“百日新政”之后该关注什么？——海外大类资产笔记第88期：20170424-20170430

大类资产综述：美欧股市集体上涨，欧元对美元显著升值

本周美欧日股市集体上涨，基本脱离了两周前地缘局势紧张的负面影响。主要原因一是特朗普拿出税改方案基本符合市场预期；二是临时性开支方案的通过，使美国联邦政府暂时不必重演奥巴马任期内的“临时关门”；三是法国大选首轮投票结果出来，留欧派马克龙得票率高于退欧派勒庞，风险情绪有所缓解。欧元上涨、美元下跌，本周美元指数回落-0.8%至99.4，其中对欧元贬值-1.56%；此前三周涨幅+2.7%的黄金，随着对地缘冲突的关注度稍有减弱，本周金价回调-1.2%。

美国一季度GDP疲弱不影响对加息节奏的判断

美国一季度GDP不变价环比折年率为+0.7%表现不佳，主要原因为消费支出疲软。但近年来美国一季度GDP表现都不算好，去年Q1环比折年率也仅为0.8%，可能受一些季节性因素的影响。美股走势仍然坚挺，说明市场信心未受到数据的负面影响。联储对2017全年美国经济增速+2%以上的展望仍可能达成，一季度GDP不影响我们对加息节奏的判断：3月、6月各加息一次，下半年再加一次。目前联邦基金利率期货反映5月或6月加息一次的概率为61%，但在5月就加息的概率仅为13%；预期2017全年加息两次的概率为38%，三次及以上的概率为51%。

白宫税改方案出台，距离国会通过仍有较多阻碍

本周特朗普拿出税改方案，细节包括：1）暂时放弃“边境调节税”（对进口征税而对出口免税，遭到依赖国外零件供应的企业反对）；2）对美国企业离岸利润回流的一次性税率从35%下调到10%，鼓励企业现金回流；3）企业所得税率从35%降至15%；4）调整个人所得税，主要针对中高收入群体减税。但税改方案能否获国会通过尚不得而知，首先改革目标均为减税，这将对联邦政府财政收入、政府预算产生显著影响，当前政府财政情况已相当紧张；其次，与此前医改方案面临的处境类似，影响范围更广的税改并未在共和、民主两党之间，甚至是共和党内部形成完全统一意见。

特朗普百日新政已过，下面该关注什么？

本周特朗普作出让步、暂时搁置美墨边境墙建设计划，随后临时性开支议案得以通过，暂时避免了美国政府出现临时停摆。特朗普是半个世纪来在执政百日内签署最多行政令的美国总统，但反差鲜明的是，在国会立法方面几乎没有进展，民调显示当前对特朗普工作持肯定态度的民众占比为41%，创二战结束以来历任总统执政百日支持率的新低。接下来需关注的方面包括：1）美国国会近期将讨论完整的2018财年预算报告、决定其是否能通过，其中可能给出对基建计划的估测；2）医改方案应会放在税改方案之前进行表决；3）二季度末可能对税改方案进一步细化和提交表决。

法国大选首轮投票结果，留欧派占据上风，避险情绪降温

法国大选首轮投票结果，“留欧派”马克龙、“退欧派”勒庞分别以23.75%、21.53%的得票率进入第二轮选举，与之前民调结果相符。目前看来，市场乐于见到的结果——马克龙最终当选的概率较大，欧洲和美国股市、欧元兑美元汇率均出现明显上涨，避险情绪降温使得本周黄金价格下跌-1.2%。但仍要留意，黑天鹅事件之所以冲击力强劲，就是因为其超预期特性。目前市场预期和资产价格反映已经基本认定勒庞不会当选，万一最后关头出现大逆转，由于法国在欧盟架构中的重要性，极右翼势力上台对市场的冲击可能非常巨大。

风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。