短视这周央行净回笼了400亿，但在跨完月之后，资金面明显放松了下来，回购利率也回落了不少，存单虽然有较大的到期续发压力，但是需求还是非常火热的，毕竟发行压力大的又不仅仅是NCD，在资金面紧平衡的预期下，拿短债总比拿长债留给未来的决策空间更大。这周市场继续做陡期限结构，10年国债和1年国债的利差从上周20BP回升到30bp，DR007一周从2.85回落到2.75，也下了大概10BP，后续可能回购利率下行空间不大，OMO大量的需求和14天利率2.6摆着。下周有外储、贸易、CPI、PPI还有M2，数据较多但估计与预期不会有较大偏差，如果有数据稍稍利多，结合国债期货空方主动换月，以及有概率提前续作MLF，如果这些都发生，那么在相对宽松的资金面下，下周利率债有可能会表现不错。
资金面观察
本周公开市场自然回笼7500亿，央行投放了7100亿，前三天精准对冲，后两天资金稍宽松央行每天稍稍回笼200亿，7天期（5000亿，2.45%）14天（2100亿，2.6%），合计净回笼400亿，资金面先紧后松，回购利率也逐步下滑，R-007从上半周的3.7回落的周五的3.0，存款类7天回落到2.8以下。利率回落到7月上旬水平。存单发行利率整体稍有抬升。存单发行量与上周相当，利率水平与上周差不多，但无论一级还是二级，需求端还是非常的强劲，信用利差也继续缩窄，可见存单利率还有继续向下的空间，3月期同业存单发行利率在4.3%附近。下周无MLF到期，公开市场共有7800亿逆回购到期，回笼压力依旧较大，下周央行有可能继续在公开市场少量回笼资金，同时也可能为下下周二（8月15日）将到期的2875亿MLF提前续作，以平抑资金面的波动。
1、央行货币工具
本周公开市场自然回笼7500亿，央行投放了7100亿，前三天精准对冲，后两天资金稍宽松央行每天稍稍回笼200亿，7天期（5000亿，2.45%）14天（2100亿，2.6%），合计净回笼400亿，下周无MLF到期，公开市场共有7800亿逆回购到期，回笼压力依旧较大，下周央行有可能继续在公开市场少量回笼资金，同时也可能为下下周二（8月15日）将到期的2875亿MLF提前续作，以平抑资金面的波动。
7月份央行对国开行、进出口行、农发行三家银行净增加抵押补充贷款（PSL）共583亿元，7月末PSL余额为24694亿元。7月份对金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作3600亿元，期限1年，利率为3.2%。7月末MLF余额为42270亿元。7月份对金融机构开展常备借贷便利（SLF）操作共139.81亿元，其中隔夜6.8亿元、7天74.01亿元、1个月59亿元。7月末SLF余额为110.73亿元。
截至7月末，央行货币工具总余额为67074.73，比6月末略增272.4亿，今年以来总余额增加了1.07万亿。
2、银行间质押式回购利率
周一夸完月之后，资金面逐步放松，回购利率也逐步下滑，R-007从上半周的3.7回落的周五的3.0，存款类7天回落到2.8以下。利率回落到7月上旬水平。
3、同业存单发行
本周共有126个发行人合计发行同业存单464只，共计发行3266.4亿。发行量与上周相当，周一周二因跨月资金面紧张，同业存单利率发行利率大幅上行，周三开始资金面转松，同业存单利率又大幅下行，总的来说与上周相比利率水平差不多，但无论一级还是二级，需求端还是非常的强劲，信用利差也继续缩窄，可见存单利率还有继续向下的空间。3月期同业存单发行利率在4.3%附近。
利率债观察
本周银行间国债金债合计发行1544.6亿，比上周增加432亿。一级倍数总体不错，上半周资金偏紧时反而一级投标倍数好于下半周钱偏松的时候，考虑返费后长债与二级市场差不多，短债好于二级。一级配置盘更倾向于短端。与上周相比，中标利率上行较多：3Y国开上行2BP，7Y国开上行5BP，10Y国开上行4BP。二级市场继续窄幅波动，短端利率持续下行，长端利率有所抬升，利率曲线继续陡峭化，国债10年1年利差从上周的20BP回升至30BP。十年国债活跃券170010一周上行2BP至3.62，十年国开活跃券170210一周上行5BP至4.25，10年国开国债利差稍稍走阔。
1、利率一级发行
本周银行间国债金债合计发行1544.6亿，比上周增加432亿。一级倍数总体不错，上半周资金偏紧时反而一级投标倍数好于下半周钱偏松的时候，考虑返费后长债与二级市场差不多，短债好于二级。一级配置盘更倾向于短端。与上周相比，中标利率上行较多：3Y国开上行2BP，7Y国开上行5BP，10Y国开上行4BP。
2、利率二级市场
本周利率债二级市场继续窄幅波动，短端利率持续下行，长端利率有所抬升，利率曲线继续陡峭化，国债10年1年利差从上周的20BP回升至30BP。十年国债活跃券170010一周上行2BP至3.62，十年国开活跃券170210一周上行5BP至4.25，10年国开国债利差稍稍走阔。
市场考虑交易最活跃的10年国开170210将接近换券，票面较高的新券可能对老券的替代速度较快，叠加近期市场对长端的偏谨慎，170210可能还有继续上行的空间。
信用债观察
本周共有3家公司评级或展望上调，2家公司评级遭下调。本周一级发行较上周继续回落。二级市场总体成交在估值附近，跨完月之后短久期债成交活跃收益率继续下行，特别是AAA等级信用下行幅度较大，短久期落后产能债成交也非常活跃。1M以内的短融下行幅度大，3Y内的中票继续下行，5Y以上信用在估值附近成交，10Y左右的长债收益率有所上行。
1、评级调整
本周共有3家公司评级或展望上调，2家公司评级遭下。
本周五市场关注【常德经投】退出融资平台，市场关注其67亿存量债券走势：短期看，常德经投的退出可以不受地方政府监管约束，自负盈亏可以方便市场化融资，因此加大企业债供给；长期来看，今年的50号文和87号文对地方政务违规举债惩罚力度空前，地方政府对城投公司发债保底的意愿在收紧，地方财政隐形担保会削弱，以后城投公司本身财务数据需要被加强关注，往后城投债走势或许会分化。
2、信用债发行量
本周信用一级供给较少，较上周继续回落。
3、信用债二级
本周信用债总体成交在估值附近。跨完月之后短久期债成交活跃收益率继续下行，特别是AAA等级信用下行幅度较大，短久期落后产能债成交也非常活跃。1M以内的短融下行幅度大，3Y内的中票继续下行，5Y以上信用在估值附近成交，10Y左右的长债收益率有所上行。
国债期货观察
国债期货窄幅震荡略有下行，TF1709一周下跌-0.12%，T1709一周下跌-0.23%，TF1709减仓12175手，TF1712增仓5603手，5年总仓位减少较多。T1709减仓13435手，T1712增仓11467手，10年总仓位有所减少。估值期货正逐步移仓换月，资金面偏贵情况下，09合约贴水幅度加大，空头平仓意愿加大并会主导移仓换月，下周09合约或被拉升，而现券可能并不会跟随，而12合约会被压制，跨期价差应会缩小。
一周重要数据
7月财新中国服务业PMI为51.5，前值51.6，预期51.9，7月官方服务业PMI为53.1，环比降0.7个百分点。7月财新综合PMI为51.9，前值51.1。
莫尼塔钟正生：7月制造业景气度都有切实回升，经济已经连续两个月回升；与制造业形成鲜明对比的是，服务业新业务指数继续回落，为去年2月以来最低值。
7月财新中国制造业PMI为51.1，高于6月0.7个百分点，创四个月新高，制造业运行连续两月出现改善，扭转5月的轻微放缓状态。
中国7月官方制造业PMI为51.4，连续12个月在荣枯线上方，预期51.5，比上月小幅回落0.3个百分点，与上半年均值基本持平；非制造业PMI为54.5，比上月回落0.4个百分点，但与上半年均值基本持平，保持稳中向好势头。
欧元区7月服务业PMI终值55.4，预期55.4，初值55.4，6月终值55.4。
欧元区7月综合PMI终值55.7，创六个月新低，预期 55.8，初值 55.8，6月终值56.3。
英国央行维持利率和QE规模不变，符合预期。英国央行利率决议 0.25%，预期0.25%，前值0.25%。英国央行国债购买规模4350亿英镑，预期4350亿英镑，前值4350亿英镑。英国央行企业债购买规模100亿英镑，预期100亿英镑，前值100亿英镑。
美国7月非农就业人口+20.9万，预期+18万。前值从22.2万修正为23.1万。失业率下降至4.3%，为十六年来最低水平。时薪同比仍增长2.5%。劳动力参与率略增至62.9%。
一周重要新闻
周一
中国7月官方制造业PMI51.4，预期51.5，前值51.7。中国7月官方非制造业PMI54.5，前值54.9。统计局称，制造业采购经理指数走势总体平稳，受产能过剩、结构调整等因素影响，石油加工及炼焦业、非金属矿物制品业行业PMI连续3个月位于收缩区间，低于制造业总体水平。非制造业商务活动指数延续平稳扩张态势。由于近期全国大范围持续晴热高温、部分地区遭受暴雨洪涝灾害，一些企业例行设备检修，制造业生产活动有所放缓。
人民日报：去产能别纠结。煤钢价格回升，要以市场化、法治化手段助力去产能，严格执行环保、能耗、质量、安全标准，提高落后产能的生产环保成本、鼓励有条件的企业实施兼并重组、大力发展绿色信贷，用市场无形之手，让僵尸企业难以为继、让落后产能无利可图，最终实现新旧动能有序接替。
中国商务部：上半年对外直接投资3311亿元，下降42.9%，非理性对外投资得到有效遏制。
发改委发文推进“政府出资产业投资基金引导推进市场化银行债权转股权”相关工作
外管局：中国6月国际货物和服务贸易顺差168亿美元，其中服务贸易逆差295亿美元，货物贸易顺差463亿美元。
中国央行行长助理张晓慧：坚持稳健货币政策总体取向，根据形势变化灵活把握好政策力度节奏，做好预调微调。稳健货币政策是一种中性审慎的状态，既不能太松，搞“大水漫灌”，加剧结构扭曲，导致物价、资产价格过快上涨，加大汇率贬值压力；也不能太紧，加大经济下行压力。当前稳杠杆工作初见成效，但总杠杆仍然偏高，平衡去杠杆和稳增长关系的难度仍然较大。
周二
中国7月财新制造业PMI51.1，为四个月高位，预期50.4，前值50.4。财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生表示：7月制造业延续反弹，金融监管也难言放松，促进财新中国制造业PMI回升的是新业务总量的加速增长。7月新订单指数录得五个月以来最显著。新出口订单指数录得2014年9月以来的次高增速。7月制造业平均投入成本涨幅可观，为四个月以来最高。
财新：央行通报40家银行同业账户违规，责令限期整改。据了解，人民银行于2016年9月至2017年1月，开展2016年同业账户专项检查，并于2017年7月中旬通报检查情况。央行表示，“部分银行在落实账户开立管理与专项管理制度上存在不到位问题，个别银行存在违规问题多、违规程度高，甚至在开户审核环节严重违规。”
中国央行：7月份对国开行、进出口行、农发行三家银行净增加抵押补充贷款（PSL）共583亿元，7月末PSL余额为24694亿元。7月份对金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作3600亿元，期限1年，利率为3.2%。7月末MLF余额为42270亿元。7月份对金融机构开展常备借贷便利（SLF）操作共139.81亿元，其中隔夜6.8亿元、7天74.01亿元、1个月59亿元。7月末SLF余额为110.73亿元。
周三
中国M2增速或已见底年底前央行需每月净投放2000亿元：中信证券分析师明明在报告中指出，在货币乘数和M2同比增速保持平稳的条件下，通过对央行资产负债表的分拆，和分析测算基础货币余额变化和流动性缺口，得到8-12月流动性缺口约1万亿元。要求央行平均每月进行约2000亿元公开市场净投放，以保持年内市场流动性水平平稳中性的状态。
【财政部：试点发展项目收益专项债券，防控财政金融风险】财政部表示，试点发行项目收益专项债券，是在法定专项债务限额内依法开好“前门”的管理创新举措。优先选择土地储备、政府收费公路2个领域试点发行，并鼓励有条件的地方立足本地区实际开展试点，有利于在妥善控制专项债务风险的前提下保障重点领域合理融资需求，发挥专项债券积极作用，加大补短板力度，改善基本公共服务供给质量。
【印度央行降息25个基点，为去年10月来首次降息】印度央行将回购利率从6.25%下调至6.00%，符合预期，创2010年11月以来最低；逆回购利率从6.00%下调至5.75%，符合预期；
印度央行称降息符合中性的货币政策立场。
广州楼市调控加码：不接受政府价格指导的项目一律不办理网签
周四
最高法：用破产方式处置僵尸企业可从根本上化解金融风险，用破产方式来处置“僵尸企业”，可以彻底解决围绕“僵尸企业”形成的各类债务链条，从根本上化解系统性金融风险。
北京市就发展共有产权住房征求意见“新北京人”分配不少于30%，供应对象为符合本市住房限购条件且家庭成员名下均无住房家庭。
周五
央行旗下媒体刊文：净回笼不代表货币政策转向，8月流动性将维持紧平衡格局，预计8月央行在继续开展公开市场操作的同时，还会综合运用MLF、PSL和SLF工具，以实现流动性的基本稳定。
证监会回应如何进一步规范上市公司并购重组明确“重组方不得变更业绩补偿承诺”，
中国央行区域金融运行报告：提高服务实体经济能力将主动防范化解系统性金融风险放在更重要位置。
央行首次提出：探索将具有系统重要性的互联网金融业务纳入MPA，央行在《中国区域金融运行报告（2017）》中表示，应以专项整治为契机，建立健全法律法规体系，完善金融监管机制，进一步发挥互联网金融在支持经济社会发展中的积极作用。对于具体措施，央行提出，探索将规模较大、具有系统重要性特征的互联网金融业务纳入宏观审慎管理框架，对其进行宏观审慎评估，防范系统性风险。
一周市场策略观点
招商固收：8月份在债券市场预计持续震荡格局下，Carry要好于Duration，而稳定的流动性也增加了Leverage的收益，中短期信用债仍然是首选，不过长期利率债可以作为在市场"过度悲观"之后的博取超额收益的工具。
中信固收：在经历了半年末关键时点，以及5月份货币与监管政策"双紧"时期后，下半年资金利率向上突破上半年高点的可能性较低。在监管政策保持偏严状态而货币政策边际转松的情况下，考虑到历史上与当前CPI水平近似时段的10年国债收益率波动区间经验，当前的10债利率大幅上行的可能性较低，3.6%一线已经是较为可靠的上限中枢。坚持10年期国债收益率3.2%至3.6%的区间判断不变。
中金固收：发行项目收益专项债有利于打开地方政府融资的前门，避免地方政府通过土地和收费公路等项目收益权进行违规融资，加大地方政府的隐形债务；未来预计除土地储备和收费公路外，还会推出更多的项目专项债券，严堵地方政府违规融资的后门，打开项目收益债等前门。
国君固收：资金面虽然抗过了月末，却万万没想到月初仍然紧张，银行"月初抢贷月末休"的行为引发对同业和非银敞口大幅压缩，8月OMO、MLF、NCD面临大规模到期，信用债、地方债发行放量和特别国债到期续作对于资金面的冲击不可小觑。市场运行自有规律，投资者应该尊重趋势，不应在趋势刚形成时就逆势进场。
联讯证券：二季度亮眼数据背后，主要由乡村消费增速不断提高、6月单月财政赤字9934亿元、地产销售-地产投资链条的拉长、制造业投资增速见底回升、中国出口的改善等五方面因素推动，但这些因素对经济的支撑作用边际都将趋于减弱。
天风固收梳理2017年上半年地方债市场：二季度发行加快，供给高峰或在三季度；发行量较大省份主要分布在西南和华东；仍以公开发行为主，定向占比总体提高；以一般债发行为主，占比约六成；置换债为主，占比超七成；上半年利差总体走阔，期限越长利差越大；定向发行的利差高于公开发行。
财科院报告：2014到2016年样本企业的资产负债率在63%左右，这表明企业经营的财务风险较高，企业间债务相互拖欠情况较为严重；企业资产负债率和应收（付）账款状态可以反映出实体经济杠杆率仍较高，经济运行不确定性较大，风险不可忽视。
华创债券：目前利率窄幅波动的情况不可持续，考虑到经济超预期的强，监管可能还有具体规则的落地，海外市场主流国家即将开启加息周期等因素，利率或面临向上的突破，3.6%的10年国债也不是顶部。
海通宏观：6月工业投资支撑经济回暖，而工业企业收入、利润增速也继续回升。但随着库存周期步入尾声、通胀拐点出现、高基数效应来袭，下半年经济仍有下行压力；央行日前召开分支行行长座谈会，要求处理好稳增长、调结构、控总量的关系，意味着未来货币总量增长将会受到约束，货币政策难以放松。
任泽平：新周期崛起！再次向经济空头喊话投诚。"新周期"一开始充满争议但最终崛起完胜，以"繁荣顶点"和"可怕时滞"为代表的经济空头一开始广受追捧但最终一败涂地！
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