【招商电子】胜宏科技：Q1业绩高增大超市场预期，源于AI算力业务加速放量

招商电子 · 公众号 · 证券 · 2025-03-11 20:57

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公司发布24年业绩快报及2025年一季度业绩预告，公司24年实现总营收 107.3亿同比+35.3%，归母净利润11.6亿同比+72.9%，扣非归母净利润11.4 亿同比+71.5%，净利率10.8%同比+2.3pcts。公司预计25Q1归母净利7.8-9.8亿同比增长272.1-367.5%，扣非归母净利7.7-9.7 亿同比 272.7%-369.5%。我们点评如下：

24Q4业绩高速增长，盈利大幅改善源于AI算力订单放量，业务结构优化。 Q4 营收 30.3亿同比+38.7%环比+6.7%，归母净利润 4.0 亿同比+363.0%环比+29.7%，扣非归母净利 3.6 亿同比+357.0%环比+13.3%，净利率13.1%同比+9.1pcts环比+2.3pcts。业绩高速增长，源于公司在2024年快速落地AI算力、数据中心等领域的产品布局，多款北美N客户的AI 算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。此外，公司全方位赋能MFS集团发展，整合资源，协同效应显著。

25Q1业绩指引大超市场预期，主要受益于AI订单爆发。公司预计 25Q1 归母净利 7.8-9.8 亿同比增长272.1-367.5%，扣非归母净利 7.7-9.7 亿同比 272.7%-369.5%。Q1业绩高增大超市场预期，我们判断主要原因：1）公司 AI 算力相关领域大客户产品订单持续放量，且公司高端产能亦加速扩产释放，高阶 HDI 及高多层板等高价值量产品占比快速提升，推动盈利能力进一步增强；2）MFS 集团与母公司优势互补，协同效应持续显现。

展望25年，行业景气边际回暖，卡位算力及汽车电子核心客户高端需求，产能释放望获业绩弹性。短期来看，公司北美算力龙头客户订单持续导入，份额持续提升，将带动高多层及HDI产品出货占比提升，产品结构优化。中长期看，在算力领域，公司24年坚定“拥抱AI，奔向未来”，精准把握AI算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇，占据全球PCB制造技术制高点，凭借研发技术优势、制造技术优势和品质技术优势，深耕细作国际头部大客户，与国际头部客户共同预研新产品，突破了超高多层板、高阶HDI相结合的新技术，实现了PTFE等新材料的应用。目前公司在北美算力龙头客户GB系列高多层板及高阶HDI产品均有积极进展，并有望取得高阶交换机的相应订单，25-26年公司迎来AI订单放量并收获弹性业绩增量；汽车电子方面，公司已是T客户PCB主力供应商，并导入众多Tier1客户，产品涵盖自动驾驶、三电、车身域控、车载雷达板等，占比持续提升，且收购子公司MFSS进入汽车软板领域；显卡方面，英伟达新发布的5090系列显卡，性能大幅提升，定价超市场预期，公司未来高毛利的新品出货占比有望借此进一步优化；消费电子需求伴随AI化趋势加速，今明年有望呈现稳中向好态势。同时，公司拟定增不超过19.8亿元加码海外AI算力高端PCB产能扩建，将以现有英伟达、特斯拉、亚马逊等国际龙头战略客户合作为基础，重点聚焦AI服务器领域的高端产品需求，并满足客户对高端多层板的海外交付要求。未来伴随公司在越南、泰国等地AI算力产能的投产释放，公司AI业务高速增长可期。

**“**”投资评级。考虑公司大力扩张海外AI算力高端产能，未来公司在算力市场的客户产品布局所带来的增长潜力，我们最新预测公司24-26年营收 **/**/**亿，归母净利润**/**/**亿，EPS为**/**/**元，对应当前股价PE为**/**/**倍。我们认为公司深耕PCB领域多年，积极布局AI算力、新能源及新能车等领域，目前公司已成功进入英伟达、AMD、英特尔、特斯拉、微软、博世、亚马逊、谷歌、台达等国际知名企业的供应链，优质的核心客户群体驱动公司订单需求的增长。伴随全球AI算力旺盛需求持续释放，公司的产品结构有望得到进一步改善，且软硬板协同推进，加速海外产能布局，看好公司中长线持续产能扩张和产品升级预期，**“**”投资评级。

风险提示： 行业需求低于预期；同行竞争加剧；客户拓展及订单导入不及预期；汇率波动。

团队介绍

鄢凡： 北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，17年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员： 王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉： 11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

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