预计
Q2
零售表现中
4
、
6
月有小幅度波动。
从社零数据来看，服装鞋帽针纺织品零售额
4
月
-2.0%
，
5
月
+4.4%
，
1-5
月累计
+2.0%
，
6
月预计较
5
月有所放缓，主要与线上
618
提前、线下华东华南多雨有关，由此
Q2
零售增速预计类似或略慢于
Q1
，但考虑品牌服饰龙头库存整体较为健康，预计整体零售折扣、库销比表现较为平稳
。
港股中报整体表现较为稳健。
其中，安踏体育主品牌多管齐下增长稳健、FILA表现持续领跑运动时尚赛道，叠加AmerSports减亏及上市一次性收益，利润增长表现最为出色；波司登中报为9/30为止数据，预计受益防晒服、轻薄羽绒服发展及冬羽绒订货会积极表现收入及利润增速亮丽；其他运动来看，361度、特步预计展现符合预期稳健增长，李宁收入预计小单位数增长，但利润率有基数压力，滔搏则由于零售环境波动，预计收入小幅度下滑。
A股24Q2增速表现相对Q1总体略有降速。
比音勒芬、报喜鸟作为运动时尚赛道龙头预计收入、利润增长仍然领跑，高股息龙头中，海澜之家、富安娜、水星家纺、森马服饰预计利润也有正向表现，锦泓集团预计凭借线下提效及财务费用节约，利润端表现预计好于收入，其他龙头则由于Q2零售环境波动，业绩预计承压。
盈利预测及投资建议：
考虑零售流水、盈利能力、现金流稳健性，建议围绕稳增长龙头布局：
港股功能性龙头：
首推24年通过欧文IP、奥运营销、一流户外品牌矩阵有望持续保持优质增长的安踏体育（24年14X），产品创新及供应链、渠道管理能力优异的波司登（25/3/31财年12X），并推荐库存健康度回升显著、24年有望保持稳健增长的李宁（24年11X），跑步IP特色鲜明、Saucony、K-SWISS等小品牌国内业务迅速发展的特步国际（24年10X），NBA球星矩阵进一步丰富下品牌声量提升、产品性价比优势突出的361度（24年7X）
运动时尚赛道估值具备吸引力：
比音勒芬（24年12X）、报喜鸟（24年9X）作为运动时尚赛道的中型龙头仍在渠道成长红利期，估值仍具备上行空间，继续推荐
高股息率主线值得长期布局：
纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（24年PE 12.5X，股息率6.6%）、家纺线的富安娜（24年PE 13.5X，股息率7.0%）、水星家纺（24年PE 10X，股息率6.4%）、罗莱生活（24年PE 12X，股息率4.9%）、以及港股运动零售龙头滔搏（25/2/28财年9X，股息率11.3%）
高业绩弹性潜力类标的：
锦泓集团（24年8X，折扣收窄+线下渠道多管齐下提效+利息负担进一步降低），九牧王（24年16X，打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复）、太平鸟（24年12X，董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性）
从品牌商披露的季度报表来看，各龙头逐渐向正常库存周转水平回归，同时对
24
年增长预期呈现前低后高趋势。
从核心龙头来看，
Nike 6/27
披露截至
24/5/31
财年业绩，存货同比
-11%
至
75
亿美元，新财年指引保守（
FY25/5/31
收入下降中单位数，其中
6-11
月下滑高单位数），
公司预计
下半财年预计好于上半财年；
Adidas
则在
4/30
上调
24
全年预期，预计全年剔除汇率影响收入增长中单到高单位数（此前预期中单位数）、营业利润
7
亿欧元（此前预计
5
亿欧元），同时随着产品线推出加速、库存清理负担降低，
公司
预计
24
年销售增
长呈现先低后高、逐季加速的趋势
。
从制造龙头中报表现来看，出口链景气度整体表现仍然出色：其中，预计申洲国际中报受益客户订单表现优异，收入增长同时毛利率修复顺畅，收入及利润增速领跑；华利集团作为运动鞋龙头订单保持饱满，预计收入增速20%，由于23Q2汇兑收益带来的高基数，预计利润增速表现略慢于收入，但利润率环比仍保持高水准；伟星股份受益产品创新、成本及快反优势持续抢夺市场份额，增速保持领跑，预计收入及利润增速超过20%。新澳股份、健盛集团、百隆东方等龙头Q2由于收入及利润率高基数，增速表现较Q1有所降速，但三季度业绩仍然值得期待；开润受益订单修复及嘉乐并表，继续延续Q1的优秀增长表现。
盈利预测及投资建议：
结合当前基本面表现，出口链首推受益大客户合作持续深入、海外产能持续扩张的申洲国际（24年18X）、华利集团（24年18X）、健盛集团（24年11X），以及通过差异化产品开发、快反、成本控制持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份（24年12.6X）、伟星股份（24年23X）；同时考虑业绩修复、新业务拓展及分红情况，关注百隆东方（24年14X）、鲁泰A（24年7X）、兴业科技（24年11X）。
3.1品牌服装类公司风险提示
消费力复苏不及预期：
若消费者对服装类可选消费持有谨慎态度，可能影响线下门店客流及成交。
天气影响消费动力：
若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业，以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销。
3.2纺织制造类公司风险提示
贸易摩擦带来出口需求下滑：
若短期与出口国出现贸易摩擦，可能造成订单向东南亚或其他地区转移，对我国纺织制造业出口需求造成负面影响。
大宗商品价格波动带来的原材料成本波动：
参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期，棉价波动剧烈，带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动，将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。
汇率意外波动：
若人民币意外大幅升值，在多数出口订单以美元计价的情况下，可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现。
入库文章标题：《
品牌表现分化，出口链景气度延续
——
纺织服装行业2024中报业绩前瞻
》
本文作者：
分析师马莉 分析师詹陆雨 分析师邹国强 分析师李陈佳 研究助理周敏
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十五年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。
2023年新财富轻工及纺织服
装第2名，水晶球第1名，金牛奖第1名，金麒麟第1名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2022年新财富轻工及纺织服装第2名，水晶球第1名，金牛奖第2名，wind纺织服装金牌分析师第1名；
2021年
新财富轻工及纺织服装第2名，
纺织服装行业
金牛奖第1名，水晶球第1名；
2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；
2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；
2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；
2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；
2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。
复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，六年消费行业研究经验。
