【食品饮料丨薛玉虎】 古井贡酒(000596)：古井贡酒距离千亿市值还有多远

1.白酒新趋势明确，未来龙头品牌将主导行业发展：刚公布的上市公司中报，体现了白酒行业强劲的复苏趋势，茅台、五粮液、泸州老窖都保持了25%以上的增速，自12年危机以来，白酒经历了13、14年初的断崖式的下跌，14年底开始企稳触底，15、16年整体复苏和回暖，17年加速向上，用了五年的时间白酒完成了一次轮回，又一次验证行业顽强的生命力。正如30年来每一轮调整后，都迎来了新的发展一样，这次危机之后，行业的发展开启了新的趋势：总量到了天花板，未来的成长动力是消费升级，行业二八分化，市场向品牌企业集中，龙头企业的增长主导本轮发展。

2.收入利润不如古井贡酒，汾酒市值为何远超？从16年的收入排名来看，古井贡酒排名第六，但市值仅为249亿，比收入低于它、排名第七的山西汾酒少了整整150亿。通过横向比较可以发现，两者在品牌地位、业绩走势、区域市场和管理营销方面存在异同，但市场预期决定市值，古井贡酒属亳州市国资企业，管理团队没有股权方面的激励，业绩增长一直保持行业平均水平，而山西汾酒已具备国企改革背书，资本市场的预期空间被打开，这也是两者市值差异最大的原因所在。

3.对标洋河，古井贡酒离千亿市值还有多远？洋河在2002年危机濒临破产后进行改制，推出蓝色经典，管理团队从零开始积累，用了十几年的时间使企业销售规模增长了100多倍；而古井贡酒从08年才开始蜕变，比洋河晚了近7年的时间，到今天公司收入增长了6倍，净利润增长了30倍，但同时也能看到，在行业新趋势下，相比同行，古井增速一直不温不火，导致市值一直上不去。因此，突破瓶颈，抓住行业发展的最后机遇，将成为公司冲击一线品牌地位、实现二次腾飞的关键所在。

4.混改或许是开启公司“千亿市值之路”的钥匙：白酒行业属于充分竞争的快消品行业，核心竞争力是品牌和管理，管理层的能力至关重要，所以企业保持持续的竞争力就需要依靠管理团队不断的进取和努力，而激励则是解决管理层动力最有效的手段。如今古井贡酒正站在一个发展的关键节点，公司在市场经营各个方面均处于领先的地位，但在最核心的体制方面落后。体制改革需要大股东转变传统经营理念，以资本思维推动古井发展，而这给大股东带来的价值和权益增长将远大于单纯的经营收入和利润的增长。如若公司成为白酒行业下一个混改标的，释放和激励管理层动力，那千亿市值的古井将指日可待！

5.盈利预测与评级：预计17-19年EPS分别为2.05/2.53/3.22元，对应PE24/20/15倍，维持强烈推荐评级！

风险提示：省内市场竞争加剧致费用大幅上升，影响利润；黄鹤楼发展不及预期；食品安全风险。