“变废为宝”的绿色动力环保（1330.HK）

>>>> 一、国有垃圾焚烧发电商

绿色动力环保（1330.HK）于2000年初正式成立，其后于2005年获北京国资公司注入资产后转型为国企，在垃圾焚烧发电行业有着13年经验，是我国最早探索垃圾处理产业化的企业之一。历时13年，如今绿色动力环保已经成长为中国垃圾发电行业的十大公司之一，按照项目的总数量和规模，公司分别位于行业第三和第六。

绿色动力环保的垃圾焚烧发电项目遍布全国，由华北的北京延伸至华南广东。于2016 年6月30日，在运中项目包括八个每日总废物处理量5,600 吨的项目（包括一个填埋项目）和总装机容量99兆瓦。每日总废物处理量达2,600吨和5,360吨的项目分别在试运和在建中。

>>>> 二、背靠“大树”北京国资

2005年10月，北京国资公司向绿色动力环保增资3000万元人民币，增资后北京国资公司的股权占比达61.16%，绿色动力环保正式转型为国企。

2006年12月，北京国资公司又于2006年12月通过其香港子公司收购蓝洋环保完成了对公司剩余38.84%股权的收购，此后2009年和2010年公司又陆续获得北京国资公司的增资共计5.35亿港元，2011年5月，江淮基金、保利基金、北京科技及景秀投资四家公司对公司分别增资7843万、5490万、2353万及2353万港元。

我们知道，北京国资公司是北京人民政府授权专门从事资本运营的大型国有投资公司，总资产超过人民币1000亿元，其地位与能力不明觉厉。而绿色动力环保在成为北京国资公司子公司后持续获得母公司增资，可以看得出北京国资公司对于绿色动力环保的重视。事实也确实如此，在北京国资公司入主后，公司在市政项目招标时能够拿到更多的订单，在融资过程中也可享受更低的贷款利率。

由于公司业务运营模式以BOT为主，透过协议或公开招标获取订单，签约对象为各地方政府。国有背景将帮助公司斩获更多垃圾发电项目，2005年背景国资控股后明显订单弹性大增，相信这一点在未来也将长期是绿色动力环保的一大优势。

>>>> 三、盈利结构在不断改善

从公司的业务收构成来看，绿色动力环保的收入来源主要是新项目建造收入。但很明显的一个变化是，近几年以来公司的运营收入占比正在快速提升，已经从2012年的12.2%增加到了2015年末的31.6%。随着在建及拟建项目的完工，营运服务收益未来仍有爆发空间。

相信在将来，运营收入的占比将进一步得到提升，从而改善公司的盈利结构。

>>>> 四、拿单能力强悍

绿色动力环保近几年的异军突起主要就是因为其拿单能力卓尔不群。自2012年《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》 的执行，公司加速获取新增订单。

绿色动力环保自2012年的电价政策后，以每年签署3个项目以上的速度快速获取焚烧发电订单。2012年时绿色动力环保业绩加速的一个分水岭，2012年前的几年其订单规模复合年均增速仅为16.5%，而2012年之后在手订单处理规模的年均复合增速飙升至24.6%。

截至2015年末，绿色动力环保的在手项目已经达到23250吨/日，是目前已投运处理规模的4倍以上。对比行业内的其他公司，这样的拿单速度和扩张能力都是屈指可数的。

对比行业内主要企业的已投运和完全投运处理规模，我们看到行业内拿单的马太效应开始凸显。对于目前市占率前四的企业来说，他们在全国范围都有着出色的拿单能力。但是其他企业的局限性十分明显，都是局限于本地或者局部区域，这些企业由于无法加快异地扩张，订单弹性非常有限。

优异的订单扩张能力决定着一家垃圾发电企业的未来，而绿色动力环保拿单布局广泛，且拿单速度较快，意味着它在未来订单数量的扩张上潜力和空间较大。

>>>> 五、垃圾发电行业空间巨大

生活垃圾的处理方式主要有3种，分别是填埋、焚烧和堆肥。三种方式中，填埋方式容易对地下水造成严重污染，且需要大片的土地，一旦用于填埋，这片土地就有长达几十年无法使用。对于现在这寸土寸金的年代来说，填埋方式不仅土地成本昂贵，而且存在很大的环保隐患。

第二种方式堆肥项目处理规模较小，并不能充当主要的垃圾处理方式。所以，垃圾焚烧发电就当仁不让地成为了未来重点的垃圾处理方式。垃圾焚烧发电不仅占地面积小，处理相同规模的垃圾占地只需要填埋方式的十分之一。而且垃圾焚烧之后产生的热能可以供暖，也可以发电，更符合“无害化”与“资源化”的双重需求。

正因为垃圾焚烧有着其他两种方式没有的优势，近年来，垃圾焚烧发电方式在垃圾处理的三种方式中是增速最快的。尽管填埋方式仍然是生活垃圾无害化处理中使用最多的一种方式，但是焚烧方式的复合增速远远高出了填埋方式。从2007年至2014年，填埋方式处理量累计增长40.76%，年复合增速才5%，几乎维持不变；而垃圾焚烧方式处理量累计增长了2.7倍，年复合增速高达20.62%，增速十分迅猛。

身处垃圾焚烧发电这一高速增长、未来前景很好的行业内，绿色环保动力发挥的空间还有很大。

>>>> 六、估值便宜

香港市场中，做固废处置的上市公司有中国光大（0257.HK）、粤丰环保(1381.HK)、首创环境(3989.HK)和东江环保(0895.HK)。从相对估值角度看，目前绿色动力环保10倍的PE和1.13倍的PB在同行业中仍然处于低都属于较低水平，估值较为便宜。

绿色动力环保中期业绩表现十分亮眼，营收同比增加近30%，净利更是同比大幅提升50%。这一增速在同行业内都是遥遥领先于其他几家的。但是绿色动力环保的股价却是港股市场5家固废处置企业中跌得最惨的。从年初至今，绿色动力环保的股价跌幅高达近36%，表现也远差于行业。

我们知道环保股这一波杀下来主要是各种做空事件层出不穷，而做空的逻辑无外乎就是质疑民企做假账和BOT模式。但是BOT记账模式是国际会计准则规定的，跟上市公司半毛钱关系也没有；退一万步，股价都跌了这么多了，不看好的投资者也该走光了，留下的都是认可BOT模式的，而且相信未来参与的投资者也都是认可模式的，所以这个位置看来也不算大问题。被做空出事的基本都是民企，虽然不代表国企就一定没事，至少国企不敢那么猖狂，有一定的安全边际；就算国企也出了差错，有国家兜着，换个领导公司继续运营。

所以，绿色动力环保目前市值小，未来的扩张空间和业绩弹性都较大，估值还存在修复的空间。

此外，绿色动力环保还正在启动A股上市计划，如果未来公司能顺利在A股上市，相信公司的估值也能够得到进一步的提升。

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