【华创医药第103封信】供给侧改革下的周期品天下，医药暂时休整

中期持续关注和推荐消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科等）、医药工业一致性评价和优先审评等（现代制药、普利制药和上海医药等），其他处方药公司如东诚药业、恩华药业、济川药业、康缘药业和华润双鹤等，短期重点关注基蛋生物、兄弟科技和亿帆医药等。

供给侧改革下的周期品天下，医药暂时休整（张文录）

从一季度和二季度的策略，我们始终保持着今年投资就投龙头的理念。三月份我们强调，“医药白马股如优质学区房，来虽流动性差但越来越贵”，一线龙头恒瑞医药、康美药业、复星医药、云南白药、上海医药、华东医药和东阿阿胶等持续上涨。但我们认为，医药行业并非互联网行业具有天然垄断能力，行业龙头通吃一切，医药行业每个细分领域存活三家甚至更多的公司是正常的，甚至一个创新药可以颠覆龙头。所以，四月初我们提出从投资扩散的角度讲“二线龙头将领涨二季度”，获取超额收益，华润三九、乐普医疗、爱尔眼科、长春高新和恩华药业等持续补涨。五六月份我们提出“坚守价值，多看少动”与“价值与成长之间寻求再平衡”，告诉投资者从风格因素与成长角度的来看，股票已经处于平衡的状态，在这些公司之间寻找短期的超额收益难度越来越大。三季度我们的观点是医药进入休整期，整体参与难度非常大。

最近一周创业板大幅反弹，我们的观点一是可以看质地优质的次新股，估值在30-40倍、业务有明确增长前景的公司短期可以有不错的收益，比较推荐比如普利制药、基蛋生物等；二是医药原料药行业的供给侧改革，环保因素等导致部分原料药价格大幅上涨，比如小维生素、抗生素中间体和肝素钠原料药等，比较推荐现代制药、东诚药业、亿帆医药和兄弟科技等；三是医药龙头个股开始阶段性回调，中报行情参与难度大，主要原因一是今年公立医院全面零加成的影响将从医药商业逐渐扩散到医药工业，三四季度行情难言乐观，所以中报行情市场参与热情不高。比如刚刚公布半年报的济川药业和山大华特等，济川药业半年报32%的利润增速，业绩增速符合预期，对应今年市盈率22.7倍，中长期抗感冒、抗感染等口服替代注射等逻辑依然乐观，诸多利多因素下也避免不了回调，放量下跌3.87%，但我们认为今年就是业绩说话的风格，三季报后会逐渐修复悲观预期；山大华特，儿科用药龙头之一，达因药业半年度净利润2.51亿，同比增速50%以上，新生儿基数依然上升中，明后年业绩依然非常有保障，估值今年26倍，但也下跌了2.07%，我们认为近期应该是布局的好时点。

中期持续关注和推荐消费品（长春高新、东阿阿胶、广誉远、华润三九和白云山）、商业模式和服务类（上海医药、迪安诊断、爱尔眼科等）、医药工业一致性评价和优先审评等（现代制药、普利制药和上海医药等），其他处方药公司如东诚药业、恩华药业、济川药业、康缘药业和华润双鹤等，短期重点关注基蛋生物、兄弟科技和亿帆医药等。

附：全国公立医院药品零加成实施进度

本周医药行业指数跑赢大盘，高于沪深300指数1.83pp，高于中证800指数0.79pp。创业板大幅反弹，IVD指数上涨1.25%，同时白马股有所回调，下跌0.84%。各二级板块方面，医疗器械板块随创业板反弹上涨4.46%，其他各二级板块走势依次为化学制药（2.48%）、生物制品（2.29%）、中药（0.78%）、医药商业（0.34%）、医疗服务（-0.29%）。

图表1 上周行业整体走势

资料来源：Wind、华创证券

图表2 上周各二级板块走势

资料来源：Wind、华创证券

第四家纯正医药零售标的登录A股-大参林（603233.SH）新股报告（邱旻/刘宇腾）

看好零售领域龙头的投资机遇。大参林（603233.SH）是第四家登录A股的零售连锁药店，公司在商务部2016零售企业销售百强中排名第四。在华南地区零售企业中综合竞争力排名第一，两广区域总共经营2113家零售直营门店。随着资本助力，公司将运用募投资金建设1311家门店，进一步夯实华南以及周边地区的零售网络布局。

医疗机构药品零加成政策将进一步推动处方外流，利好零售药店。我们预计，未来3-5年零售药店龙头仍将享受行业红利，保持高增长态势。大参林作为两广地区零售药店的龙头，区域优势在逐步打造“医药零售、医药制造、医药批发”协同发展的战略推动下，未来将有较大看点。

考虑到公司业绩保持稳健增长，我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.25元、1.43元、1.66元，市盈率在35-45倍较为合理，对应的合理价格区间43.8-56.2元。

（详细见深度报告）

亿帆医药（002019）：泛酸钙价格持续上涨，龙头有望显著收益（张文录/李明蔚）

近年来，泛酸钙产能扩张并不明显，也鲜有外来者进入，格局稳定，同时市场需求在不断增长。山东省一系列环保核查导致新发、华辰两家停产，叠加低库存因素使得泛酸钙供应紧张，导致近期泛酸钙价格迅速上涨，由于环保压力，山东两家企业停产时间可能持续一个季度，加之渠道库存较低，我们认为此轮泛酸钙价格上涨具有一定的持续性，后续价格有望继续上涨，高位价格维持有望持续到年底。泛酸钙价格对公司业绩弹性影响巨大，公司泛酸钙每涨价100元/kg，年化贡献净利润5.13亿元，增厚EPS 0.47元。我们预计近一年预计以短单为主，订货均价有望显著超出去年水平，从而为公司业绩带来巨大弹性。

（详细见报告）