前一段刚写过一篇“油脂风水轮流转”，未曾想转的这么快，也是醉了。之前棕榈油在油脂中最强，一是外盘近月供应偏紧、产量恢复低于预期，二国内棕榈油库存在三大油中压力最小，而豆油和菜油库存压力到二季度都持续攀高、难以消化。
但随着昨日马来MPOB报告出台，国内棕榈油加剧下跌调整，菜油却异军突起，开始交易国内减产甚至中远期的非转溢价。油脂乱序ing。。。豆棕差的波动更让人跌破眼镜，以9月为例，有从900开始想做扩的，扛到700砍出来，然后大家都等500甚至更低入场的时候，到580之后两天回抽到800。
当大家一致反应出把油脂空头放在棕榈油的时候，今天国内收盘后，马盘又疯涨45令吉，快要收回昨天的失地。只能说，继续凌乱吧，而我们只能做确定性比较高的，比如买粕抛油、粕类的买近抛远、或者油脂进口利润的正套。
运费大涨、贴水不再继续看跌，支撑国内粕类
巴西大豆收获完成82.1%(未收完的主产州仅剩下里奥格兰德50%)、五年平均收获进度为79.7%。大供应压力导致上周之前巴西贴水一直走跌，尤其FOB跌的更多，由于运费一直坚挺，因此还限制了一定跌幅。
目前巴西卖货进度46%、5100万吨(1.1亿总产)，去年同期61%、5850万吨(9600万吨总产)。南美整体卖货进度还是偏慢，随着未来1-2周巴西南部地区收割结束，巴南地区农民的最大卖压将逐步结束，延缓丰收压力，对期价有支撑。雷亚尔震荡在3.1-3.2，去年同期3.5-3.6。
上周中国采购了至少17船巴西大豆，几乎都是5-6月船期的。国内4月已经采购完毕，5月采购进度已经到65%，6月35%左右，7-8月还不足20%。
可以说上周国内及贸易商扫完一圈市场低价货后，昨晚巴西贴水大幅上涨，主要受运费大幅上涨和FOB回补(连续两日反弹)影响，国内采购兴趣骤减。
和数月前巴西到中国的运费18-19美金相比，如今运费已涨至31-32元，涨幅超过70%，一方面是大宗商品需求影响(铁矿石反弹，原油出口翻倍)，奥运会拉动投资增加兑换需求等，再有就是运费大幅上涨导致卖家违约对市场产生影响。现在了解到国内五六条船受到船东运费违约的影响，还在路上漂。
后期贴水下跌动力不足了，到了7-8月的玉米出口季节，市场存大豆、卖玉米的趋势也会对大豆贴水有支撑。贴水不看跌了，也支撑国内粕成本。
USDA报告利空数据反复被讨论，部分已提前交易
明天周三凌晨USDA4月报告即将出台，本月报告将仅公布陈作的美国及全球平衡表，新作平衡表将于5月公布，且会基于3月末的最新面积数据。本次4月报告库存将依据3月1日库存数据调整，并可能针对去年低估的产量，调整残余项至负值。对于本次报告的利空调整，市场已有所预期，一是美豆库存继续上调至4.5亿，二是巴西产量继续上调200万吨，阿根廷产量有可能微向上调。报告数字偏利空。
但利空因素在近几周已被反复讨论，部分已经提前被交易。市场急需找到新的题材，因此对消息的敏感度将更为明显，在进入美国天气市前，阿根廷的天气(目前阿根廷收割进度不足10%，本周预报天气以干燥为主，有利于农民收割，阿根廷本轮降雨对产量影响有限，和去年降雨对产量的影响不可同日而语)、南美物流和中国的需求/采购进度是主要因素。当前情况还不足以改变大供应格局。
尤其巴西大豆收割临近尾声，卡车需求旺季引起运费急升引起关注。马托格罗索卡车运费增幅从5%-6%上升至23%。2月初1吨大豆从索里苏运至巴拉那瓜港的运输成本为235雷亚尔，而到了3月初，运输成本增长到285雷亚尔。运费的成本问题是否会打乱南美的销售节奏，正值美豆出口进入尾声，南美能否保证需求装运，将非常关键。
榨利有所恢复，内外联动增强
国内盘面榨利有所恢复，今天收盘榨利09合约-45左右，内外联动会增强。
对4-5月超大供应预期已有所消化，需求不看差，水产即将启动
3月大豆跟踪到港约590万吨，低于市场预期，同比仅增加不到10万吨，3月进口豆压榨量650万吨，就3月来说，供应压力其实并不算大，但市场一致反应的心态是4-5月的供应激增，预期4月进口大豆到港840-850万吨，5月甚至高达近900万吨，6月目前预计750万吨以上。经过上周中国的扫货，结合目前的盘面榨利+基差，国内大豆采购难降，供应压力会持续存在。
二季度开始，我们预计饲料需求环比涨幅将逐步提高，从4.5%提升至近6%，三季度饲料需求环比涨幅继续保持在5%以上，当前蛋白价差仍支持豆粕在饲料配方中的添加。
全年看猪料需求恢复前慢后快，肉禽养殖盈利情况良好，肉禽料需求将稳步增加，但蛋禽养殖仍处于大幅亏损，连续两个补栏季情绪低迷，预计短期蛋禽料需求无亮点、仅季节性缓慢增加。4月后水产料需求将明显启动，随着气温上升、鱼价持续高于成本线以及存塘鱼，投苗热情很好，今年整体水产料同比增幅将超过10%。
MPOB3月报告引起国内棕榈油大幅回调，也纠正了之前下滑过快的豆棕差
昨日马盘棕榈油MPOB3月报告显著利空，对棕榈油价格明显施压。3月产量146.4万吨，这是2010年以来同期的第二高产量，较2月+21万吨、环比+16.3%，产量超过市场预期，季节增幅、成熟面积增加和脱离了去年以来的厄尼天气影响都是重要原因。3月马来产量同比+20%，并已连续四个月实现同比增产，尤其近两月都是增幅两成的高水平。后续产量仍将以增产为主导。
3月马来出口126.6万吨，环比+14.3%，同样高于市场预期的118万吨、以及两家船运机构不足7%的增长预估。出口目的地中，印度出口增长较快，增幅28.4%至17.1万吨，对中国出口持平，对欧盟略降。其实一季度马来出口基本持平于去年，印度国内油料增产及低豆棕差影响棕榈油需求，中国大幅倒挂仅维持刚需。后期需求亮点也就寄希望于来自需求国的低库存，以及印度5月底开始开始斋月备货需求了。
3月马来消费20.5万吨，环比-25%，消费月度变化较大，但季度变化较为稳定。最后，3月末库存155.4万吨，较上月+9.5万吨，环比+6.5%，高于市场预期，更重要的是，2月的年度低库存已经形成，3月起将进入增库存阶段。马来棕榈油未来产量继续保持增库存趋势，库存将会开始堆积。
报告影响国内棕榈油大幅回调，也是对之前下滑过快的豆棕差和菜棕差的纠正，国内油脂单边和套利波动加剧。
粕类的渠道库存较空是个问题，和油脂的渠道满库存截然相反
由于前面市场看空，所以粕类渠道库存较空，这和油脂的渠道满库存截然不同。相比，油脂库存压力还是大：棕榈油算是最好的，徘徊在60来万吨；豆油从现在的110万吨还要攀升到二季度末甚至超过150万吨；菜油库存压力同豆油一致，二季度继续攀升，贸易商手中拍卖菜油头寸充足，散油贸易和提货均不好，油厂还需要主动降基差来促进成交，国内菜油进口利润迅速恶化，至当前倒挂至两三百，国内也相应增加洗船意愿，还要关注沿海菜油是否回归流向内陆的销路。
华南部分油厂豆粕库存7-10天，菜粕库存到6月前，菜粕配方25-30%，但一旦水产启动，加上菜籽减产的助推，菜粕会快速消化。相比油脂库存二季度也难以消化，应该说，油脂市场最大压力阶段还没来到，下游看空后市，渠道更不愿意分担库存，使得上游压力难以分摊给下游。
尤其菜油，今天的这个走法也看不懂，现在华南部分油厂菜油胀库往广西分流，菜籽开机积极，但如果菜油还是出不动货的话，10天后菜籽停机，先不说中长期对非转溢价的期待，起码眼前菜油库存压力还是那么大，目前这个时点就走强显得不合时宜。
最后，我们还是希望做确定性相对更强的策略
总结来说，我们认为油脂乱序的情况下：
1、 买粕抛油相对安全，尤其油脂中一旦棕榈油的支撑消散，油脂整体还是作为空头配置的品种。
2、 粕类还是逐月的买近抛远，如果需求不看差(二季度启动、三季度高峰)的情况下，现在5-9正套强，会影响后面9-1也偏向正套，如果美豆配合的话。或者说保守的、为了规避报告风险，先做买近抛远，一旦美豆利空报告跌个十来分到二十分，届时平空单，留着单边多，也是可以的。
3、 考虑到国内菜籽减产强烈，以及未来的非转溢价成分，逐步布局远期菜油801还是可以的。
4、 因此抛油的配置就只有在豆油和棕榈油之间选择。一方面豆油会跟着菜油，菜豆差在二三百积极做扩；另外还可根据豆棕差来调整，500左右，买豆油抛棕榈油，但棕榈油也不一定因为哪个月增产达不到预期就反抽一下，加上豆油二季度的库存压力，所以900左右，就抛豆油(买棕榈油)吧。
5、 最后，油脂一旦有进口利润，毫不犹豫积极做正套，昨天早盘棕榈油能算出进口利润，大量正套盘进去，这两天获益颇丰。
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