►【银行】戴志锋：银行股投资逻辑：VS其他周期股，有什么不同？-20170709
核心要点：银行最核心的财务指标：资产质量和净息差（毛利率的概念）都是与宏观经济息息相关，银行本身是周期股，但与宏观经济的映射，VS他周期股，有三点不同：一是银行映射的是中长期维度的宏观经济；二是银行股映射在宏观经济不同情形时会不同，尤其在经济横着或略向下时；三是银行股对整体流动性的敏感度更高。
不同点一：银行看的是中长期维度的宏观经济。银行业的特点：收益是近期的，风险是远期的；与其他周期行业相比，银行的收益和风险在时间维度上是不一致的：收益体现在每期的利息收入，而风险体现最后时段的本金收回。本金利息收回，银行才会确定地赚了钱。
不同点二：经济横着或小幅下行，对银行股影响不大。银行资产质量是银行核心指标，而资产质量看企业的偿还利息能力，更在乎的是经济不要太差，而不是经济有多好。银行的收益图与企业是不同的，不管企业经营的多好，只要能保证偿还利息的能力，银行的资产质量就没有问题。银行最在乎的是企业有没能力还贷款利息，企业是否活着？所以，经济明显向上时，对银行股利好，但幅度比不上其他周期股；经济平稳，或略微向下，其他周期股有压力，但银行基本面保持稳定。
不同点三：银行股对整体流动性的敏感度更高。市场收紧流动性时，对周期股都不利，但银行基本面的更直接些：一是银行是整体流动性的供给者，收紧流动性，影响总体规模扩张；二是中小银行近些年通过表内同业、表外理财、通道和委外等业务，实现了利润快速增长。还有一点，是交易方面的影响：委外、打新和量化等都配置银行股，流动性收缩会迫使这些基金卖出银行股。体现在，去年12月中旬市场预期央行货币政策持续偏紧后，今年4月份后金融监管趋严后，银行股的表现明显低于预期。
风险提示事件：经济下滑超预期。
►【传媒】康雅雯、宋易潞：阅文上市在即，网络文学板块机会可期-20170709
阅文集团分拆申报港股上市，盈利进入上升通道。
阅文为网文行业绝对龙头，已建立庞大的网文阅读平台、读者与作者互动社区以及运营所属文学的版权改编，多层次生态系统竞争力强：
公司庞大文学库为核心竞争力，2016年底共管理530万位作家，840万部文学作品（占市场72%），中国10大最高搜索网文中9本来自内容库。
自有及合作渠道强势，自有平台月活用户数1.75亿，并与腾讯渠道（手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻、微信读书）合作，亦将内容授权予百度、搜狗、京东、小米及中国移动等第三方。
在线阅读贡献主要收入，IP变现卓有成效。2016年在线阅读收入达19.7亿元，增长103%，占收入77.1%，其中自有平台及自营渠道贡献占收入67.3%。此外，IP变现收入2.47亿元，占比9.7%，2016年中国网文IP改编中，按票房/收视率/下载计前20大电影/电视剧/网剧/游戏中分别有13/15/14/15部来自公司平台作品改编。
未来发展战略：培育作家+提升内容筑基，IP变现+海外探索添花。
投资建议：我们认为阅文集团上市后作为网络文学平台龙头有望带动板块关注度提升，或将带来板块性机会，推荐平治信息，思美传媒（收购掌维科技），关注中文在线（停牌中），掌阅科技（已申报IPO）。
风险提示：政策监管趋严风险、人才流失风险、内容成本大幅提升风险。
►【通信】李伟：5G进展情况与投资机会
（1）5G技术/产品/标准进展：
2016年9月份，3GPP RAN在美国凤凰城召开5G Workshop，会议确定了5G标准化的两个阶段：第一阶段启动R15为5G标准，于2018年第二季度完成；第二阶段启动R16为5G标准，于2019年12月完成，该阶段将满足ITU IMT-2020提出的要求，并于2020年作为5G标准提交ITU-R。
目前由工信部研究院牵头的5G实验，已经完成了第一阶段的关键技术验证测试，开始在北京进入第二阶段的外场测试。
目前，基站设备参与工信部组织外场测试的主要是中兴、华为、爱立信和NOKIA四个设备厂商。芯片测试主要是展讯通信、联发科技和高通。
中兴、华为也开始与国内的运营商其他城市进行5G的外场测试。中国移动在5个城市举行5G的外场测试：北京、上海、广州、苏州、宁波。
数据来源：工信部研究院 5G测试组
（2）5G产生的影响：5G的发展将直接带来电信运营业、设备制造业和信息服务业的快速增长，进而对GDP 增长产生直接贡献，并通过产业间的关联效应和波及效应，放大5G 对经济社会发展的贡献，即间接带动国民经济各行业、各领域创造更多的经济增加值。中国信通院6月13日发布《5G经济社会影响白皮书》，预计到2030年，5G将带动中国直接经济产出6.3万亿元、经济增加值2.9万亿元、就业机会800万个。
（3）5G商用化进程：从国际标准来看，根据3GPP 5G技术标准推进计划，5G 标准完整版本将于2019 年底完成。MWCS 2017世界移动大会上，三大运营商公布了各自的5G进程时间表。根据工信部等部门提出的5G推进工作部署以及三大运营商的5G商用计划，我国将于2017年展开5G网络第二阶段测试，2018年进行大规模试验组网，并在此基础上于2019年启动5G网络建设，最快2020年正式推出规模商用。近期明确拟在3300-3600MHz 和4800-5000MHz 两个频段部署5G，预计2019年下发5G牌照。历史来看，设备商股价在牌照下发一年前启动。
（4）5G投资规模及进度：4G的基础设施建设投入了大量资金，在没有得到有效的回报的前提下，开始5G的投入对运营商来说压力较大，目前运营商资本开支下降，开始为5G投资积攒力量。2013年底4G正式颁发牌照，中国移动的4G发展最为迅速，截至目前，4G用户达5.83亿；中国电信是1.47亿用户；中国联通是1.33亿用户。2016年中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的经营收入分别为7084亿元、3523亿元、2742亿元；净利润分别为1087亿元、180亿元、6.3亿元。
在5G 商用初期，运营商开展5G 网络大规模建设，预计2020 年高峰期，电信运营商在5G 网络设备上的投资超过2200 亿元，各行业在5G 设备方面的支出超过540 亿元。随着网络部署持续完善，运营商网络设备支出预计自2024 年起将开始回落。据香港《南华早报》网站6月12日刊登题为《中国将斥资1800亿美元建全球最大5G移动网络》的报道称，中国三大电信运营商在5G基础设施上的总投入在7年内预计将达到1800亿美元，远超出2013-2020年它们在4G网络上估计1170亿美元的投入，增长幅度为48%。
（5）相关标的及投资建议：我国已经建成全球最大的4G LTE网络，以华为、中兴为代表的通信巨头在国际市场竞争力和话语权增强，同时国家政策支持，有望在5G时代实现引领。目前4G网络使用率和网络质量仍有较大的提升空间，关注pre 5G的进展即5G技术4G化，包括基站天线massive MIMO技术和SDN/NFV技术的应用。我们预计国内5G牌照将在2019年下发，运营商开始较大规模建设商用，历史来看设备商股价在牌照下发一年前启动。短期关注各标准落地、测试组网等事件驱动机会，中长期关注网络结构投资的变化：5G基站、天线、光模块、物联网、车联网等。
►【零售】彭毅：无人零售商业模式点评
2017年7月8日，阿里巴巴无人超市“淘咖啡”在杭州开张。这是一家200平方米左右的超市，位于杭州国际博览中心三楼，可同时容纳约50人购物，24小时营业。没有收银员，无需排长队、无需扫码支付，系统会自动从支付宝扣款，东西买完就能走。
随着支付宝和微信支付的普及，支付宝、微信成为移动钱包，中国大城市已经进入无现金的时代，再加上逐渐成熟的手机支付、人脸识别、物联网等高科技，无人超市的出现已具备一定的条件。与传统超市相比，无人超市没用营业员，只需要人工补货，可以大大节约人工费用；无人超市可以节省购物时间，为消费者带来更多便利，效率大大提高，具体操作过程为扫描二维码便可获得进入无人零售店“淘咖啡”内的资格，而后用得到的二维码，通过闸机完成身份识别进入商店。但无人超市也面临系统漏洞、消费者体验降低（无售货员咨询）、成本过高等潜在风险，无人零售业态尚处于培育阶段。而去年亚马逊的AMAZON GO的无人概念店, Amazon Go的传感器会计算顾客有效的购物行为,并在顾客离开商店后,自动根据顾客的消费情况在亚马逊账户上结账收费,Amazon Go集成了大量传感器，可以识别人的动作、商品以及商品位置，从而完成无人收银的整个过程。Amazon Go让无人零售这个概念被大家注意，然而其系统的复杂令其很难在普通商店得到应用，因此目前也仅对亚马逊员工开放。Amazon Go的完全开放式的无人零售堪称完美，但由于技术的局限性，目前市面上选择的更多是封闭式或半封闭式的无人零售，这取决于技术方案的选择。阿里巴巴整套方案来看，在业态方面较亚马逊简单，而技术的应用较亚马逊更先进，对于人脸以及货物识别更具准确性，亚马逊的无人店尚处于概念阶段，目前仅供员工开放，而阿里巴巴已经可以容纳50人同时购物，同时已经开始商用，未来规模化以后，将给零售带来革命性机会。
数据来源：新闻资料整理
1）无人超市更易获取消费行为数据，丰富消费者画像，提供精细化运营，进一步促进线上线下相融合，是新零售概念具体化、形象化的标志。未来的超市会更加社区化、便利化，因其贴近生活也将成为线上线下融合的风口，能够收集更全面的数据，为新零售的发展提供有力的支持；超市门店也会更加智能化、多样化，将会是高科技与零售业相结合最有利的体现。
2）虽然目前很多企业对无人超市跃跃欲试，但无人超市业态需要成熟的技术、便利的支付方式的支持，目前只有阿里巴巴、京东等零售巨头有这种实力，随着一系列新业态的成熟和普及，中国零售业将被几大巨头垄断，强者恒强的马太效应将进一步显现。
数据来源：公开资料整理
3）阿里巴巴从2014年开始投资银泰商业，至今为止已经投资、收购的线下零售企业包括苏宁、三江购物、联华超市等，这些企业拥有遍布全国的实体门店、物流仓储系统。无人零售技术成熟之后，这些门店毫无疑问将成为无人零售业态的先锋，对于线下实体的改造将是惊人的。我们认为阿里巴巴的无人便利店，当前阶段只是出于尝试阶段，真正大范围的投入使用，目前来看还是为时过早，而未来无人便利店在城市当中特别是便利店业态有望大范围铺开，我们看好这种方向，但目前技术以及商业模式还处于萌芽阶段，可继续观察未来无人便利店开店动向；从投资角度来看，淘宝会员店”的未来并不是阿里独自去开店，而是在技术和成本达到一定标准后，阿里会将这套技术授权给更多的商家，阿里的作用就是基础设施服务商，我们认为销售人员在零售费用中占主要部分，未来无人便利店的改造，有利于降低人力成本。
►【农业】陈奇：海大集团观点更新
关于湖南暴雨的影响：
海大湖南区去年销量约12-13万吨，约占全国销量5-6%，当前雨水对投喂量会有一定影响，但持续影响需要关注洪水退去的速度和后期降雨量。去年湖北影响较大是因为降水时间长、池塘无法抽水，目前湖南汛情还没有发展到这一步。至于湖北和两广地区，前期降水量较往年相比属于正常范围，会对投喂量造成短期影响，但无持续降雨天气和大规模病害情况下，影响不大。整体来说，湖南地区占海大销量比重较小，目前影响有限，但天气因素需持续关注。
最新草根调研跟踪显示，6月公司销量增速有所恢复，尤其是水产料和猪料。上半年整体看，公司销量同比增长10-15%，其中水产料增速接近20%，猪料20-25%，禽料10%。水产料、猪料增速更快，带来毛利率提升，且各品类单吨净利也提升。量利齐升逻辑兑现，上半年净利润增速预计30%左右。
公司属于饲料板块的龙头白马，17年增速恢复至40%左右。从公司持续优于同行的表现看，未来两年有望保持25-30%增长，继续重点推荐。
