云评论 | 原油：能破前低吗？

截至3月4日午间，上海原油期货SC 2504收跌3.38%，继续冲击区间下沿。本次原油下行的主要因素是北京时间3月3日晚间举行的OPEC线上会议，会议显示自2025年4月起进行量级为220万桶/日的产量回归，折合每个月增产约15万桶/日左右。

考虑到俄罗斯和伊朗的产量并无明显的减量，我们基于当下要素静态推演最新的平衡表显示，OPEC的产量回补将带来了Q2过剩的实际增加，因此，我们认为供需带来的价格重心下移的时间节点可能会进一步提前，原油下探破前低的概率加大。后续策略方面，前期关注的WTI正套策略可逐渐了结，建议后续EFS的低买操作。

自我们上周发布的云评论：写在两次大幅下跌之后的时间点算起，原油价格下行趋势不改， 北京时间3月3日至4日，国际原油Brent和上海原油跌幅均超过3%。月差方面，国内SC月差走弱明显，相较WTI和Brent，亚洲盘的跌幅出现明显加大。

图1：3月3日晚间起，内外盘原油价格出现大幅回落

数据来源：文华财经、紫金天风期货研究所

图2：国内原油SC绝对价格和月差同步大幅走弱

数据来源：紫金天风期货研究所

本次原油下行的主要因素是北京时间3月3日晚间OPEC进行的线上会议，其主要内容概括如下：

1、 声明显示自2025年4月起进行产量回归，全部量级为220万桶/日，并且会根据后续不断变化的市场条件进行重新调整。

2、 与会国家声明恪守产量政策，将按照OPEC的计划调整其既有的产量，其他产量过剩的国家也同意提前执行其补偿减产计划，并将补偿减产的结果在2025年3月17日之前向欧佩克秘书处提交后发布。

图3、OPEC最新声明将从2025年4月起进行产量回归

数据来源：OPEC、紫金天风期货研究所

就事件解读而言，美国方面通过外交施压以达到OPEC增产的目的性已经基本达到，虽然当前OPEC表态仍显示将恪守产量政策，但是就OPEC内部的凝聚力而言，我们当前给出偏悲观的评估，若以当前复产情况推算，折合每个月增产约15万桶/日左右。

可能影响全球供需格局的还是敏感国家的边际变化，目前俄罗斯出口约为450万桶/日，伊朗出口约为150万桶/日。当前美国和俄罗斯关系趋暖的大背景下，俄罗斯前期的限制措施也在逐渐放开，近期市场也有传言声称俄罗斯原油将重新回归美元结算。因此，显性数据也体现出俄罗斯原油出口量也不断攀升。伊朗方面，特朗普虽然声称将使得伊朗的原油出口降至0，但是阶段性来看，伊朗的海运原油出口量级并没有出现太大的变化，市场对伊朗方面的出口减量也有部分预期差出现。

图4、俄罗斯和伊朗当前出口仍未出现较大变化