史上看，债券收益率真的上行，从来不是靠供给。

供给只能导致扰动，甚至是买入机会。

真正的债券收益率上行，只有两种。

这两种，也是“资产荒”解决的条件：

（1）资金紧张。

正如央行此次文章所言，“若遇到负债端成本显著上升，会面临收不抵支的被动局面”。

债券市场的负债端成本，归根结底就是资金利率。

历史上的“防空转”，例如2013年6月之后，2016年8月之后，2020年5月之后，都是资金利率的上行。

资金利率上行，负债端成本不稳，“资产荒”结束。

（2）股市+PMI的趋势上行。

股市对经济的上行，比债市要敏感的多；

PMI是对经济最领先的指标。

如果股市+PMI趋势上行，则债市投资者对经济、通胀的预期，都会发生根本性的变化。

【4】央行提示风险，是否意味着，债券收益率必然立刻上行？

央行表示，“央行对经济增长前景是长期看好的”，那么完全可以提高资金利率。

也就是说，央行对经济的看好，是有渠道来表达的，即资金利率提高。

即使2022年以来，资金利率的上行也不少见：2022年10月-2023年2月、2023年8月-11月。这两个阶段，债券收益率也上了。