【招商通信】亨通光电（600487）—流量爆发增长奠定长期发展基础，光棒产能释放带动盈利能力提升，海洋业务打造新增长

1、流量爆发增长奠定行业长期发展基础，业务多点开花推动营收持续快速增长

新一代通信技术以及不断创新的互联网应用推动全球网络流量爆发式增长，并由此带来对于信息基础设施需求的提升。根据CRU数据，今年上半年全球光纤消费同比增长10.5%，其中中国市场光纤消费同比增长15%，位居全球第一，流量爆发增长奠定行业长期发展长基础。
报告期内，公司业务多点开花，推动公司实现营业收入152.7亿，同比增长33.8%。收入增长的主要驱动力在于：1）光通信网络产品继续保持旺盛，新一代光棒产量逐月提升；2）海洋电力通信与系统集成及海外营收稳步提升；3）新增商品贸易业务。同期，公司实现归母净利润11.7亿，同比增长52.7%。单季度来看，Q2实现营收89.4亿，同比增长30.8%；实现归母净利润6.9亿，同比增长40.9%。整体来看，上半年业绩符合预期。
2、自产光棒提升推动综合毛利率提升，费用管控成效显著，持续研发做强新动能
报告期内，公司综合毛利率为20.57%，高于去年同期的19.98%。我们认为，自产光棒产能的提升带动了公司综合毛利率的增长。报告期内，亨通光导子公司实现营收11.7亿，同比增长17.7%，实现净利润6.32亿，同比增长454.4%。费用方面，管理费用和销售费用管控成效显现，管理费用率和销售费用率分别为6.04%和3.19%，低于去年同期水平。由于公司重点项目扩建导致新增债务，同时叠加资本市场融资利率提升，在此影响下，财务费用同比增长52.1%。
报告期内，公司继续加大新一代产品研发投入力度，研发投入达到5.95亿，同比增长36.5%。研发成果上，公司面向5G应用的新一代大容量通信光纤提前投产，多模光纤、G657 光纤陆续量产、稳产，高端数据光纤获得新应用，高端激光光纤实现大功率能量光电子领域的新跨越。此外，5G将带来光模块需求提升，公司25G 光模块已经完成首件试制和可靠性测试，正在组网测试；100G 硅光子模块已完成100Gbps 硅光芯片的首件试制，预计第四季度完成 100G 硅光模块封装、测试及组装，实现出货。
3、海洋业务有望打造新增长级
据研究机构Technavio测算，到2021年全球海底光缆市场规模有望达到51.4亿美元。通信网络市场的快速发展以及对高速互联网服务的带宽需求增长是促进海底光缆市场稳定增长的主要原因。公司从2009年开始进行海缆布局，经过多年发展和技术积累，取得了显著的进步，海缆订单近年来进入较快增长期。上半年以来，公司相继中标海缆业务大额订单。包括，葡萄牙海上浮式风电海底高压电缆项目、中广核江南鹏岛项目等。未来，随着市场的持续拓展，海缆业务有望成为公司未来业绩增长新引擎。
4、投资建议：维持强烈推荐-A评级

我们认为在全球5G推动下的基础设施建设将带来光纤光缆3~5年的景气周期，超低损光纤等新技术的发展也带来产品结构的新的变化。此外，作为公司国际化布局的重要一环，海缆业务近年来增长迅速，有望成为未来增长新引擎。我们预计，公司2018~2019年净利润分别为31.42亿、37.56亿，对应PE分别为15x、12x。维持强烈推荐-A评级。