编者说
2017年第四季度进入后半段，全年中国投资运行的总体形势如何，当前的增长含金量有多高，投资领域存在着哪些问题？2018年投资增长存在哪些有利因素和不利因素，2018年的投资会朝哪些方向发展，如何实现高质量、可持续的投资增长？本智库微信公众号独家发表中国宏观经济研究院投资研究所林勇明、刘立峰、邹晓梅三位专家的精彩分析预测文章《2017年投资运行及2018年投资展望》，以飧读者。
全文约9000字，为方便阅读，按内容结构分成上下二篇同时发布，此为下篇。
2018年投资增长预测
有利因素
1．全球增长呈现回升势头。
国际货币基金组织最新发布的《世界经济展望报告》预计2017年全球经济将增长3.5%，是2008年国际金融危机爆发以来最好的增长。其中，美国的经济增长率是2-3%，欧盟是2%，中国保持在6.9%。经济合作与发展组织9月7日发布报告，与6月份相比，发达国家与新兴市场国家7月经济综合先行指标大部分实现增长，表明世界经济回稳、复苏态势稳定。其中，中国综合先行指标持续增长，涨幅位于主要经济体榜首，未来6-9个月经济增长依然强劲。
2．国内经济保持较平稳增长。
前三季度，规模以上工业增加值同比增长6.7%，增速比上年同期加快了0.7个百分点，保持稳定增长。前三季度，社会消费品零售总额同比增长10.4%，增速与上年同期持平。1-8月，工业企业经济效益继续改善。规模以上工业企业利润同比增长21.6%，比上年同期加快13.2个百分点。规模以上服务业企业营业利润同比增长22.8%，比上年同期加快22.4个百分点。进出口继续保持了两位数的增长。
3．企业市场预期改善。
9月份，制造业采购经理指数52.4%，为年内最高点，且连续14个月位于临界点以上；非制造业商务活动指数是55.4%，总体仍延续扩张态势；8月份，渣打中国中小企业信心指数（SMEI）指数由上月的56上升至57.4，增长动能指数由上月的5.2加快至6.8。三大分项指数——现状指数、预期指数和信用指数均有改善，体现了中小企业经营活动加快、扩张意愿增强。
4．消费者信心增强。
国家统计局消费者信心指数为114.6，同比增长7.3%，为国际金融危机以来月度最高值。美国市场调研公司尼尔森发布的中国第二季度消费者信心指数报告也得出大体相同的结论，中国第二季度消费者信心指数继续保持稳步增长态势，达到112点，创2013年第四季度以来的历史新高，表明中国消费者信心指数稳步上升。随着新的消费结构和新的增长动能正在加速形成，消费市场蕴藏着更多投资机遇。
5．环保相关产业机会涌现。
以新能源汽车为例，近期，工信部公布了总量管制与交易政策——汽车制造商必须获得新能源汽车积分，这将迫使在华生产汽车的海外生产商到2019年必须开始在当地生产新能源汽车。2016年，太原市实现了出租车全部更换为电动车，电动车的推广成为太原市产业转型升级的捷径。今年7月，太原比亚迪新能源汽车基地新车下线，中西部地区首个以纯电动客车为重点的新能源汽车制造和研发基地落成投产。电动车的使用推动了太原市充电桩建设、车辆保养维护等相关和辅助行业的发展。
6．创新动力正在加速形成。
新技术、新业态和新模式不断涌现。大数据、云计算、机器人、移动支付等新兴产业迅速成长，量子通讯、虚拟现实、卫星遥感等具有广阔应用前景的新技术不断涌现，电子商务、分享经济等新模式蓬勃发展，创意设计、远程诊断、设备生命周期管理等服务方式层出不穷，旅游、文化、养老、健康、体育等“幸福产业”快速发展。新主体加速孕育，2016年，全国新登记企业超过550万户，比2013年增长了一倍，2017年以来，新主体继续大量涌现。这些创新创业活动为经济增长注入了新的动力和活力，投资热点也因此不断增加。
不利因素
1．国际经济的不确定性仍较多。
当前全球经济呈现向好的态势，同时，面临的深层次问题仍然没有解决，不稳定、不确定的因素依旧存在。货币宽松对全球经济复苏的边际刺激作用明显减弱，主要经济体逐步退出宽松货币政策触发全球资产重新配置和资本市场动荡。由于国际金融危机以来各国债务水平大幅度上升，财政扩张的空间并不宽裕。世界主要央行资产负债表“瘦身”也令全球资产价格面临冲击，而长期利率的上升将导致公共债务形势恶化。美国等国采取的逆全球化和贸易保护主义思潮抬头，成为世界经济不稳定的来源，将导致全球供给链中断，全球生产率下降。欧洲内部政治冲突、难民危机、英国脱欧进程存在变数，政治风险并未完全消除，将影响经济复苏。
2．金融监管加强导致企业信贷条件收紧。
2017年初，中国人民银行首次将“宏观审慎评估”的范围扩大到表外业务，把理财产品纳入其中。银监会公布的新文件，提出更严格地执行现有监管规定，减少金融产品之间的监管套利。这些措施导致金融条件收紧，金融部门内的信贷大幅下降。银行间利率急剧上升，自 2016年中期以来，三月期的上海银行间同业拆放利率（Shibor）上升了124个基点。同时，银行对非银行金融机构债权和表外理财产品在近些年快速扩张后，按月度环比计算基本上已停止增长。对非金融私人部门总信贷也开始小幅减缓。中国人民银行实行更为严格地执行资本流动管理措施，特别是2016 年后期以来，措施的执行力度显著增强。
3．环保督查对民间投资后续增长有一定影响。
到目前为止，中央环保督察已进行到第四轮，实现全国31个省区全覆盖。环保部把从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一，对无法升级改造达标排放的企业，2017年9月底前一律关闭。对要关停的企业实现断水、断电、清原料、清设备、清场地。从2016年下半年开始，京津冀及其周边的山西等地，陆续划定“禁煤区”，在“禁煤区”内，除电煤、集中供热和原料用煤外，实现燃煤“清零”。受此影响，与制造业息息相关的上游原材料厂家的产能被进一步压缩，由此涉及到钢铁、冶金、化工、纺织、造纸、包装等多个领域。环保监管的高压态势对中小企业、民营经济后续投资的影响也比较大。中下游产业因原材料成本上升，利润空间缩窄，投资也将出现下滑。
4．地方融资政策紧缩或将制约基建投资增长空间。
今年以来，财政部发布了一系列防控地方政府隐性债务风险的文件，对地方政府融资活动造成了不小的影响。由于PPP、政府投资基金、政府购买服务等政策的前景存在不确定性，短期内不足以替代传统政府融资规模的下滑，因此，未来一两年内，政府主导项目的融资可能会比较困难。土地储备专项债券要求“借、用、还”一体，限制了地方政府运用土地财政的灵活度，对于土地财政依赖性较强的地区来讲，政府投资将会受到较为显著的影响。按照财政部的规定，地方政府具有稳定收益项目的融资需求，都可能通过发行不同类型的专项债券解决，这挤占了PPP项目运作的空间，堵塞了私人资本进入优质基础设施项目的通道。正规融资渠道狭窄导致资金成本上升，地方政府有可能铤而走险，选择利率更高的隐性融资方式，以维持公共投资项目建设需求。
投资增长预测
2016年，投资现价增长（7.9%）低于GDP现价增长率（8.6%），上世纪80年代中期以来，这种情况只出现过几次，包括1989年治理整顿时期（2年）、90年代中期经济“软着陆”时期（4年）、亚洲金融危机时期（3年）和国际金融危机时期（1年）。也就是说从过去看，投资增速快于GDP增速的时间更长。以往投资增速低于经济增速情况的出现，或者是国内经济过热后的强制调整，或者是国际环境变化后的被动调整。以往投资增速低于经济增速最多会持续4年。当前，投资的基数已经很大，固定资产投资率更超过了80%，又有结构调整的迫切需要，因而投资增长维持在8%左右的情况可能会持续更长时间。
图2 2001-2016年固定资产投资率及2017年预测值（%）
资料来源：《中国统计摘要2017年》
展望2018年，党的十九大之后经济转型和体制转变的效果将逐步显现，政府投融资体系会趋于稳定，民间投资预期有望进一步改善，因此固定资产投资增速或可能比当前略有回升。即使仍未明显回升，也需要保持政策定力。因为随着制造业投资更多转向高新技术产业，新兴服务业投资比例上升，投资增长的质量和效益与以往已明显不同。只要是有效投资增长，即使速度比以前低一些，却反而能够在优化结构、改善民生、增加就业等方面产生更好的效果。预计随着结构性改善因素的进一步增强，明年投资增速仍会总体保持平稳，全年投资增长约在7.9%左右，GDP增长在6.4%左右。
