【光威复材】年报点评：整体业绩符合预期，高效管理带动盈利水平提升【东吴军工】

透视先进制造 · 公众号 · · 2020-03-31 12:21

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【东吴军工】陈显帆/周佳莹18310578622

投资评级：买入（维持）

投资要点

1 2019和2020Q1业绩整体符合预期，扣非和现金流超预期

2019公司营业收入17.15元，同比增长25.77%，归母净利润5.22亿元，同比增长38.56%，扣非归母净利润4.59亿元，同比增长62.84%，经营活动现金流净额7.53亿元，同比增长217.91%，ROE为17.43%，同比+3.52pct。同时公司预告2020Q1归母净利1.58-1.74亿元，同比增长0%-10%。

2019年收入和归母净利与业绩快报基本一致，符合预期，扣非归母和经营净现金流大幅增长；公司2020Q1业绩增速较低，我们认为考虑到疫情影响，以及2019Q1业绩基数较高，公司2020Q1整体经营状况稳健。

2 高效管理带来综合利润水平提升

2019年公司利润增速显著高于收入增速。从毛利率来看，占比较大的碳纤维及织物业务和碳梁业务分别实现收入7.98亿元和6.73亿元，毛利率为79.29%、21.82%，同比减少0.7pct、0.06pct；费用方面，2019年公司销售、管理、研发、财务费用率为1.95%、5.31%、11.08%、5.41%，其中研发费用同比下降3.16pct；此外，公司资产减值和信用减值分别为-621万元、1417万元，比2018年的2094万元、2977万元明显下降。根据公司披露的信息可知，资产减值下降是因为2019年产线效率提升，产品成本降低，信用减值下降是公司开展了保理业务。

虽然毛利率略微下滑，但是通过利润表其他科目的改善，公司整体盈利水平依然提升。年报数据印证了我们在公司财务分析报告中的观点，整体利润水平的提升，不仅仅是毛利率提升，是公司高效管理带来的报表全面改善。

3 下一代产品和新应用领域拓展持续推进

根据年报披露，2019年国产T800H级一条龙项目完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始小批量供货；高强高模一条龙项目通过某院材料评审；国产T1000G-12K级成功进行了工艺性及爆破验证试验。2020年在民品领域，要确保募投项目建设顺利推进，争取在年内投产，并通过优化工艺技术进一步降低碳纤维生产成本，扩大产量，抓住压力容器和建筑补强等领域的发展机遇，保障关键客户需求。

盈利预测与投资评级

我们预测公司2020-2022年归母净利润6.66亿元，8.40亿元，11.31亿元，对应PE为39倍、31倍、23倍，维持“买入”评级

风险提示

碳梁业务可能受到全球疫情影响，军品订单不及预期。

光威复材三大财务报表