【华泰宏观李超】货币政策继续宽松护航经济——点评2019年四季度货币政策执行报告

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2020-02-20 08:50

正文

文 | 华泰宏观李超 / 孙欧

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内容摘要

>> 核心观点：LPR改革有效降低企业融资利率，逆周期调节是当前主基调

央行披露，12月新发放贷款加权平均利率为5.44%，比9月下降0.18个百分点，同比下降0.2个百分点。央行称2019年初至7月，新发放企业贷款加权平均利率在5.30%附近波动，LPR改革后贷款利率下降明显，12月新发放企业贷款加权平均利率为5.12%，较LPR改革前的7月下降0.2个百分点，为2017年第二季度以来最低点。我们认为央行公布新发放贷款加权利率，旨在说明LPR改革有效降低了企业融资利率，“降成本”成效显著。另外，我们认为逆周期调节是当前货币政策主基调，预计将采取宽货币与宽信用的组合。

>> 逆周期调节是当前货币政策主基调

央行强调“紧扣全面建成小康社会目标任务和‘十三五’规划收官，全面做好‘六稳’工作”、“加强逆周期调节，保持货币信贷合理增长”。我们认为，当前我国内外部风险挑战增多，经济下行压力加大，逆周期调节是当前货币政策主基调，应对疫情对经济负面影响的政策首要发力点可能是货币政策，未来货币政策将维持稳健略宽松的基调，预计将采取宽货币与宽信用的组合，通过增加基础货币投放、定向降准、再贷款、再贴现、PSL放量等多项货币政策工具，扩大信贷、社融增速。

>> 商业银行保持利润内源补充资本是为了保障宽信用

央行在本次报告中用专栏论述“理性看待商业银行利润增长”，央行强调从利润使用看，商业银行利润大部分用于补充资本，有助于增强银行支持实体经济和防范风险的能力。银行加大对实体经济的信贷支持需要有资本金，在拓展外源资本补充渠道的同时，保持内源资本补充能力尤为重要，A股上市银行近三年数据显示，其利润约60%全部用于补充核心一级资本，由此可见，银行利润大部分用于补充银行资本，并通过资本的杠杆作用，扩大对实体经济的信贷支持，最终反哺实体经济。

>> 制造业贷款等纳入MPA专项考核

2019年央行充分发挥MPA考核的结构性引导作用。其中，一季度央行在MPA考核中增设民营企业融资、小微企业融资、制造业中长期贷款和信用贷款专项指标，加大MPA对小微、民营企业等领域的鼓励引导。MPA对以上指标进行专项考核，我们尚无法确认是否纳入MPA的一票否决项，但引导效果显著，2019年制造业中长期贷款增速创2012年以来的最高水平，2019年末余额同比增长14.9%，比上年末高4.4个百分点，全年新增5021亿元，同比多增1804亿元，有力支持制造业投资增速回升。

>> 货币政策应对疫情的重点也是扩信用

央行称，把疫情防控作为当前最重要的工作来抓，加大对新冠肺炎疫情防控的货币信贷支持力度。我们持续强调，央行应对疫情的重点将是扩信用，即央行目前首要是防范大量企业资金链断裂可能引发的信用收缩风险，如加大专项再贷款投放，为中小企业提供流动资金贷款，一年期可以再展期一年，帮中小企业度过难关。

>> 防范中小银行系统性风险，由精准拆弹到改革

2019年央行稳妥有序推进了包商银行、恒丰银行、锦州银行的风险处置，对其风险问题进行了针对性单点处置。我们认为央行防范中小银行系统性风险正在经历由精准拆弹到改革的过程。11月6日，金融委第九次会议提出深化中小银行改革，健全适应中小银行特点的公司治理结构和风险内控体系，从根源上解决中小银行发展的体制机制问题，多渠道增强商业银行特别是中小银行资本实力，我们认为后续对中小银行风险治理将主要通过改革的方式推进，如多渠道补充资本金、核销不良及改善中小银行流动性问题等。

风险提示

肺炎疫情持续时间超预期，货币政策力度可能继续加强。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。