本周指数先抑后扬，沪指周一周二小幅拉升，周三，周四窄幅调整，周五午盘后在中字头股票和证券板块的推动下冲击前高，周涨幅0.99%，成交量较上周放大，创业板指周一至周四均维持窄幅震荡走势，周五大幅拉升突破5日线，本周涨幅0.79%，成交量较上周缩量。转债涨跌互现，其中国贸、歌尔、以岭EB涨幅居前，且涨幅均超过2%；而格力、航信、江南跌幅居首。
图1：转债市场回顾（2017/3/20-2017/3/24）
顺昌的估值仍较贵。白云、歌尔的平价均超过了130元，估值溢价率均来到负值。我们推荐的广汽转债、宝钢EB和三一转债的估值仍合理。
图2：转债估值（截止日为2017/3/24）
下周可以关注的主题有：（1）、2017大数据产业峰会：关注航信转债（但目前转股价值行业垫底，正股走势对转债价格驱动力不大）；（2）、第18届深圳国际机械制造工业展览会：关注三一转债（3月挖掘机行业销量预计维持50%左右的高增速）；（3）2017RFID世界大会：关注顺昌转债（近期股价表现疲软，预计和锂电池业务扩产和剩余股权收购进度不达预期有关）。
表1：未来重要事件和主题提示
存量券里我们的推荐组合是14宝钢EB（最后一年，转型和期权赛跑）、三一（据悉，3月挖掘机行业销量同比增速有望维持在50%左右的高增速）和广汽（港股已经企稳回升）。
从2017年2月以来，歌尔股份的股价趋势上涨，截止本周五累计上涨25%，同期歌尔转债累计上涨6%，并在周五实现平价132元（上次超过130元是在2015/12/31）。其实，受益于2014下半年-2015上半年的牛市，歌尔转债的平价一度达到169元，但由于其在2015/6/19才进入赎回期，刚好对应此波牛市的最高点；而2015年底触及130元后又遭遇A股两次熔断，再次无缘触发强赎条款。本次时隔1年多，歌尔转债的平价再次站上130元，再次勾起投资者对其触发强赎、促转股的遐想。
其实，从基本面来看，该匹低估值白马的业绩支撑股价走强。2015年开始由于苹果手机销售停滞，声学创新变慢，歌尔股份进入战略调整期，直到2016年三季度受益于声学升级和VR放量，业绩开始出现拐点，并在2016实现营收192.88亿元，同比增长41.24%，实现归母净利润16.51亿元，同比增长32%。并预计2017年1季度净利润增长40-60%，达2.76-3.16亿元。
图3：歌尔股份从2016Q3开始处于业绩拐点上升期
声学创新升级：从Box设计方案到Mems麦克风，苹果一直在引领声学创新。2016年iPhone7声学创新再次启动，采用全新的防水设计、Dual SPK、以及数字音乐设计（Lightning 耳机）。此外，国产手机也启动声学升级趋势，包括华为、vivo 等国产手机都开始采用Dual SPK的设计方案。预计iPhone8 将采用新的硅胶振膜材料与腔体设计，将进一步提高声学零组件单价，歌尔股份作为苹果声学领域的最大供应商，将持续受益。
VR有望放量：2016年，HTC、Oculus和索尼三家全功能虚拟现实头盔的总销量仅为200多万套，远远低于行业内的预期。但VR厂商积极研发高质量VR内容，比如目前有超过220款PS VR软件和内容正在开发中。VR产品逐渐步入正轨，IDC乐观预计，VR和AR出货量将从2016年的1010万台增至2021 年的9940万台，每年增速高达58%。歌尔股份作为PS VR及Oculus的独家代工厂商，早已具备JDM甚至ODM 的能力，2016年VR业务收入超过25亿，如果未来VR继续放量，将成为公司新的业绩支撑。
图4：IDC关于AR/VR的销量预计
智能硬件广泛布局：除了VR/AR，歌尔股份在其他智能硬件广泛布局，包括Hearable产品（智能态的耳机/音箱等）、Wearable产品（智能可穿戴设备）、Robtics产品（机器人）。比如2016年3月公司与日本开源机器人公司PLEN Project公司成立从事家庭及个人服务的机器人合资公司。这些业务的发展都将贡献公司新的增长点。
截止周五，歌尔股份的股价上涨至34.54元，创2016年以来新高，距离2015年牛市高点44.68元有29%的距离。虽然只要将股价维持在目前水平左右，就有可能触发强赎条款，但考虑到目前股价的相对高位和指数自2017年以来已累计一定涨幅，我们对歌尔转债的后续交易机会并不看好。
做一个情景分析。利用歌尔股份股价和上证指数2017年以来的日频数据，可以计算得出歌尔股份股价相对于上证指数的Alpha=0.1742，Beta=1.2287，即
如果上证指数有1%的回撤，歌尔股份的股价预计有0.9%左右的回撤；而如果上证指数有1%的上涨，歌尔股份的股价预计有1.6%的上涨。
过去一周，兄弟科技、大洋电机、千禾味业和双环传动先后公开可转债发行预案，规模分别不超过7亿、34亿、3.56亿和10亿。截止目前，待发可转债27只，合计943亿，待发公募可交换债6只，合计140亿。
表2：转债/交换债发行进度
