诺亚财富2021上半年线上投策会 | 宏观专场——把脉周期、感受轮回

吴心伯（复旦大学国际问题 研究院院长）

新冠疫情影响了全球化进程，西方发达国家对新兴经济体的输血功能在减弱，这意味着新兴经济体必须加快培育自我造血功能，减少对发达国家特别是对美国的市场、资金、技术以及货币等方面的依赖，以中国为代表的发展中经济体面临更大自我提升压力。

中国经济总量占美国经济的比重2020年预计会超过70%，日本最高的时候不到65%，2021年年底中国经济总量会超过美国的75%，2030年赶上美国希望很大。对世界经济格局会产生重要影响。国际格局的转型和中国大国地位的提升是一个并行和互动的过程，格局转型的阵痛会给中国带来前所未有的挑战，但这也正是中国全方位提升大国能力的机遇。

2020年5月以来，特别是全国两会以来，国家多次强调，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。同时，中国在大力推动经济转型和技术进步，加强区域和跨区域经贸合作，2020年11月《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）正式签署。在内外压力下，中国保持了开放的姿态，这对国内经济发展至关重要。

中美关系方面，拜登执政后在经济上中美会是合作+竞争关系，中美之间会继续充满摩擦甚至冲突，但可预见性增强，稳定性改善。

对投资者而言，2021年有以下几个方面值得关注 ：

1. 人民币大概率升值，2021年对美元汇率会突破6.5是基本确定的；

2. 国际投资者看好人民币资产；

3. 美元贬值长周期开启；

4. 美国股市风险在上升；

5. 中欧投资保护协定签署后，中国对欧洲投资会较快增长；

6. 东亚经贸联系会加强；

7. 贸易战会局部降温，技术战是持久战，中美金融战风险上升。

武林（诺亚正行 产品筛选与研究中心 副总经理）

回顾2020，我们经历了一个惊涛骇浪的庚子年，大家的心情是五味杂陈，经历了长期的封闭、隔离，人世间很多的悲欢离合。但是从投资上来讲， 2020年又是历史上非常少见的一个丰收年，不论股票多头基金、混合型基金、商品期货基金（CTA），还是市场中性策略的基金，2020年几乎所有的产品策略类型都是赚钱的，而且收益是非常丰厚的。

你会发现全球疫情、中美关系等宏大叙事，对投资收益并没有产生什么太大的影响。 长期看真正决定投资收益的核心因素只有三个：经济增长、通货膨胀、货币政策。

从投资、消费、进出口三驾马车来看，2021年上半年 经济 将保持强劲增长态势，给资本市场带来一个比较强的支撑。

通胀 总体上来说，我们可以用一句话来概述，就是的一季度末大概是CPI的一个低点，而二季度末大概是一个PPI的高点。

货币 方面，2021年上半年，社融的情况应该会是一个高位缓慢下行的状态，预计2021年会有一个温和去杠杆的过程，同时伴随着信用违约的增加。

股票 市场2021年的整体收益预计不及2020年，建议降低股票基金的仓位，降低成长股基金的仓位、增加周期和价值股基金的配置，建议增加CTA基金的配置。

整体上我们对于2021年的 债券 市场抱有一个比较乐观的态度，股票的性价比是低于债券的，从股债大类资产轮动的角度上来讲，倾向于建议选择股债平衡型的产品或者偏债混合型的产品。

夏春（诺亚控股 首席经济学家）

过去经济学家习惯用“V 型”来描述经济和市场复苏，但这忽略了这一次行业层面在复苏中的巨大差异。与以往复苏中各个行业均能受益不同的是，2020年疫情造成的需求和供给两方面的冲击，使得实体经济与资本市场都出现过去少见的“K 型复苏”。

这表现在受到疫情严重冲击的行业，例如消费、旅游、航空、能源、工业制造等出现较大的衰退和失业，相关的资产价格也出现较大的跌幅并在随后跑输大盘，成为 K 型向斜下方伸出的一笔；而受益于疫情的科技、医药、在线服务、物流运输等行业不仅没有受到大的冲击，反而在资本市场上取得极佳的收益，成为 K 型向斜上方伸出的一笔。即使在受益的行业，“赢家通吃”的现象也表现得格外明显。

展望2021年，K型反转的机会大于持续。

第一 ，无论是疫情控制、疫苗开发进展如何，经济复苏也许晚到，但大趋势不会改变。数据显示，2020 年政府的救助基金并没有同等转化为消费与投资，但在 2021 年会逐步释放，这会带动通胀预期。两者均有利于 K 型的反转。

第二 ，拜登的经济政策偏向于基础设施建设，新能源等产业，针对企业和个人的加税改革，有助于缩小贫富差距，推动消费增长和经济发展，这同样有利于 K 型反转。

第三 ，科技企业的强势在过去 8 年体现得淋漓尽致，表面上有助于实体经济发展，但最新研究显示科技企业对传统企业的帮助并不理想，反而是扩大经济贫富差距和造成“三低”（低增长、低通胀与低利率）现象的核心原因。欧元区、美国、中国针对科技企业的反垄断措施，有利于改变科技企业与传统企业的关系。

未来科技企业仍然可能受益于疫情控制不理想，但是 K 型反转只会晚到，周期回归的大势难以阻挡。我们预计，在科技企业的估值调整与商业模式变化之后，各个行业同步受益的传统V 型反弹很可能再现。

下图显示过去 20 年资本市场的“均值回归”现象，不仅可能大类资产层面在 2021 年再度重现，也会在各种资产内部体现出 K 型反转。

财富管理需要长期专业的配置与积累，并展开适时调整才能实现保值增值与传承的家族目标。

器，投资策略也。时，入场佳期也。

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