【天风研究·固收】 孙彬彬/李浩时（联系人）
未来策略展望
可转债ETF份额近期出现明显减少。截至2024年11月15日，中证可转债ETF流通份额已连续19日减少至27.52亿份，上证投资级可转债流通份额亦于2024年11月12日创下历史最高降幅（较10月28日变化-10.53%）。
有哪些可能导致转债ETF份额下降的原因？
若单独从技术指标来看，近期转债ETF溢折率确实偏低。截至2024年11月15日，可转债ETF溢折率-0.23%，上证可转债溢折率-0.05%。近一周可转债ETF溢折率持续为负，或说明当前可转债ETF或确有较大卖盘，从而引起IOPV折价，进而导致一定程度申赎压力。
进一步看，我们推测当前转债ETF投资者或存在止盈动机。权益方面，市场波动放大，成交额有缩量迹象；周内港股破位下跌；海外不确定因素增加等等因素，均给未来权益市场带来了不小的不确定性。
从转债市场本身来看，近期确实出现了一些转债估值修复趋势放缓的信号：一方面，当前破面转债的个数已降至年内低点。另一方面，从全口径来看，百元溢价率持续在18%-19%的水平窄幅震荡，或说明当前转债市场发行人强赎意愿浓厚，存量券平均剩余期限持续下降的环境下，转债投资者不愿意给到存量转债更高的估值水平。
后市怎么看？
2024年9月初可转债ETF-IOPV触底，几乎同期转债ETF成交量上升，再然后10月初成交额达峰。整体来看，我们认为转债ETF筹码结构相对健康，短期内卖盘压力或有限。当前权益市场波动放大，但成交量仍在万亿以上，说明投资者针对后市走向还有较大分歧。我们认为转债ETF止盈压力或更多取决于后市权益走向。
对于转债估值，从正面来看，我们认为虽然当前转债估值修复趋势放缓，但是估值并不贵。尤其是从结构上看低估机会不少。我们建议关注两类转债：（1）刚结束下修，溢价率、价格双低的转债，这类转债具有较好的安全边际和向上的弹性；（2）不执行强赎且正股基本面佳、行业景气度较高的转债。在市场震荡行情下，这些转债的凸性优势得以显现，或为较好的投资机会。
风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。
可转债ETF份额近期出现明显减少。截至2024年11月15日，中证可转债ETF流通份额已连续19日减少至27.52亿份，上证投资级可转债流通份额亦于2024年11月12日创下历史最高降幅（较10月28日变化-10.53%）。
复盘近期2只转债ETF的份额变化与转债市场走势，大致可以分成三个阶段：（1）9月中旬至10月上旬，转债份额出现明显拉升，同时ETF成交创历史最高水平。（2）10月上旬至10月末，权益强势复苏下转债弹性不足滞涨性价比下降，转债份额增长趋势放缓。（3）10月末到现在，市场波动放大，转债份额出现下降。
有哪些可能导致转债ETF份额下降的原因？
若单独从技术指标来看，近期转债ETF溢折率确实偏低。截至2024年11月15日，可转债ETF溢折率-0.23%，上证可转债溢折率-0.05%。近一周可转债ETF溢折率持续为负，或说明当前可转债ETF或确有较大卖盘，从而引起IOPV折价，进而导致一定程度申赎压力。
进一步看，我们推测当前转债ETF投资者或存在止盈动机。权益方面，市场波动放大，成交额有缩量迹象：本周周四、周五A股走弱，上证指数分别收跌-1.73%、-1.45%，行业板块方面，非银金融、国防军工、电力设备等进攻型行业主力资金净流出金额居前三位，社会服务、银行等防守型板块取得较高资金净流入，市场的风险偏好有所回落。周内港股破位下跌，11月12日恒生指数跌破20000点关口，突破10月15日以来的震荡整理平台，周跌幅达到-6.28%，给当前处于分化期的A股造成冲击，重心整体走低下追高的风险偏好有所降低。海外不确定因素增加：特朗普胜选后，美联储降息态度有转鹰迹象，强美元交易预期对非美元资产产生流动性虹吸，也或进一步催生空头情绪。
从转债市场本身来看，近期确实出现了一些转债估值修复趋势放缓的信号：一方面，当前破面转债的个数已降至年内低点。截至11月15日收盘，破面转债仅剩下33只，尤其是周四周五权益市场回调的环境下，破面转债个数并未发生明显上升，这或反映出转债市场信用折价修复或已较为完全，转债债性定价后续修复空间或有限。另一方面，从全口径来看，百元溢价率持续在18%-19%的水平窄幅震荡。9月24日以来百元溢价率持续在20%以下水平，或说明当前转债市场发行人强赎意愿浓厚，存量券平均剩余期限持续下降的环境下，转债投资者不愿意给到存量转债更高的估值水平。
后市怎么看？
2024年9月初转债ETF的IOPV触底，几乎同期转债ETF成交量上升，再然后10月初成交额达峰。整体来看，我们认为转债ETF筹码结构相对健康，短期内卖盘压力或有限。当前权益市场波动放大，但成交量仍在万亿以上，说明投资者针对后市走向还有较大分歧。我们认为转债ETF止盈压力或更多取决于后市权益走向。
对于转债估值，从正面来看，我们认为虽然当前转债估值修复趋势放缓，但是估值并不贵。尤其是从结构上看低估机会不少。我们建议关注两类转债：（1）刚结束下修，溢价率、价格双低的转债，这类转债具有较好的安全边际和向上的弹性；（2）不执行强赎且正股基本面佳、行业景气度较高的转债。在市场震荡行情下，这些转债的凸性优势得以显现，或为较好的投资机会。
截至周五收盘，上证指数收于3330.73点，一周下跌3.52%；中证转债收于402.79点，一周下跌0.91%。从股市行业表现情况看，传媒（+1.27%）为本周唯一上涨行业，国防军工（-9.36%）、房地产（-9.30%）、非银金融（-7.52%）跌幅居前。
分风格看，本周纯债表现占优，权益风格偏向价值大盘。
本周天润转债、国检转债、洛凯转债、英搏转债上市。两市合计118只转债上涨，占比22%，涨跌幅居前五的为华源转债(60.97%)、洛凯转债(60.25%)、英搏转债(39.88%)、拓斯转债(27.26%)、利元转债(25.43%)，涨跌幅居后五的为新星转债(-24.52%)、三羊转债(-22.89%)、溢利转债(-20.49%)、阳谷转债(-17.73%)、汽模转2(-12.92%)；从相对估值的角度来看，406只转债转股溢价率抬升，占比75%，估值变动居前五的为英科转债(80.10%)、华源转债(42.77%)、科沃转债(42.49%)、嘉元转债(35.13%)、宏图转债(29.72%)，估值变动居后五的为江山转债(-189.00%)、闻泰转债(-126.13%)、天创转债(-67.62%)、天奈转债(-66.30%)、溢利转债(-45.41%)。
本周发布转债减持公告的公司：福斯特、金宏气体、双良节能、伟明环保、宏柏新材、科华数据、盛航股份等。
一级市场审批节奏较慢，应流股份（15，单位亿元，下同）股东大会通过。安克创新（11.05）深交所发审委通过，浩瀚深度（3.54）上交所发审委通过。领益转债（21.37）发行。
证券研究报告：《怎么看转债ETF份额出现下降迹象？》报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003
