【华创医药第101封信】世事维艰，成长当先

重点推荐：消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科、国药股份、国药一致和英特集团）、仿制药一致性评价和新药优先审评（现代制药、普利制药），以及其他处方药如东诚药业、恩华药业、康缘药业和华润双鹤。

世事维艰，成长当先（邱旻）

从下周二起，A股医药板块的中报季就将拉开序幕，直到在8月底最后几天达到高潮。温情的面纱背后，是集体狂欢或是一地鸡毛，现下定论还为时过早，但从各家上市公司已纷纷披露的业绩预告看，医保控费对药品及流通企业造成的压力或许已经提前到来，医药从现在开始或将面临更加严峻的考验。纵然世事维艰，但依然有一些企业走出了独立于板块的业绩表现，他们或是龙头或是位于不受医保控费影响的细分行业，而我们也建议投资者在接下来的时间重点关注这些拥有“真成长”属性的上市公司，毕竟穿越牛熊还是要靠业绩说话。

正如我们一直以来所强调的，在不受医保控费影响的细分行业中，我们重点看好品牌中药及中药饮片。品牌中药历史悠久，大多拥有1-2个国家保密处方级别的独家核心品种，而这些品种的衍生产品多具有大健康消费品的属性，其市场空间与品牌知名度和渠道覆盖率成正比，受医保控费影响不大；同时，品牌中药因为其品牌溢价能力较强，对上下游较为强势，对产品价格拥有近乎独断的定价权，理论上产品销售收入增长没有上限。可见，品牌中药是药品板块中难得不受医保控费影响的细分行业，其中的代表莫过于大家已经非常熟悉的东阿阿胶、云南白药、片仔癀、同仁堂、白云山以及广誉远。而中药饮片同理，作为依然不受药价零加成影响的细分行业，在国家政策鼓励及行业监管趋严的大环境之下，那些龙头企业能够享受蛋糕做大及市场份额提升的双重利好，未来3-5年值得我们长期关注。

而我们依然认为，医药流通是未来3年能够继续维持行业高景气度的行业，关键就在于“两票制”推动下龙头企业市场份额的进一步提升。诚然，药品行业受医保控费影响本身增速处于下行区间，对医药流通行业并不是利好，但随着行业内部结构调整的进一步深化，我们认为部分龙头特别是区域龙头在未来几年内业绩表现还是有大概率跑赢行业整体的可能。同时，我们依然坚持医药连锁企业是新“医改”落地的受益者，他们将继续受益于处方外流及市场集中度的提高。

当然，医疗服务也是药品领域之外值得长期关注的细分行业。从大趋势来看，新“医改”的落地对民营资本进入医疗服务领域是一个长期利好，无论是专科连锁还是第三方服务都是当下逐步发展成熟的细分行业，也是目前来看未来前景比较明朗的重点领域。尽管这些细分行业慢慢有从蓝海向红海转变的趋势，但各自行业的龙头毫无疑问还将依然享有先发优势和龙头地位带来的发展溢价，未来我们依然长期看好。

综上所述，在现在这个时点我们重点推荐的标的分别是消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科、国药股份、国药一致和英特集团）、仿制药一致性评价和新药优先审评（现代制药、普利制药），以及其他处方药如东诚药业、恩华药业、康缘药业和华润双鹤。

本周医药行业指数跑输大盘，低于沪深300指数2.45个百分点，低于中证800指数1.56个百分点。IVD指数和白马股指数分别下跌1.97%和1.10%。二级板块方面，受和佳股份等大跌影响，医疗器械板块下跌4.38%，其他各二级板块均下跌，依次为医疗服务（-1.14%）、医药商业（-1.83%）、中药（-2.22%）、化学制药（-2.37%）、生物制品（-2.68%）。

图表1 上周行业整体走势

资料来源：Wind、华创证券

图表2 上周各二级板块走势

资料来源：Wind、华创证券

东诚药业（002675.SZ）深度报告：并购安迪科，核药高速公路建成（张文录）

独到见解：

收购安迪科后中国核医药格局将形成东诚药业与中国同辐的行业寡头。后来者需要寻求合作。核药的短半衰期等特点决定了国外公司想要进入中国就必须与国内拥有核药房资源的公司紧密合作提高核药覆盖网络，这就要缴纳高额的“核药高速公路费”，形成行业垄断。

行业龙头的估值溢价。医药市场估值两极分化，行业龙头能享受到估值溢价，这种情况随着IPO常态化也将常态化，恒瑞、康美、白药、石药、上药、美年健康、乐普、爱尔、通化东宝等都有一定程度的估值溢价，作为放射药龙头的东诚药业理应享受估值溢价。

（详细见报告）

华大基因(300676.SZ)：基因测序服务领域龙头公司上市（宋凯）

投资要点:

1. 公司IPO基本情况介绍。

    此次华大基因拟发行股份数量不低于4010万股，发行后公司总股本不低于40010万股。公司的募投项目总投资额17.32亿元，拟投入募集资金金额为4.84亿元，发行费用合计约为6310万元。根据拟投入的募集资金总额和发行数量测算，发行价格约为13.64元/股。发行市值约为55亿元左右。

2. 国内最大的高通量测序服务提供商。

    公司目前国内最大的高通量测序服务提供商，业务覆生育健康、复杂疾病、基础科研和药物研发等多个领域。公司是目前国内最大的NIPT服务提供商，其他重大疾病（比如肿瘤等）将提供长期增长动力。

3. 旗下实验室网点完善，资质完备。

    随着监管体系的日臻完善，企业需要合规地提供高通量测序服务，是进行商业化的重要保障。公司旗下具有多家具有相关资质的医学检验中心，是国内在高通量测序服务领域相关资质最全的公司。

4. 盈利预测与投资建议：

    我们预计公司2017-2019年归属于母公司净利润分别为4.11亿元、5.26亿元和6.51亿元，同比增速分别为24%、28%和24%。按照公司发行后总股本测算，2017-2019年EPS分别为1.03元、1.31元和1.63元。我们认为可以给与其今年55-60倍PE，对应合理价格大约为57-62元/股。

5. 风险提示：

    新项目研发与推广风险。

（详细见报告）

行业点评：cart疗法产品再向拿证靠近一步（宋凯）

诺华cart疗法的CTL019生物制剂获得FDA肿瘤药物咨询委员会的一致投票通过，预计将于不久后上市，其临床和商业意义重大。而国内的商业化还需要相当长的时间，从技术上来看，cart技术在非实体瘤领域相对比较成熟，实体瘤领域提供了更大的市场空间。诺华、juno、kite和cellectis等公司比较领先，和外国公司开展技术合作，分享国内市场，不失为一种较好的选择。

（详细见报告）

广誉远（600771）半年度业绩预增公告点评：业绩表现符合预期 （邱旻）

公司公布半年度业绩预增公告，符合我们预期。二季度业绩较一季度环比增长近100%，整体上弥补了一季度因为产能缺口对公司业绩造成的影响。同时，好孕中国计划的推广以及新厂区投产将为公司持续增长增添新的动力，维持对公司强烈推荐的评级。

（详细见报告）

嘉事堂（002462）调研纪要-20170712（张文录/刘宇腾）

华创观点：受益于医疗器械和北京基层市场的良好增长，利润较为确定性增长30%中枢；短期公司层面上以维护现有业务良好发展为主，中长期的变化主要还是看大股东层面上的变化而定。

（详细见纪要）