23Q2
业绩显著复苏。1）23H1：
公司实现营业收入24.71亿元，同比+23.79%，归母净利润4.08亿元，同比+53.94%。增长主要系公司各品牌经营计划稳步推进，各品牌收入同比均实现良好增长，控制终端折扣以提升毛利率，费用率下降，实现营收、利润双增长。
2
）23Q2：
实现营业收入11.80亿元，同比+40.77%，归母净利润1.52亿元，同比+157.54%。
收入拆分：乐飞叶、恺米切&TB、哈吉斯品牌增速领先，直营好于加盟。
分品牌：1）报喜鸟：
23H1报喜鸟品牌营收8.03亿，同比+14.18%；截至上半年，门店数量较年初-19家至785家，其中直营店/加盟店数量分别为219家/566家，较年初-2/-17家。
2
）哈吉斯：
23H1营收8.58亿，同比+29.62%；截至上半年，门店数量较年初+14家至431家，其中直营店/加盟店数量分别为320家/111家，较年初+7/+7家。
3
）乐飞叶：
23H1营收1.15亿，同比+55.64%；截至上半年，门店数量较年初-3家至63家。
4
）恺米切&TB：
23H1营收0.93亿，同比+31.85%；截至上半年，门店数量较年初-3家至170家。
5
）宝鸟：
23H1营收5.19亿，同比+23.3%。
分渠道：1）线上：
23H1线上营收3.90亿，同比+7.89%；其中淘系平台交易金额1.85亿，同比+6.75%，退货率39%，同比-2pct。
2
）线下：
直营好于加盟，持续优化线下渠道结构，购物中心店占比提升。23H1直营营收10.43亿，同比+42.70%；加盟营收3.32亿，同比+1.19%。截至23H1，公司门店数量较年初-14家至1670家，单店面积较年初+2.33%；其中直营/加盟门店数量分别为746家/924家，较年初+0家/-14家，直营/加盟单店面积较年初+2.61%/2.44%；商场/购物中心/街边店数量分别为552家/525家/593家，较年初-24/家+17家/-7家，商场/购物中心/街边店单店面积较年初+3.09%/+1.36%/+2.16%。
3
）团购：
23H1团购营收5.49亿，同比+21.86%。
费用率下降，盈利能力显著提升。1）23H1：
毛利率同比增长1.09pct至65.53%，其中线上、直营、加盟、团购渠道毛利率分别为70.05%、77.06%、66.41%、47.57%，同比+1.99pct、-0.57pct、-1.3pct、+2.78pct；期间费用率同比下降2.58pct至46.09%，主要是销售费用率同比下降2.89pct；归母净利率同比增长3.23pct至16.50%。
2
）23Q2：
毛利率同比增长2.28pct至64.94%；期间费用率同比下降2.83pct至50.07%，主要是销售费用率同比下降3.39pct；归母净利率同比增长5.84pct至12.88%。
现金流显著恢复，营运能力
增强
。
1）23H1经营活动现金流净额3.39亿元，同比增长1981.60%，主要系公司营收增长、销售回款增加所致。2）23H1应收账款周转天数为48天，同比-6天。3）23H1存货周转天数为251天，同比-42天。
盈利预测及投资建议：
公司把握消费复苏机会，持续升级产品力、渠道力、品牌力、运营力，重点关注和提升门店运营质量，控制终端折扣率及费用率，探索建立柔性化组织管理体系，促进各品牌实现高质量发展。考虑到公司多品牌门店运营提效、下半年继续推进拓店，小幅上调盈利预测。预计2023年-2025年公司收入规模分别为53.9亿元、61.8亿元、70.6亿元，同比增速分别为25%、15%、14%。归母净利润分别为6.61亿元、7.78亿元、9.09亿元，同比增速分别为44%、18%、17%。当前市值对应23PE13X、24PE11X，维持强烈推荐评级。
风险提示：
消费者购买力恢复较慢，品牌销售增长不及预期的风险；门店扩张不及预期风险；线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。
