浙商研究 || 2025年度策略巡礼（石化能源篇）

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供给侧改革重组和新质生产力为矛，低估值顺周期内需和高股息资源端为盾。

顺势而为：过去两年内制造业饱受供给过剩带来的价格下跌，今年以来越来越多的公司从过去一味追求“规模”转向追求“利润”，国家从今年开始提倡防“内卷式”恶性竞争，鼓励行业自律和产业间兼并重组，部分行业如光伏在协会的提议下已初步形成一定的自律，虽然市场对于这类自律性的约束力存在质疑，但我们认为行业大趋势的转向已成事实，推荐关注具备供给侧改革重组标的。同时避免低效产能内卷的另外一个破局之路便是发展高新技术产业，推荐关注新质生产力标的。

温和复苏下，稳中求胜：自九月下旬以来，政府推出了一系列的政策转向，但经济仍然面临严峻的物价下行挑战，且明年出口存在不确定性，预计政府新的增量政策将会分阶段推出，前期政策的重点或许仍将聚焦过去的传统领域，如基础设施建设和能源产能扩张，保障投资领域的增长，整体上属于温和的政策措施。由于潜在的关税冲突可能会拖累出口，后期政策或将是强有力的改革和刺激相结合的措施，旨在通过社会保障改革、房地产市场救助和人口政策调整来应对出口下滑，通过强化社会保障体系，释放居民消费潜力，刺激消费领域的增长。由于预期前期政策对于投资领域的刺激可能边际效应有限，后期政策的推出时间和规模不确定，因此我们判断明年的经济将会是一个艰难探索对抗物价下行的过程，投资上选择防守属性较强的低估值顺周期内需和确定性较强的高股息资源端的标的。

1、进攻投资逻辑一：供给侧改革重组标的。

1）金禾实业：甜味剂周期底部反转，甜味剂龙头企业，三氯蔗糖、安赛蜜和麦芽酚价格均实现底部反转。

2）华峰化学：氨纶龙头资产注入，拟收购集团合成树脂及TPU资产，聚氨酯一体化平台再延伸。

3）昊华科技：蓝天注入强化氟产业布局，中化蓝天重组完成，制冷剂配额制下景气向上。

2、进攻投资逻辑二：科技新质生产力。

1）华恒生物：合成生物学龙头，行业景气度触底，低成本放量持续兑现。

2）蓝晓科技：吸附材料龙头，基本业务稳健发展，吸附材料高速成长。

3、防守投资逻辑三：低估值顺周期内需标的。

1）大炼化：内需改善低估值顺周期，投产密集期已过，内需改善有望推动盈利上行，建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹。

2）海油工程：海上石油设备更新，中海油在海洋油气开发环节的主要工程总包商，针对国内海洋油气开发环节的设备更新具有显著的竞争优势和订单潜力。

4、防守投资逻辑四：高股息资源端。

1）原油稳健高股息：油气产量稳健增长海上原油龙头标的：中国海油；原油炼化一体，盈利稳健标的：建议关注中国海洋石油（H股）、中国石油、中国石油股份（H股）、中国石化、中国石油化工股份（H股）。

2）盐湖股份：重组计划稳步推进，盐湖提钾+锂双龙头，锂钾景气触底向上，变身央企潜在高股息标的。

3）广汇能源：兼具成长与高股息煤炭标的，马朗持续兑现，最低0.7元/股分红对应9.7%股息率高股息标的。

4）梅花生物：氨基酸龙头企业，持续回购分红稳健标的。

1、经济复苏不及预期。

2、大宗产品价格出现较大跌幅，出口受限。

3、产品涨价不及预期。

4、政策法规发生较大变化。

5、海外反倾销制裁进一步加强，产品出口量下滑。

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