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熙菱信息：新疆安防布局提速，区域反恐先锋势起

计算机司令部 · 公众号 · · 2017-06-30 09:03

正文

投资要点

扎根反恐第一线，为城市公安提供安防方案。公司扎根新疆，致力于为公安等政府机构提供城市安防解决方案。受新疆安防扩需驱动，近年业绩增长迅速。公司股权高度集中，重视高管及员工激励。此次募集资金用于深化研发，待募集资金项目达成，公司软硬件实力提高，核心竞争力有望进一步增强。

智能安防为业务核心，反恐精英助力政府护区域平安。公司主营业务包括智能安防、信息安全等。其中，智能安防业务占比最高，核心产品包括视频卡口深度应用平台和图侦工作平台，并基于此为城市公安、保税区等政府客户提供安防解决方案，2013-2016年该业务营收年复合增长率达55.25%；作为反恐前线精英部队，一方面，公司可基于现有技术、人才优势夯实智能安防主业；另一方面，受内审需求催化，信息安全业务有望成为新的利润增长点。

新疆安防市场需求数百亿，政府力促扩容技改。新疆安防需求强劲，但现有安防建设落后，数百亿安防市场空白亟待填补。政府近年力促新疆安防扩容技改，维护新疆长治久安；新疆政府积极响应，加大地方财政公共安全支出，欲建千亿级智慧安防产业集群。政府推动下，新疆安防布局以PPP模式领跑，近年已明显提速，单个项目平均规模持续增大，产品要求不断升级。

深入新疆放眼海内外，待格局打通或成产业主力军。新疆安防市场规模百亿级。一方面，公司为新疆安防先驱，拥有稳定政府客户，随新疆安防整体扩容、项目平均合同规模加大，作为优势厂商有望进一步提高市占率；另一方面，公司携上海、西安两地顶尖技术人才，技术研发积淀深厚。未来，公司还可将经验输回拓展内地市场，并借力一带一路参与维稳中西亚。扎根新疆放眼海内外，待格局打通，或可成为国家安防产业主力军。

投资建议：公司为新疆反恐前线精英部队，近年不断夯实主业，以智能安防为核心驱动，业绩增长迅速。目前，新疆安防市场尚有数百亿空白亟待填补。公司先发优势明显，技术领先客户稳定，以点带面深入新疆，待艰巨安防任务催化技术革新，可输回经验再拓海内外市场。预计公司2017-2018年EPS分别为0.76元、1.22元，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价45元。

风险提示：新疆安防市场不达预期；公司产学研用整合不达预期。

1. 新疆智能安防及信息安全排头兵

扎根反恐第一线，为公安提供安防方案。公司前身为熙菱有限，1999年于新疆成立，2010年起成为致力于为新疆公安等政府机构提供城市安防解决方案的IT企业。聚焦于新疆地处反恐第一线的安防需求，公司不断调整业务结构，增强研发能力，优化地域布局，现已成为以上海、西安为研发中心、以新疆为主要项目实施基地的区域安防主力军，主要客户为公检司法、保税区等政府机构，2016年前三季度两类客户收入占比66.21%，收入来源稳定，客户粘性强。

业绩高增长，智能安防为核心驱动力。公司近年业绩增长迅速，2013-2016年，公司营业收入年复合增长率为33.94%，归母净利润年复合增长率为36.00%，毛利率基本稳定，费用率略有下降。公司主营业务分为智能安防、信息安全、其他业务三类。其中，智能安防占比最高，最为成熟，加之新疆地区独特的反恐需求，是业绩增长的核心驱动力。信息安全业务毛利率最高，受新疆内审需求催化，或将成为未来公司新的利润增长点。

股权结构高度集中，募集资金加强研发。公司股权结构高度集中，何开文持股33.68%，为控股股东；岳亚梅持股13.13%，与何开文为夫妻关系，两人合计持股46.81%，为实际控制人；公司重视高管及员工激励，第三大股东鑫海安都为员工持股平台。公司进入新疆较早，地域布局得天独厚，技术、人才上均有优势。截止2016年底，公司共有技术人员297人，占员工总数74.25%。此次发行共募集资金9235.00万元，用于深化研发，项目总投资额为22,996.44万元，缺口由自筹资金补足。待募集资金项目达成，公司软硬件实力提高，核心竞争力将进一步增强。

2. 反恐前线精英部队，助力维护区域平安

2.1. 应反恐前线需求，为公安、保税区提供智能安防平台

智能安防为公司核心业务，典型客户为公安、保税区。智能安防是公司的核心业务，2013-2016年单项业务营收年复合增长率达55.25%。公司拥有视频卡口深度应用平台、图侦工作平台两大核心产品，并基于此为城市公安提供安防解决方案，典型客户有公安机关、保税区客户两类，客户粘性强。作为反恐前线精英部队，公司基于现有技术、人才优势夯实主业，在稳固现有市场基础上，产品带动项目，项目促进产品，应新疆安防需求不断开拓市场。

两大核心产品，视频卡口海量集成，图侦平台挖掘分析。智能安防业务方面，公司拥有视频卡口深度应用平台、图侦工作平台两大核心产品。视频卡口深度应用平台负责海量集成监控视频，以GIS系统为基础，可无缝集成国内视频监控、电子警察、高清卡口等视频图像监控设备，并与公安部门综合系统协同，实现跨地区、跨部门、跨警种应用，集成能力强、智能化程度高；图侦平台以海量视频图像监控数据为基础，集成专业视频图像算法及工具，深入挖掘数据，实现视频线索高效研判。

提供个性化智能安防方案，最大化提升公安警力效用。基于两大核心产品，公司可为公安机关提供智能安防设备及工程实施核心项目。基于新疆特殊的安全环境，公司始终致力于核心产品竞争能力的提升。近年来，已与新疆多个公安机关形成合作关系，实施数十项典型安防项目。

助保税区信息化建设，护海关安全。自2013年起，公司基于安防产品提供的保税区信息化建设项目开始增加，目前已累计承接12项保税区项目。公司保税区信息化建设项目分为6部分：软件、硬件、视频监控周界报警系统、智能卡口系统、机房工程、综合布线。2016年前三季度，保税区业务收入占公司总营收比例达28.89%，业务已逐渐成熟，随国家综合保税区审批加速，未来发展可期。

2.2. 电子化内审流程，护公安、财政、税务信息安全

信息安全业务毛利率较高，有望成为新的利润增长点。除核心业务智能安防外，公司在信息安全业务上同样深耕多年。公司信息安全业务核心产品分为两类，其中，业务安全审计基础平台可针对财政、税务等有信息系统业务审计需求的部门提供业务数据审计服务，利用强大数据挖掘技术促进审计高效化、安全化；公安信息系统应用日志安全审计平台则致力于维护公安信息保护，通过公安信息系统全流程电子化，登记、分析所有操作信息，防止公安敏感信息泄露。相比智能安全业务，信息安全业务虽营收占比较少，单个项目合同金额不大，但毛利率较高。受内审需求催化，信息安全业务未来或将成为公司新的利润增长点。

业务安全审计基础平台，大数据技术防财务欺诈。受美国萨班斯法案（2012）启发，我国财政部、国资委、银监会及各行业主管机关近十年来致力于审计信息化建设，防止出现安然、世通财务欺诈类似事件。受内审需求催化，公司基于已有软硬件技术能力，研发出业务安全审计基础平台。该平台可抽取、转化各业务系统杂乱审计信息及信息系统安全审计过程中产生的分散化数据，建立统一存储的审计信息中间库，实现审计流程和审计模型自定义。公司既可将其作为第三方审计基础平台直接提供给客户；也可针对客户具体需求进行部分二次定制开发。利用强大的数据挖掘技术，可协助财政、税务等部门内控管理，防止财务欺诈。

公安信息系统应用日志安全审计平台，电子化流程护信息安全。由于公安信息资源种类数据激增，数据盗取、越权访问等敏感信息泄露事件时有发生。公司公安信息系统应用日志安全审计平台利用新型安全审计技术，可对公安信息系统的登录、新增、修改、删除、查询等关键操作的时间、地点、人、表单数据进行全方位的安全审计，全流程电子化，保护公安机关信息安全。

3. 拥数百亿级安防市场需求，新疆政府推动扩容技改

3.1. 反恐需求迫切，拥数百亿级市场空间

新疆处反恐第一线，安防建设刻不容缓。新疆地处祖国边疆，民族宗教情况复杂，社会稳定问题由来已久。近年来，我国共发生重大恐怖袭击事件近20起，新疆占逾8成，其中，2009年发生的七五特大恐怖事件伤亡最为惨重。据新疆自治区公安厅统计，自2009年来，新疆每年打击危安现行团伙案数量均逾百起。一方面，新疆地处反恐第一线，安防需求强劲；另一方面，新疆地处西部开发、一带一路等国家级战略布局关键区域，社会稳定是经济发展的重要前提，区域安防建设刻不容缓。

现有安防水平落后，反恐建设亟待落地。与频发的暴力恐怖事件、迫切的安防需求对比，新疆作为反恐前沿现有安防建设水平极度落后。据《2015中国安防行业调查报告》统计，2015年中国安防行业企业数量共23400家，新疆所在的西北地区安防企业数量占比仅有3%。另外，据新疆安防协会资料，估计新疆2015年安防行业产业规模约为60亿；而中安网数据披露的同期全国安防行业市场规模约为4860亿；2015年新疆安防产值全国占比仅为1.23%。整体来看，新疆软件及信息服务业发展水平滞后于其他地区，信息化建设急需提升。

数百亿级空白待填补，新疆安防迎窗口期。新疆反恐需求强烈，现有安防设施水平落后，巨大市场空白亟待填补。2017年新疆安防PPP项目共有14个，项目总投资73.4亿，平均合同规模为5.24亿，同比上升181.7%。再看全国市场，据搜狐披露，截止2016年6月底，全国安防ppp项目平均合同规模为11.42亿，其中，2016年Q2全国安防ppp项目平均合同规模为11.51亿，已较为稳定。我们预计，新疆安防ppp项目平均项目金额将进一步增长，保守估计，未来新疆安防ppp项目平均单个项目金额可达7-8亿。据新疆统计年鉴披露，截止2016年2月，新疆共有县级以上行政区域103个，据此估计新疆安防约有700-800亿市场空白亟待填补。

3.2. 政策响应需求，新疆安防布局已提速

国家顶层指挥调控，新疆政府积极响应。一直以来，国家高度重视新疆安防工作。2010年5月，在第一届中央新疆工作座谈会上，胡锦涛主席提出新疆工作必须紧紧围绕推进新疆跨越式发展和长治久安两个重大急迫任务执行；十八大上，习近平总书记明确维护新疆社会稳定和长治久安的总目标，总目标弱化“跨越式发展”强化“稳定”，反映出国家对新疆安防重视程度的极大提升；2017年两会，习近平总书记在参加新疆代表团审议时，再次强调全力维护新疆稳定的重要性。国家作为顶层指挥官，不断强化新疆安防急迫性；新疆政府积极响应国家政府宏观指挥调控，进入2017年后，新疆安防布局更是明显提速。我们注意到，乌鲁木齐2017年政府工作报告中，提出欲打造千亿级智慧安防产业集群。该园区目前已吸引长源动力、中国电科、熙菱信息等安防公司入驻。新疆首府以反恐市场需求为出发点，欲建千亿产业园区，促新疆安防产业跨越式发展。

年复合增长率约25%，新疆安防布局已提速。据新疆安防协会资料，2013协会会员安防工程总量达1063个，工程额超过19.5亿元；2014年工程量达2529个，工程总额超过24.1亿，增长率分别达137.91%、23.44%。另外，考虑安防工程约占安防行业总规模的50%，据此估算，2013、2014年新疆安防行业规模分别约为39亿、48亿，2014年同比增加24%。假设增长率维持24%不变，2015、2016年新疆安防行业产业规模分别约为60亿、74亿。

加码地方财政公共安全支出，边远地区渐成安防重点。作为反恐最前沿，新疆近年安防领域投入明显加大，国家统计局数据显示，2016年新疆财政公共安全支出达301亿，2011-2016年全疆财政公共安全支出年复合增长率达15.6%，增速远超全国平均水平。另外我们注意到，在全疆致力安防建设之时，以首府乌鲁木齐为代表的中心城市财政公共安全支出增速近几年相对减缓；边远地区安防建设增速则大幅加快，这说明，新疆政府在以更大力度针对监控能力较差、安防设施较落后地区重点实施安防建设。2016年，乌鲁木齐财政公共安全支出同比增长率下降至12%；首府外地区财政公共安全支出同比增长率高达21%。边远地区维稳需求强烈，现有建设水平落后，政府有的放矢，边远地区渐成新疆安防重点。

固定资产投资加速，安防项目有望密集落地。新疆自治区十二届人大五次会议及党委经济会议工作会议确定，新疆2017年全社会固定资产投资任务目标为1.5万亿，同比增长达50%以上。其中，综合交通计划投资2497亿，同比增长298%；房地产业和建筑业计划投资2312亿元，同比增长12.3%；城市基础设施计划投资1950亿，同比增长50%；制造业计划投资2800亿元，同比增长51%；信息产业计划投资240亿元，同比增长71%。全面加速新疆基建建设，有望为新疆安防带来新的建设需求。另一方面，安防是固定资产投资、特别是信息产业固定资产投资的重要组成部分，有望密集落地。

3.3. PPP模式领跑，政府推动扩容技改

PPP完美契合产业模式，政府指挥，服务政府。政府既是城市安防建设的总指挥官，也是安防产业最大的客户。如果新疆政府采用直投方式，以财政支出支持安防建设，巨大产业需求面前，政府资金压力较大。目前安防行业广泛采取BT模式进行项目融资，政府可将项目移交给企业实施，企业通过自有资金（融资）进行项目建设，建设完毕后向政府移交项目，获得政府回款。这种模式虽然一定程度上解决了政府短期资金困难问题，但实际只是将其转移成长期债务，并未实质解决政府财政投入压力；企业方面也因需垫付大额资金、政府回款率差、项目回报率偏低等多方面因素参与意愿较低；项目建成转交后，也存在运营难、管理难等诸多问题。在此背景下，PPP模式应运而生。由于PPP模式独有“公共私营合作制”的特点，既可分散风险，又可充分调动企业参与积极性，解决BT模式不足，拥有独特优势，因而已成为新疆安防建设的领跑模式，主导作用正在加强。

单个项目金额增大，优势厂商市占率有望扩大。近年来，新疆安防PPP项目合同总额不断提升，PPP模式主导作用正不断增强。再观单笔订单规模，2015-2017年，新疆安防PPP项目平均合同规模分别为1.80亿、1.86亿、5.24亿，单个项目金额呈上涨态势。由于安防行业处产业链中游，上游为硬件设备制造商及操作系统、中间件和开发工具提供商，充分竞争促使成本下降；下游为以政府机构为代表的需求最终应用客户，客户粘性较强。随单个项目金额不断增大，安防龙头厂商有望进一步提升市占率，扩大领先优势。

软件化程度提升，政府推动扩容技改。安防行业金字塔分为自下而上可分为渠道市场、项目市场、行业市场三个部分。其中，最底层的渠道市场以分销商渠道为主要载体，向中小型客户销售标准化硬件产品。中层的项目市场则面向已有安防基本概念的客户，通过投招标程序以系统集成等方式提供技术含量较高、个性化较强的解决方案，客户端涵盖医疗、商业楼宇等终端市场。顶层行业市场以硬件为依托，提供以软件为核心的一体化解决方案，技术手段与实际业务结合程度极强，最主要的案例为平安城市、智能交通等。金字塔从下至上技术要求不断提升，软件作用不断变大。由于新疆反恐任务极其复杂艰巨，单纯地提供硬件以及获取、储存数据方式无法满足客户需求，市场需求的变化迫使安防厂商不断研发智能化分析的解决方案，安防管理和分析软件重要性明显上升，产品要求不断升级。政府推动下，新疆安防正不断扩容技改，为技术水平较高、研发能力较强的优质厂商创造了很好的机会。

4. 战略布局优势显著，待格局打通或成产业主力军

4.1. 以点带面深入新疆，“先入”或可“为主”

技术研发积淀深厚，核心产品居国内前列。公司高度重视研发，2013-2016年研发投入不断增大。坚持“自主研发为主，产学研合作为辅”的原则，已掌握一批具有行业竞争力的核心技术，并围绕其形成自主创新软件产品，先后承担多项政府科技开发项目，以项目促进产品，技术水平不断提升，Merlineye图侦平台、SNAM公安信息系统应用日志安全审计平台等核心产品先进性和成熟度均居国内前列，技术壁垒较强，处新疆安防金字塔中上层。上海、西安两大研发中心拥有顶尖技术及人才，助力构建技术、人才双壁垒。作为区域安防先驱，公司先发优势明显，战略布局完善，随新疆安防金字塔结构上移，有望巩固领先地位。

以点带面深入新疆反恐前线，公安、保税区客户稳定。公司在新疆设有乌鲁木齐分公司、温泉分公司、喀什平途全资子公司、阿克苏全资子公司，所处地区乌鲁木齐、阿克苏、喀什均处新疆暴恐事件最频发地区。公司深入新疆反恐前沿，多点布局，以点带面，现已成为新疆智能安防先驱部队，公安、保税区方面拥有多个典型客户及典型项目，客户粘性强。随新疆安防行业项目平均规模增大，公司作为精英部队，有望进一步提高市占率。

随扩容技改之大势，先享行业红利。新疆安防行业坐拥700-800亿市场，公司作为新疆安防先驱，拥有技术壁垒及稳定的政府客户。一方面，政府需求类安防客户粘性较强，随新疆安防行业整体扩容，项目平均合同规模加大，公司作为优势厂商有望进一步提高市占率；另一方面，受复杂需求逼迫，新疆安防对技术要求不断提高，安防行业金字塔逐渐上移，公司由于现有技术先进性较强，未来可利用上海、西安两地研发中心进一步扩大技术优势。从全国来看，全国政府需求类安防市场集中度较高，前十位企业占比达56%。新疆政府推动安防行业扩容技改，新疆安防集中度有望加强，公司战略布局优势明显，有望率先分享行业红利。

4.2. 享“人杰”及“地灵”，扎根新疆辐射海内外

战略布局优势显著。公司以新疆为主战场，不断夯实安防核心主业，在乌鲁木齐、阿克苏、喀什等反恐前沿多点布局，深入新疆。2013-2016年，公司新疆营收占总营收比例分别为68.36%、80.64%、70.13%、64.30%。此外，公司在上海、西安设两大研发中心，积极运用发达地区前沿技术，解决新疆地处边疆人才资源相对落后的问题，已拥有行业领先的人才和技术。截止2016年底，公司员工共400人，技术人员共297人，其中，上海高端技术团队、西安产品化团队各占约1/4、新疆项目实施及运营服务团队约占1/2。公司战略布局优势显著，享“人杰”及“地灵”，以先进技术匹配前线广阔需求。

艰巨任务催化技术革新，经验输回可拓内地市场。新疆地处祖国边疆，暴力恐怖事件频发，反恐形势错综复杂，是安防需求最复杂，任务最艰巨的反恐前沿。公司扎根新疆，以上海、西安两地高端技术服务前线需求，疆外支持疆内，从疆内项目实施中积累安防宝贵经验。待前线反恐经验输回，一可带动上海、西安两地研发创新，催化技术变革，从而更好地服务新疆反恐市场，拓展业务深度；二可待技术日益成熟，在内地拓展市场，拓宽业务广度。聚焦新疆放眼全国，艰难反恐需求催化技术变革，可拓业务深广度。

借力一带一路，参与维稳中西亚。一带一路涉及65个国家，总人口约44亿。以伊拉克、伊朗、叙利亚、阿富汗为代表的中西亚沿线国家与新疆类似，由于宗教、民族等多方面因素存在，处于反恐前沿。另一方面，这些国家由于多为新兴国家和发展中国家，仍处于高速发展阶段，现有安防设施落后，安防市场潜力巨大。新疆地处一带一路交通枢纽，是我国向西开放，连接中西亚的必经之地。公司扎根新疆，拥有先进安防维稳经验，可向西输出，拥抱一带一路之机遇，抢摊中西亚市场。据公司官网和公告披露，公司已在积极储备通晓地方语言的销售人员；并获十余项政府方基金资助，其中多项基金用于多语种互联网内容安全管理系统和视频卡口深度应用系统等项目的研发；依靠研发成果，与吉尔吉斯斯坦等国积极寻求合作机会，并不断提升技术。公司以现有技术优势为基础，因地制宜积极部署，有望随一带一路拓展海外市场。

扎根新疆放眼海内外，待格局打通或成产业主力军。公司在反恐前线以点带面，深入新疆，疆外支持疆内，以上海、西安高端技术服务新疆艰难反恐需求，身为区域智能安防先驱，随新疆安防市场扩容技改，有望先享行业红利。另一方面，新疆复杂安防任务将催化技术革新，待公司将维稳经验输回内地，可进一步拓展国内市场。另外，公司地处一带一路枢纽位置，一带一路沿线欠发达国家安防需求或给公司安防业务带来新机遇，因地制宜探求合作，有望抢滩中西亚市场。公司长远战略目标是成为可为全国公共安全防范保驾护航、为新丝绸之路的发展、国家东进西出战略服务的知名IT企业。

5. 投资建议

公司作为新疆反恐前线精英部队，近年不断夯实主业，以智能安防为核心驱动，业绩快速增长。目前，新疆安防市场尚有数百亿空白亟待填补。政府力促扩容技改之时，一方面，公司先发优势明显，技术领先客户稳定，以点带面深入新疆或可为主；另一方面，公司战略布局优势显著，以上海、西安两地高端技术匹配新疆反恐前线需求，待艰巨安防任务催化技术革新，可输回经验再拓海内外市场。预计公司2017-2018年EPS分别为0.76元、1.22元。维持首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价45元。

6. 风险提示

新疆安防市场不达预期；公司产学研用整合不达预期。