核心观点：
1.疫情肆虐，复工在即。
面对节后的人员流动和压实属地责任的压力，地方政府联防联控措施不断升级，各个微观主体也在防疫与复工之间艰难纠结。
未来疫情如何演绎？
企业能否及时复产？
如何协调疫情防控与经济发展“两手抓”？
这些都已成为影响当前我国宏观经济运行的主要矛盾。
2.疫情的不确定性直接关乎经济的不确定性。
新冠肺炎致死率虽低，但其潜伏期长、传染性强，其影响已远超非典。
随着返工人员增加，不排除疫情二次反复的可能。
但综合诸多医学专家的推测，二月中下旬或有望迎来疫情拐点。
如此来看，疫情对经济的影响是短期冲击，而非持续性损失。
3.在此背景下，全国各地和各行业对复工时点大都有所要求。
房地产、基建等行业的充分复工几乎要待到2月下旬，而多数服务业的复工时间可能要推迟到3月份。
此外，目前铁路和公路车次大量停运等也势必对复工进度形成重要干扰。
慢节奏的复工潮对后续经济的预示意义是显而易见的。
4.展望未来，疫情冲击及复工进程将使得一季度经济明显走弱。
不过，在疫情拐点及返工潮后，二季度投资有望逐步回升，但消费、外贸的修复将有所滞后。
服务业相对工业受到的冲击更为持久。
与非典时期相比，由于受到更多结构性减
速掣肘，本轮疫情结束后经济修复的幅度将更为缓和。
一、引言
疫情肆虐，复工在即。面对节后的人员流动和压实属地责任的压力，地方政府联防联控措施不断升级，各个微观主体也在防疫与复工之间艰难纠结。未来疫情如何演绎？企业能否及时复产？如何协调疫情防控与经济发展“两手抓”？这些都已成为影响当前我国宏观经济运行的主要矛盾。
图1：
疫情来势汹汹，防控措施史无前例
来源：卫健委，笔者整理
注：确诊患者=累计报告确诊患者-累计治愈出院患者-累计死亡患者。
二、疫情拐点何时出现？
疫情的不确定性直接关乎经济的不确定性。新冠肺炎致死率虽低，但其潜伏期长、传染性强，影响已超非典时期。非典期间确诊人数为5千余人，而新冠疫情至今已逾4.4万；非典国内死亡3百多人，但新冠疫情至今死亡已过千人。尽管当前疫情依然严峻，但高频数据显示全国新增确诊人数已稳中趋缓，似有高峰将过的迹象。
表1：
医学专家如何判断疫情拐点？
来源：卫健委，笔者整理
随着返工人员不断增加，未来不排除疫情二次反复的可能。但综合医学专家的推测，多数观点认为二月中下旬或有望迎来疫情拐点。如此来看，疫情对经济的影响可能是短期冲击，而非持续性损失。
图2：
疫情趋势拐点或在2月中下旬
注：三种预测情形的拐点参考了表1专家预测，并用SIR模型测算得出。
来源：卫健委，笔者整理
三、企业何时完全复工？
当前复工节奏无疑是影响未来经济判断的重要因素。由于不同地区和行业受疫情影响的程度有所差异，其对复工时点大都有所要求。房地产、基建等行业的充分复工几乎要待到2月下旬，而多数服务业的复工时间可能要推迟到3月份。
图3：
各地和行业对复工时点有所要求
来源：
笔者整理
交通停运也对复工形成重要影响。1月下旬以来，绝大部分省份暂停省际道路客运业务，至今仅有安徽、四川等少数省份重新启动。铁路部门也采取了停运、控制流量等措施，2月下旬有望逐步恢复。目前公路、铁路、航空和水路综合客运量仅为去年春运同期15%左右。此外，部分地区还要求外地回来人员居家隔离、对企业设定复工条件等。总体来看，全国的复工进程将呈现缓慢推进的特点。
图4：
交通约束下复工或难加快
注：客运量包含公路、铁路、航空和水运。
来源：交通部、铁路局、各地政府官网
四、疫情冲击下经济如何？
展望未来，疫情冲击及复工进程将使得一季度经济明显走弱。在疫情拐点及返工潮之后，二季度投资有望逐步回升，但服务性消费将受到滞后影响。疫情期间贸易商谈预计显著降低，势必滞后影响到订单及进出口贸易。此外，服务业相对工业受到的冲击更为持久。值得一提的是，与非典时期相比，由于受到更多结构性减速因素掣肘，预计本轮疫情结束后经济修复的幅度更为缓和。
图5：
疫情冲击下经济走势如何？
来源：WIND，笔者预测
注：GDP为实际GDP当季同比，消费为社会消费品零售总额季度同比，投资为固定资产投资累计同比，出口为美元计价当季同比。
五、基本结论
一是
疫情的不确定性直接关乎经济的不确定性。新冠肺炎致死率虽低，但其潜伏期长、传染性强，影响已远超非典。随着返工人员增加，不排除疫情二次反复的可能。但综合诸多医学专家的推测，二月中下旬或有望迎来疫情拐点。如此来看，疫情对经济的影响是短期冲击，而非持续性损失。
二是
在此背景下，全国各地和各行业对复工时点大都有所要求。房地产、基建等行业的充分复工几乎要待到2月下旬，而多数服务业的复工时间可能要推迟到3月份。此外，目前铁路和公路车次大量停运等也势必对复工进度形成重要干扰。慢节奏的复工潮对后续经济的预示意义是显而易见的。
三是
展望未来，疫情冲击及复工进程将使得一季度经济明显走弱。不过，在疫情拐点及返工潮后，二季度投资有望逐步回升，但消费、外贸的修复将有所滞后。服务业相对工业受到的冲击更为持久。与非典时期相比，由于受到更多结构性减速掣肘，本轮疫情结束后经济修复的幅度将更为缓和。
【作者】
伍戈：
长江证券首席经济学家，曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”获得者。中国金融四十人论坛成员。
文若愚、高莉、徐剑：
长江证券研究员。
窦子豪、杨泽蓁、骆桁、李宇航、高童、杜欣泽：
长江证券实习研究员。
近期研究：
1.
预见经济：
贰月
，2020年2月1日
2.
降成本中的利率
，2020年1月13日
3.
货币与经济：
