东方雨虹：逆境体现韧性，2023成长弹性兼具——2022年报点评

本报告导读

公司公布2022年年报，符合市场预期， 2023年弹性与稳定性兼具，毛利率23年步入上升通道。

投资要点

维 持 “增持”评级。 公司公布 2022 年年报，实现收入 312.14 亿，同比下降 2.26% ，归母净利润 21.2 亿，同比下降 49.57% ，符合市场预期 。考虑地产恢复尚需时日， 我们下调 2023-2024 年 EPS 预测至 1.59 、 2.33 （ -0.06 、 -0.19 ） 元，新增 2025 年 EPS 预测 3.07 元， 目标价格维持 49.50 元 。

四季度收入受疫情等影响， 2023 年弹性与稳定性兼具 。 我们认为公司全年营收下滑仅 2.3% ， 相对 -20% 的竣工大盘和 -50% 的新开工大盘体现出市占率的提升。而地产政策的 全面转向，二手房及部分地区新房销售回暖；同时基建端，持续带动的实物工作量落地需求已然超过市场预期，公司 2023 年有望展现收入的弹性。

Q4 大幅回收应收账款，现金流与净利润匹配目标不改。 Q4 报表质量相比前三季度大幅提升， Q 4 经营性净现金流 86.17 亿，相比前三季度均是负现金流大幅度改善，截至报告期末雨虹应收账款总额 113.87 亿，在 Q4 收入增长 78 亿背景下，环比仍大幅下降近 50 亿。全年公司销现比 105% ，在信用大环境压力之下相对明显的优势。

产品 结构改善 + 提价，毛利率 23 年步入上升通道 。