华创家电2024--岁稔集

我们团队自 2023 年初开始，就把研究 / 调研 / 产能的重心持续向出口链倾斜转移，从去年的越南调研、日本考察，到今年的泰国工厂、出口复盘预演，至今从整体到各个赛道优质企业，已有了比较系统性的成果。

• 电动两轮车行业深度，《 国内展空间，出海绘新篇 》 230710

第一次在越南实地以当地问卷为样本做研究，考察电动两轮出海的状态和节点，并得出判断“东南亚是一个价格接受度较高的市场，更利好产品升级类型的强创新企业”。

• 国际卓越案例，《 大金的井上礼之时代：困境重生，变革开拓 》 230831

在我们考察调研日本家电企业期间，发现日本仅余大金是家电增量且龙头强大，调研期间日本大金灵魂人物井上礼之先生被我们所认知，其类似大金中兴之主的角色，带领大金在 90 年代和 2000 年代走出日本困境。但国内鲜有对井上礼之的研究，调研后我们做了大量资料整理、井上先生自己的回忆录、大金百年措施变化等，汇聚而成了井上礼之时代一文，三省三拓，及底层决策思考乃至沉淀给大金的经营哲学，以作当下家电龙头们的借鉴。力荐阅读。

• 清洁电器深度，《 海外逐鹿，国牌扫地机的星辰大海 》240313

伴随年初海外 iRobot 的“陨落”，清洁海外进入了新纪元，鲸落万物生下，我们重看中国系扫地机们的趋势性机会，“ LDS+ 类”产品席卷，相较国牌强创新强运营，可见 iRobot 的成住坏空，而此后两年国牌争流正当时。

• 家电出海深度，《 If加关税？“三不”+新兴，家电出口必达 》240829

针对年中以来对出海库存周期、关税风险的担忧，复盘完整库存链路，直面关税假设，最终我们惊艳地得出结论，“家电制造或可称作中国出口链里最具话语权壁垒的产业”，对美“不能不值不惧”，不必过度悲观，而新兴区域的长足持续增长构筑强信心的真实增量。力荐阅读。

• 跨境龙头，安克创新公司深度，《 Anker为锚，域外扬国牌智造之辉 》230810 → • 安克创新公司专题，《 显微镜下的Anker投资价值 》240807

一年间为安克连续撰写两篇深度，尤其今年的专题，在7月大选担忧关税的背景下安克被大幅低估，基于此有了这一报告。这一公司级探讨跟行业级的if加关税报告互为表里，直面加关税的担忧，通过安克品牌力、海外消费认知的论述，得到结论“安克仅需有限终端提价，并确能将价格向下传递且对量和品牌定位影响几乎微乎其微”，同时因为市场的出口担忧而忽略了安克在第二第三产品增长曲线、欧洲火种区域布局、线下独立站渠道开拓等各项的核心成长。

• 短途休娱头部，春风动力公司深度，《 春风得意，国牌出海起航 》230905

春风自今年年初低位以来持续亮眼，在这一深度的基础上团队高密度持续加深研究，对美国全地形车行业、生意模式的理解一年以来持续加深，并逐步搭建起渐次完整的跟踪验证体系，当下春风三条增量，是我们持续推荐的核心因由。

• 空炸代工，比依股份公司深度，《 空炸代工集中化趋势下，比依龙头优势尽显 》231110

从海外代工的视角看出口链条的价值集中。

• 短途全链+电动高尔夫球车，涛涛车业公司深度，《 延展释盈利，新品拓空间 》231220

作为 很具特色的出口公司，涛涛是全产业链整合，叠加海外全渠道强势，推动涛涛自身盈利保证并极具性价比优势，电动高尔夫球车更是席卷扩展，虽有所波折，但公司产业能力值得高度肯定。

• 跨境优秀品牌，VeSync公司深度，《 小家电跨境电商龙头，渠道、品类持续丰富 》 240124

晨北（VeSync）构建起空炸、生活小电的美国市场头部品牌，23年低位后持续增量并供应链条优化管理，其规模和业绩季频级亮眼，所限交易流动性而被大幅低估，期待后续可能入通后的合理定价 。

• 工具类龙头，巨星科技公司深度，《 开疆扩土，工具巨星 》240801

作为工具类卓越龙头，巨星将广泛的分散长尾品类工具需求整合，并转移低价值代工风险，其上游强大统筹能力，并打破零售连锁壁垒，形成较独特的全域良性循环，这类需求、供给、渠道之间的话语权集中有其深层研究意义。 作为OPE革新的引领者、对原产品产业的攻擂者，泉峰历经库存供需周期，对比赛道间公司优劣特质仍很有意义。

→ • 工具类更早期深度，泉峰控股公司深度，《 锂电OPE领航者 》230416

作为OPE革新的引领者、对原产品产业的攻擂者，泉峰历经库存供需周期，对比赛道间公司优劣特质仍很有意义。

年年岁岁周期相似，岁岁年年深度不同，日积跬步以致千里，这一年在家电行研这个完成度极高的领域我们尽力再多贡献出一些思考。（剔除了出口链中已提及的行业深度）

• 跨赛道深度研究，《 耐用消费所向，格局为王 》 230711

这篇耐用消费品的宏大叙事，横跨了空调、厨电、两轮车、清洁电器等多赛道数十年间变化，是去年最耗费心力的作品，试图从历史中将隐于大趋势的投资规律明晰总结，百倍成长后是格局演变的波澜壮阔，鉴过往空调之规律，探时下两轮车之机遇，知后续清洁电器之变局。力荐阅读。

• 24年度投资策略，《 越过山丘，开拓笃行 》 231208

作为年度策略，一个亮点是对比日本消费下行期，我们发现其耐用消费品不论在家庭支出占比or消费信心指数，在日本90-2010年间耐用均跑赢了整体大消费，并得出了耐用防守胜手的结论。同时持续强调出口是最可靠的增量。24年至当下，还算整体言中。

• 以旧换新补贴系列：

《 真金白银，家电以旧换新补贴启动在即 》240227

《 家电政策催化密集，期待后续全国性补贴落地 》240304

《 怎么看家电“以旧换新”行动方案影响？ 》240318

《 618大促平淡落幕，家电以旧换新颇具亮点 》240623

《 家电更新补贴落地，中央支持力度超预期 》240729

《 24Q2季报综述及各地以旧换新政策梳理 》240904

《 “以旧换新”湖北成功打响第一枪！ 》240905

我们这一年跟踪以旧换新来，报告里最具价值的是第一篇《 真金白银 》，复盘09年那一拨补贴，早在二月份的时候我们就总结了 09年先后经历的  纯估值期—产业验证期—财报验证期，其中理解伴随政策推进逐步深化。其次是《 湖北第一枪 》，算是产业数据在湖北“试点”级的稀缺验证，我们在9月密集性的进行相关验证，构筑期待。

卓越龙头&细分个股掘金

除了前文出口链中罗列的龙头个股外，不少成果目前尚不能算出口链（1/3出口占比）or主要增量逻辑并非出口增量，这其中同样横看成岭侧成峰，且诸多优秀龙头之间有许多异同极为有意思，马走日象走田，却又在各自成就背后有着相似的草蛇灰线。

• 商显交互龙头，视源股份公司深度，《 守正革新，交互龙头成长与稳健共存 》230820

视源自教育交互平板高光后，会议显示展业，海外领域拓展，及至生活电器增量。不得不说受损于疫情与教培的阶段压力，视源这一卓越公司价值未被充分释放，去了解视源在组织架构、供应管理、渠道管理上的卓越表现，让我们相信其始终具备深度价值。

• 上游核心龙头，三花智控公司深度，《 三维进取，花开全球 》 240205

三花主业具备着远超大家认知的稳健性，其以小价值的阀为起点，构筑起上游话语权单寡头壁垒，或有小赛道的因素，但与其精深扎根做事、又积极拓展外延息息相关，其在推进机器人的过程中估值出现波动，但公司的卓越能力有目共睹。

• 民电龙头，消费格局第一，公牛集团公司深度，《 渠道精益领头牛，电力三新走远路 》240427

这同样是今年我们在公司级投入最大心力的一篇深度。公牛的强大是稀缺的，其在贫瘠的低频低价土壤上，孕育出超高市占率和多年22-25%级别净利率，与其背后独特渠道管理思考和精益数智架构直接相关。而理解了其底层逻辑后，再看其三新方向，会发现是如此的一脉相承。力荐阅读。

• Mini LED全链领袖，兆驰股份公司深度，《 一体两翼，Mini LED重铸增长引擎 》240617

兆驰始终有电子和消费两种声音，彼此交叉而相异，我们以此篇打穿全产业链中的应用状态、竞争格局、降本路径，公司所全覆盖的MiniLED各环节技术沉淀和垂直协同，为其带来当下高速迭代的红利，对于兆驰研究此篇可称得上“清晰”二字。

• 白电上升头部，长虹美菱公司深度，《 改革赋能，老牌国企焕发新生 》240905

论及白电变量及政策概念岂能少了美菱，这一篇通过内部管理协同和外部业务改善两条主线，阐述了五年来公司多维成果，并契合当下边际，看重内销二梯队阵营的弹性空间及其海外布局中以东南亚、中东非为代表的新兴布局价值。