■投资要点一：
注意近期期货强，周期股弱的现象。我们认为这背后逻辑是期货重在反映短期流动性、供给、需求预期逻辑，但股票需要关注中期流动性供给与需求的持续性。自2000年以来，钢价变动大致可以分为六段。仅第三轮行情（2006年1月-2006年6月）期间钢铁股价涨幅高于钢铁价格涨幅，为钢铁价格涨幅的1.3倍，其余五轮行情股价总体涨幅均低于钢铁价格涨幅，我们认为这验证了钢铁股价不仅反映短期供求，更要考虑中期均衡关系。而本轮行情中钢铁价格涨幅已达102%，同时钢铁股价涨幅达到钢铁价格涨幅的二分之一，我们认为看钢价做钢铁股需要注意这一点，从这个角度我们认为未来钢铁股将跑输于钢铁商品价格。
■投资要点二：
我们对成长股的总体看法是，对成长股要增加战略性关注，相当多成长股可能随着盈利趋势的稳定，正在构筑中期底部，但创业板整体持续向上行情的基础还看不到。
■风险提示：1.经济大幅低于预期；2.地缘政治风险；3.油价超预期
本周市场出现反弹，其中上证综指本周上涨1.88%，收于3268.72，创业板指则大涨4.57%，收于1821.80。市场虽然反弹，且所有行业均取得正收益，但仍然是存量行情，本周市场成交金额较上周略有回落。具体来看，所有行业中，计算机（8.58%）、通信（4.80%）、电子（4.61%）、休闲服务（3.65%）和商业贸易（3.58%）涨幅居于前五位，涨幅后五的分别是有色（0.24%）、家电（0.57%）、钢铁（0.85%）、银行（0.96%）和食品饮料（1.07%）。主题上，涨价题材明显降温，但国改再次受到市场追逐。
近期和投资者交流，投资者情绪已没有8月初那么热情高涨，一致预期市场指数短期将处于3200-3300的震荡区间，投资者的核心关切是：底仓都是金融与消费，结构调整应该偏向周期还是成长？
我们的观点是短期我们看淡指数机会，最关注主题，其次部分成长股，最后是周期股。但看中期，我们认为周期股与成长股会交替表现。
首先，我们认为短期市场仍然是存量博弈。短期没有增量资金入市的背景下，市场的上涨往往是轮动形式，我们不认为短期能够出现市场的全面上涨。我们认为从逻辑上，周期与成长行情各有基础与制约。前期我们提出指数阶段见顶，周期调整，成长反弹，该逻辑与大众共识不同，但被市场表现所验证。
其次，注意近期期货强，周期股弱的现象。我们认为这背后逻辑是期货重在反映短期流动性、供给、需求预期逻辑，但股票需要关注中期流动性供给与需求的持续性。
需求因素前期我们提醒投资者关注8月1日公布PMI开始低预期，随后公布的7月经济金融数据也确实低于预期，如果9月1日公布的PMI再次低预期，对期货投资者来说，可能只是一个短期需求小幅放缓的问题，只要不是断崖式下滑就无关大碍，那么对股票投资者来说，这可能是一个持续几个季度的需求下滑趋势的开始。
当然近期期货与周期股更重要的核心驱动因素是供给，供给的核心又是政策。我们看到本周政策层再次出台或发表一些对商品期货有着价格指引的政策和信号。上期所上调交易费用后，大商所也出台降温措施，调整焦煤焦炭最低交易保证金，并对铁矿石实施交易限额。中国钢铁工业协会副会长也明确指出，钢铁工业去产能，改善了国内钢材市场的供求关系，国内钢材价格有所回升，企业效益有所改善，但是，短时间内钢价快速的上涨，不利于钢铁工业的健康发展，尤其七月份开始，进口铁矿石价格从50多美元上涨到70多美元，原料价格的上涨势必会挤压刚刚好转的钢铁企业利润。对于期货投资者来说，依然看不到短期供给偏紧形势的实质性改变。但对于股票投资者，就需要考虑，目前供给端政策导致的某些行业40%以上的毛利率，30%的ROE在中期是否具备持续性？因此，周期股与期货产生背离是在反应这些中期疑虑。
我们再考察钢铁商品价格指数与钢铁股指数，钢铁指数股价和钢铁价格走势大体一致，我们认为本轮行情中钢铁股价已对钢价上涨过度反应，未来钢铁股将跑输于钢铁商品价格。除去在2015年牛市阶段之外，钢价和股价变动方向基本一致，自2000年以来，钢价变动大致可以分为六段。仅第三轮行情（2006年1月-2006年6月）期间钢铁股价涨幅高于钢铁价格涨幅，为钢铁价格涨幅的1.3倍，其余五轮行情股价总体涨幅均低于钢铁价格涨幅，我们认为这验证了钢铁股价不仅反映短期供求，更要考虑中期均衡关系。而本轮行情中钢铁价格涨幅已达102%，同时钢铁股价涨幅达到钢铁价格涨幅的二分之一，我们认为看钢价做钢铁股需要注意这一点，从这个角度我们认为未来钢铁股将跑输于钢铁商品价格。
最后从流动性我们看不到其未来会明显改善的逻辑。我们也发现近期市场有降准预期，主要是银行超储率持续走低，我们认为即使降准也需要等到9月份美联储议息会之后，我们认为短期降准的可能性并不大，央行连续进行公开市场操作表明货币政策不会转向扩张。
总体来说，考虑到中期需求趋势以及供给端政策未来的变化使得前期过高预期需要修正，我们认为加仓周期股需要等其继续进行一定幅度调整之后。
我们对成长股的总体看法是，对成长股要增加战略性关注，相当多成长股可能随着盈利趋势的稳定，正在构筑中期底部，但创业板整体持续向上行情的基础还看不到。
我们认为短期的成长股反弹行情除了在十九大召开前，投资者风险偏好较高外，一个宏观基础就是投资者对于未来几个季度需求下行的担忧，我们也关注到市场利率出现了缓慢下行（1年期国债到期收益率为3.3333%，较前期高点（6月8日）下降32.57BP，10年为3.5926%，较前期高点下降5.52BP）但这个基础目前看并不牢固，在联储缩表加息进程持续，央行货币政策中性偏紧基调下，未来利率比较难出现显著下行。
微观基础是盈利趋势。考虑到中小创的盈利增速在逐渐靠拢其内生增速水平，（我们预计剔除温氏股份后，创业板整体中报盈利增速约21.7%）我们认为相当多成长股的盈利下滑趋势正在接近尾声或者已经结束，这很可能是这些成长股构筑底部的微观基础。投资者需要注意到前期证金公司持有的8家创业板公司中的4家公司实现了超过50%的增长。
最后看估值，目前创业板整体估值PE TTM有55倍，动态PE也近50倍，难言便宜，与2012年创业板底部估值比也偏高，我们认为虽然未来经济需求可能有小幅下滑，但看不到利率显著下滑的基础，并购重组等政策也看不到显著变化（并购重组审批有加速迹象，但总金额并未呈现上升趋势），创业板的估值扩张还缺乏动力。
总体来说，我们认为虽然创业板整体估值水平大概率还未见底，但有很多盈利趋势稳定的优质成长股需要增加战略性关注。目前671家创业板公司中，一共有181家披露了半年报，其中有149家公司实现营收同比增长，占比达82.32%；净利润实现同比增长的公司有134家，占比达74.03%，相较于一季度69.45%的创业板公司实现净利润增长而言，中报业绩同样有所改善。我们根据中报业绩和市值筛选出创业板中20家值得关注的优质公司。
创业板公司中报净利润同比增速大于200%的公司有20家，分别为：光韵达，乾照光电，智飞生物，创业软件，弘信电子，银邦股份，海伦哲，星普医科，力源信息，恒通科技，吉艾科技，新研股份，四方达，花园生物，创意信息，电科院，天和防务，汇纳科技，雪榕生物，新开普。
创业板公司中报净利润同比增速大于500%的公司有10家，分别为：光韵达，乾照光电，智飞生物，创业软件，弘信电子，银邦股份，海伦哲，星普医科，力源信息，恒通科技。
创业板公司中报营收同比增速大于100%的公司有14家，分别为：智飞生物，创业软件，弘信电子，力源信息，恒通科技，吉艾科技，四方达，天和防务，立昂技术，通源石油，中科电气，迪威视讯，康泰生物，德尔股份。
创业板公司中报营收同比增速大于200%的公司有2家，分别为：力源信息，恒通科技，吉艾科技，立昂技术。
最后，如果不考虑海外股市持续暴跌等因素，我们依然预计未来一个阶段投资者风险偏好会维持在较高水平，而随着中报季过去，主题投资的活跃度可能会进一步上升。
我们维持前期判断，短期市场在没有新的触发因素下，在这个时间位置不会立即开始新一轮行情，投资者等待加仓，我们对中期市场趋势依然维持震荡向上的看法。目前在结构上，我们依然建议基础配置蓝筹白马，白酒、银行保险、交运等，边际上更多关注中小创的优质成长股，短期主题活跃度会较高，关注混改、雄安、海南、新能源汽车、OLED等。
8月以来主题行情持续活跃，完全验证了我们之前的判断：进入8月之后，主题投资将会迎来一段活跃的窗口期。我们前期重点提示的雄安新区、国企改革、人工智能也成为主题行情展开的三大核心主线。
我们继续维持前期判断：进入8月之后，主题投资将会迎来一段活跃的窗口期。目前宏观经济、金融监管、市场情绪三方面都处在有利的情形：6月亮眼的经济数据提振了市场对于下半年的经济的信心；金融监管目前逐步进入常规化的阶段；十九大将在下半年召开，各方面保持稳定的基调下，风险偏好也会处于相对较高的水平。
在具体的方向上，政策、区域、产业都有值得关注的方向。政策主题，我们重点推荐国企改革；区域主题，我们重点推荐雄安、厦门、海南三大区域；产业主题，我们重点推人工智能、5G、OLED、新能车、中国制造2025、军民融合。
2.1. 十九大前，国改催化或将密集出炉
2.1.1.联通混改方案出炉，再次开启市场混改主题热情
联通集团是本轮混改试点首批“6+1”试点企业之一，是电信行业混改的代表企业，也是唯一一家集团整体混改试点单位，因此成为了本轮混改试点的标杆。自去年10月公司公告确认联通集团正在研究和讨论混合所有制改革实施方案后，中国联通成为本轮国企混改行情的龙头，半年来最大涨幅近80%。今年3月31日停牌，进入混改方案的最终审批和落地阶段。今年4月我们在报告《联通改革推进，混改大幕拉开》中曾指出，联通集团可能成为央企混改的标杆，开启混改大幕，而中国联通有望再次扛起混改主题行情的大旗，点燃市场热情。
2.1.2.十九大前，国改催化或将密集出炉
我们在8月3日的深度报告《三位一体看国企改革的最新投资机会》中曾指出：十九大召开的前夕，中央和地方有争先展示国改成果的意愿强烈，国改催化或密集出炉。我们还同时提示：联通正与约20家公司进行混改最后阶段洽谈，最快将于8月中旬给出改革方案。今日，联通混改方案如期落地。第一批“6+1”混改试点其他尚未落地的混改方案，在未来几个月中可以期待。央企重组和地方国改也将加速推进。
短期重点关注本次参股联通的公司，宜通世纪、苏宁云商、网宿科技、用友网络、中国人寿。
另外联通大力度方案的公布讲催化整个国改主题，我们坚持推荐混改，央企合并，地方国改三条主线
混改主线是目前国改主题的核心:一是可以重点关注与联通同时被列为第一批混改试点的其他公司，主要是东航集团（东方航空）、南方电网（文山电力）、哈电集团（*st佳电）、中国核建（中国核建）、中国船舶（中国船舶、中船防务、中船科技）；二是可以重点关注混改重点领域的上市公司，主要是电信（号百控股、大唐电信），铁路（铁龙物流、广深铁路、大秦铁路等），油气（泰山石油、中国石化等），军工（长春一东、北化股份等）等；三是可以重点关注第二批混改潜在试点，主要是中国黄金珠宝有限公司，中粮资本等。
央企重组聚焦火电、重型装备、钢铁、煤炭四大重点行业；
地方国改关注上海、广深、天津、山西等地。
2.2. 区域主题：聚焦雄安外不要忽视厦门、海南
2.2.1.厦门即将迎来金砖会议
9月3日至5日，厦门市将主办金砖国家领导人第九次会晤。中国作为2017年接任金砖国家轮值主席国，国家领导人高度重视，期待同金砖国家领导人一道，共同推动会晤取得圆满成功。
本次金砖会议是近代以来福建省级别最高的会议，选在厦门召开会议也是对于厦门今年来发展的一次高度肯定。厦门本身也是海西经济区的关键城市，同时也是海上丝绸之路的重要节点，区位优势明显。
另外，厦门代表性的景点—鼓浪屿也在2017年7月8日被正式列入世界遗产名录。
建议关注厦门商贸物流类上市公司：厦门港务、厦门国贸、建发股份、厦门空港等。
2.2.2.海南是区域主题中最具有预期差的
海南省建省30周年叠加设立经济特区30周年即将到来。海南发展目标明确，到2020年要基本建成国际旅游岛，围绕着“一点、两区、三地”的战略定位稳步发展。海南省琼海市博鳌镇为博鳌亚洲论坛的永久所在地，海南的国际知名度持续提升。
除了旅游还有创新，7月26日海南人才引进新规正式发布，55岁以下符合条件的优秀人才、创新人才、创业人才和“985”、“211”高校本科应届毕业生等都可在海南任一城镇申请落户。近日，海南省发布了《积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力实施方案》，方案鼓励省内商贸企业利用跨境电子商务平台，拓宽商品进出口渠道，做大做强海南特色商品出口业务，加快发展跨境电子商务进口业务。全国最优渥的人才引进政策和最舒适的自然环境对海南经济有强提振作用，静待2018年海南建省30周年成果展示。
建议关注受益于海南省域经济发展的本地上市公司：海南高速、海峡股份、罗牛山等。另外免税店作为能够充分利用海南旅游客流的新兴业态，建议关注拥有三亚免税店的中国国旅。
2.3. 未来事件主题事件前瞻
注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。
