【研习】巴菲特为何回避“漂亮50”

研报点评

 

投资市场热点更迭，每个热点都存在投资逻辑，作为投资者很难辨别真伪。【独角兽研究】会不定期对热点行业进行独家点评，通过产业链深入研究将这些热点行业存在的风险及真正的成长性挖掘给广大读者。

作者|玄铁

来源|证券市场红周刊

编辑|独角兽智库

“漂亮50，就是摆在眼前的大金矿！”在慢熊市场中备受煎熬的A股投资者，最近被一种新的赚钱神话所迷惑——深沪股市正在上演美股上世纪70年代的漂亮50行情，似乎只要采取“果断买入+长期持有”的策略，便走上发家致富的康庄大道。

  泡沫太大巴菲特解散基金

在上世纪六、七十年代“漂亮50”风靡华尔街之时，作为人类金融史上最著名的“买入+持有”策略的鼻祖，巴菲特当时是如何做的？

1969年，“漂亮50股”成为投资者的口头禅。巴菲特认为股市已到达奢侈的顶部（当年道指最高点位是5月14日的973点），自己找不到任何可投资的品种。于是，他致电合伙人称，已“跟不上时代的步伐”，并解散了旗下的有限合伙基金，卖出所有投资组合，将现金归还合伙人。然后，他在现金堆里等了四年，重回市场时遍地都是便宜货。“危机出现时买进+泡沫破灭前长期持有”，这才是巴菲特价值投资的精髓。

1970年5月26日，道指最低跌至627点，随后持续反弹，最高涨至1973年1月11日的1067点。当时，“漂亮50”概念成为机构抱团取暖品种。像宝丽来1972年市盈率一度高达90倍，股息率低于1%。

所有热潮终究会降温。道指其后暴跌，最低跌至1974年12月9日的570点。期间，漂亮50股票相继暴跌，用福布斯专栏作者索斯诺夫的话来说，是“一个跟着一个被抓出来枪毙”。雅芳股票仅因为福布斯杂志的一期封面讽刺故事，在6个月内股价被腰斩。

  炒作漂亮50并非价值投资

可以说，70年代的漂亮50炒作，根本不是价值投资行情。按国信证券研究员燕翔的统计，1970年6月行情启动时,“漂亮50”平均市盈率是24倍，市场平均16倍。

长期持有漂亮50，多数沦为严重套牢一族。在70年代，“华尔街即将灭亡”的论调不绝于耳。在1969年，一个纽交所交易席位的价格是50万美元，到1974年跌到6.5万美元，是一个纽约出租车许可证价格的2.5倍。

道指自1973年起熊了十年，到1982年8月9日，最低跌至770点。按照麦基尔《漫步华尔街》一书中的统计，索尼、宝丽来和迪士尼在1972年的市盈率分别是92倍、90倍、76倍，至1980年估值分别回归至17倍、16倍和11倍。下跌主因是漂亮50股票估值过高，基金经理们将其抛售一空。

据统计，当时的漂亮50股票中，目前仍有32家存在，有6家公司已被收购，另外12家已摘牌退市（包含私有化）。生还者中的确有长跑健将。麦当劳从1968年12月至2017年5月15日的年化涨幅为15.4%。

  中国版漂亮50仍需熊市考验

按照海通证券研究员的统计，在1968年12月至1982年7月，漂亮50股票平均收益率为156.6%，而同期标普下跌1.2%。实际上，多数投资者在当时根本不敢持有股票，因为持股收益远不如存入银行。1981年1月，美国联邦基金利率升至19.08%.。从1974至1982年，美国经济进入低增长、高通胀和高失业率的滞胀期。CPI长期在双位数徘徊，1980年3月的月度CPI同比增幅是14.6%。

在强滞胀期远离股市的铁律之下，美国漂亮50股是一个包装精美的愚蠢，却听起来像大智慧。当然，中国版漂亮50股的“选美活动”也不是新鲜事。

2004年业界首次推出的中国版漂亮50。其中有格力电器、五粮液和同仁堂这样的长牛股，亦有价值毁灭股，如振华港机（现振华重工）、华控赛格、中国石化、中联重科等，已由曾经的风华绝对变成泯然众人矣。

最近，漂亮50股的炒作再度沸腾，主因是机构又到了抱团取暖且需援军之时。今年以来，沪综指和创业板指的跌幅分别为4.2%和8.2%。在市场直面惨淡熊市之时，逆市牛股当然自带主角光环。

于是，一批机构重仓的大市值股成为熊市赚钱神话，不仅持续稳步上扬，更是创下历史新高。具体包括贵州茅台（年内涨幅为31.9%）、上汽集团（年内涨幅为21.5%）、海康威视（年内涨幅为66.7%）、格力电器（年内涨幅为34.4%）、美的集团（年内涨幅为26.2%）等。尽管其估值未算疯狂，但是，多数漂亮50概念股息率并不高。如贵州茅台股息率为1.5%。

目前，银行板块指数（880471）加权平均市盈率为5.74倍，交行、光大、中行和平安银行市净率不足0.8倍，股息率逾4%。从经验来看，当大型银行股破净时，往往是市场在押注资产泡沫破灭和银行坏账飙升。

短期来看，A股漂亮50已是熊市大牛股，基金多数超配，继续增仓几率较小。从长期来看，漂亮50股能否由国内市场寡头，升级成全球霸主，最终仍是赌国运。关键要看中国化解当下的金融过度扩张下的资产泡沫危机，A股能否避开千股跌停式系统性风险。想想美股漂亮50在1972至1982年的十年煎熬期，不可盲目乐观。

更进一步说，美股漂亮50一度跌入尘埃，最终能重放光彩，依靠的不仅是企业本身卓越的经营能力，更有美国迅速成为全球经济、金融和军事的超级霸主这一宏观背景。也就是说，美股漂亮50最近数十年的辉煌只是个案，复制成功的国家至今未有。试问，日本在上世纪90年代初大牛市时的漂亮50股，如今还有几家光彩照人？