广发宏观 | 高频数据下的2月经济

今年春节呈现返乡大年的特征，按照交通部2月下旬发布的数据， 2025年1月旅客周转量同比增长17.6%。从城市拥堵指数来看，节后开复工情况平稳推进，2月最后一周开复工节奏的影响应接近释放完毕。截至2月28日，全国39城高峰拥堵延时指数录得1.80，相当于节前倒数第二周（1.13-1.17）均值的102.0%。2月最后一周（2.24-2.28）地铁客运量相当于节前倒数第二周（1.13-1.17）均值的97.1%。

据交通运输部数据，1月全国旅客周转量共计1446.17亿公里，同比增长17.6%；全国旅客发送量36866万人，同比增长12.1%。另据交通运输部统计：2025年春运全社会跨区域人员流动量90.2亿人次，较2024年同期增长7.1％。其中，铁路旅客发送量5.1亿人次，公路人员流动量83.9亿人次，水路旅客发送量3121万人次，民航旅客发送量9020万人次。

截至2月28日，全国39个大中城市高峰拥堵指数（包含拥堵延时指数排名前列的城市，按GDP加权平均）录得1.80，节前最后一周（1.20-1.24）、节前倒数第二周（1.13-1.17）均值分别为1.62、1.77，最新数据分别相当于上述同期的111.2%、102.0%。2月24日-2月28日，全国十大城市地铁客运量（周度）日均值为6440万人次，节前倒数第二周（1.13-1.17）均值为6635万人次，2月最后一周数据相当于节前均值的97.1%。1-2月地铁客运量累计同比增长1.7%。

2月工业部门开工率农历同比涨跌互现，钢铁、汽车等重要部门开工率同比正增长。截至2月27日、28日（正月三十、二月初一），全国247家高炉开工率（期末值，下同）相较去年农历同期（二月初一）增长2.7pct。苯乙烯开工率相较去年农历同期（正月三十）增长18.1pct。PVC开工率相较去年农历同期（二月初一）回落2.2pct。PTA相较去年农历同期（正月三十）同比回落3.9pct。山东地炼开工率相较去年农历同期（正月三十）同比回落10.9pct。汽车半钢胎开工率较去年农历同期（正月三十）增长4.0pct。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至2月28日（二月初一），全国247家高炉开工率（期末值，下同）78.3%，农历同比增幅2.7pct。全国苯乙烯开工率录得75.7%，农历同比回升18.1pct。聚氯乙烯（PVC）开工率78.7%，农历同比回落2.2pct。精对苯二甲酸（PTA）开工率79.0%，农历同比回落3.9pct。山东地炼开工率录得43.2%，农历同比回落10.9pct。2月汽车半钢胎开工率（周度）分别录得29.4%、73.9%、80.4%、82.5%，相较去年农历同期回升4.0pct，1月最后一周读数为19.8%；汽车全钢胎开工率（周度）分别录得20.0%、62.5%、66.7%、68.6%，相较去年农历同期回落1.1pct，1月最后一周读数为13.1%。

截至2月第四周，建筑工地的复工率、劳务上工率仍低于去年同期，但资金到位率同比已经转正。据百年建筑调研，截至2月27日（农历正月三十），全国13532个工地开复工率为64.6%；劳务上工率61.7%，农历同比均有所减少；资金到位率49.1%，农历同比略增。代表实物工作量的指标同比延续好转，截至2月21日，全国水泥发运率录得20.4%，相较去年农历同期（正月二四）回升0.6pct，去年12月同比-3.8pct。截至2月26日，全国石油沥青开工率录得28.5%，相较去年农历同期（正月二九）回升1.8pct，相较去年12月、今年1月同比-4.3pct、-2.3pct的表现好转。

据百年建筑调研，截至2月27日（农历正月三十），全国13532个工地开复工率为64.6%；劳务上工率61.7%，农历同比分别减少10.8%、10.7%；资金到位率49.1%，农历同比略增。其中房建项目、非房建项目开复工率农历同比有所减少。

截至2月26日（农历正月二九），全国石油沥青开工率（周度）分别录得22.1%、25.9%，26.4%，28.5%。相较去年农历同期（正月二九）回升1.8pct（去年12月同比-4.3pct，今年1月同比-2.3%）。截至2月21日（农历正月二四），全国水泥发运率（周度）分别录得6.7%、13.9%、20.4%，相较去年农历同期（正月二四）回升0.6pct（去年12月同比-3.8pct，今年1月同比-7.7%）。

免签新政红利之下，国际航班执行数量同比维持高增。2月1日-28日（正月初四-二月初一），国内执行航班相较去年农历（正月初四-二月初一）同比增长3.0%（去年12月、今年1月同比4.5%、5.4%）；国际航班日均值农历同比增长24.6%（去年12月、今年1月同比40.7%、40.0%）。入境旅游带来消费增量，根据统计局2月28日发布的数据，2024年中国入境游客为13190万人次，消费总额942亿美元，分别比2023年增长60.8%和77.8%。

截至2月28日，国内执行航班日均值录得13782架次，相较去年农历（正月初四-二月初一）同比3.0%，去年12月-今年1月同比分别4.5%、5.4%。2月国际航班日均值录得1763架次，相较去年农历（正月初四-二月初一）同比为24.6%，去年12月-今年1月同比分别40.7%、40.0%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

另据统计局数据：2024年中国入境游客13190万人次，增长60.8%，其中外国人2694万人次，香港、澳门和台湾同胞10496万人次。入境游客总花费942亿美元，增长77.8%。通过免签入境外国人2012万人次，增长112.3%。

电影票房、观影人次均显著回暖。蛇年春节档电影票房刷新历史新高，1-2月全国日均票房收入、日均观影人次同比分别增长63.3%、57.9%。截至3月1日，《哪吒》累计票房(含海外及预售票房)突破141.60亿元，成为首部全球票房前7名的亚洲电影。

蛇年春节档票房总收入95.07亿元，相较去年同比增长16.6%；累计观影人次达1.87亿人，相较去年同比增长12.8%。1-2月全国日均票房收入、日均观影人次分别录得3.8亿、805万人，较去年同期增长63.3%、57.9%。

地产小阳春成色偏高，1-2月累计同比已经正增长。2月30大中城市日均成交面积18.9万方，相较去年2月同比回升35.6%，今年1-2月累计同比2.0%。其中第四周成交面积升至37.1万方，已相当于去年11月均值的95.0%。农历来看，节后二十四天（2月5日-2月28日，正月初八-二月初一）相较去年（2024年2月18日-2024年3月12日）同比为14.0%。二手房成交热度高位不减，克尔瑞口径节后12天，全国重点城市二手房成交面积同比增长6%。

截至2月28日，全国30城商品房日均成交面积录得18.9万方。2月成交面积相较去年（公历）同比35.6%，1-2月累计（公历）同比2.0%，去年11-12月同比均为19.8%。从周度数据来看，2月第四周（2月24日-2月28日）成交面积均值录得37.1万方，已相当于去年11月均值的95.0%，W1-W4读数分别相当于去年11月均值的20.0%、48.0%、63.3%、95.0%。农历来看，节后二十四天（2月5日-2月28日，正月初八-二月初一）相较去年节后同期（2024年2月18日-2024年3月12日）回升14.0%。

据克尔瑞预计，2月5-16日，重点23城二手房总成交规模达到了274万平方米，较2024年同期增长6%。3个一线城市和6个二线城市二手房总成交与2024年同期相比分别增长24%和17%，市场成交热情不减。

春节错位之下今年1月汽车销售同比偏低、2月同比偏高，截至2月23日今年汽车零售累计同比-4%。乘联会数据显示2月前23日乘用车零售同比分别录得18%（1月同比为-9%）；批发销量同比录得60%（1月同比为-3%）；新能源汽车销售同比增长77%，累计同比29%。简单来看，高基数下今年汽车零售累计同比小幅下降，但新能源车同比增速仍高。

春节错位之下今年1月汽车销售同比偏低、2月同比偏高。乘联会口径显示：2月1-23日，乘用车市场零售92.4万辆，同比去年2月同期增长18%，较上月同期下降30%，今年以来累计零售271.8万辆，同比下降4%；2月1-23日，全国乘用车厂商批发99.3万辆，同比去年2月同期增长60%，较上月同期下降34%，今年以来累计批发309.4万辆，同比增长13%。

2月1-23日，乘用车新能源市场零售44.5万辆，同比去年2月同期增长77%，较上月同期下降16%。乘联会表示“随着部分地区的以旧换新政策的逐步发布，车市进入节后回暖周期。今年政策发布早、实施早，对2月及后续车市产生积极推动作用”。

前两个月家电仍维持相对偏高的线下销售增速。据奥维云网数据，2月第三周空调、洗衣机、冰箱线上销额同比26.7%、-14.8%、18.4%（1-2月累计同比8.8%、-11.8%、1.9%），线下销额同比分别为260.6%、138.5%、151.4%（1-2月累计同比42.7%、5.3%、14.4%）。由于今年家电面临较为持续的两新政策红利支持，仍有望取得较高的增长动能，节后拉长时间观察更有意义。

奥维云网口径显示：线上方面，2月第三周空调、洗衣机、冰箱销额同比26.7%、-14.8%、18.4%，2月第二周三大白电销额同比176.2%、12.8%、44.7%。今年1-2月累计同比分别为8.8%、-11.8%、1.9%，去年12月同比分别为35.0%、15.4%、12.8%。

线下方面，2月第三周空调、洗衣机、冰箱销额同比260.6%、138.5%、151.4%，2月第二周三大白电销额同比277.8%、68.9%、92.7%。今年1-2月累计同比分别为42.7%、5.3%、14.4%，去年12月同比分别为99.6%、136.8%、68.2%。

2月集装箱吞吐量延续回升，农历同比处于相对高位。2月3日-2月23日，国内集装箱吞吐量均值较去年农历同期增长19.8%（1月同比8.7%，去年12月同比11.4%）。我们理解集装箱数据主要映射出口情况，目前尚未出现变化，与2月较为稳定的PMI新出口订单数据也信号一致。

2月3日-2月23日，国内港口集装箱吞吐量均值相较去年农历（正月初六至正月二六）同比增长19.8%，今年1月同比8.7%，去年12月同比录得11.4%。国内港口完成货物吞吐量农历同比增长6.5%，今年1月同比0.8%，去年12月同比录得8.0%。

广谱性的工业价格指标生意社BPI在2月下旬以来震荡调整，但目前仍处于10月14日以来高点附近，较1月末上涨1.9%。其中有色、化工指数回升，钢铁指数持平略增；能源、建材价格小幅回落。居民价格相对偏弱，猪肉、蔬菜价格环比季节性回落。全国二手房挂牌价指数整体低位徘徊，一线相对偏强，上海二手房价格环比回正，深圳二手房价格连续两个月环比收涨。

截至2月28日，生意社BPI指数收于904点，读数已升至去年10月14日以来高点，较1月末环比上涨1.9%。其中W1-W4读数分别为896、904、906、904点，2月11日至今徘徊在904-906点偏高位区间。结构上看，有色、化工指数正贡献较大，生意社有色、化工指数月度环比涨幅分别为2.3%、1.3%；钢铁、能源、建材价格指数月环比分别为0.2%、-0.8%、-1.0%。

截至2月28日，全球大宗商品之中，IPE布油期货价录得73.2美元/桶，环比回落4.7%，LME铜、铝现货价环比分别录得4.6%、1.5%，COMEX金价上涨0.5%。居民消费价格中，全国猪肉平均批发价录得20.86元/公斤，环比回落10.7%，全国28种重点蔬菜价格环比回落14.2%。

截至2月17日，全国二手房出售挂牌价格指数录得156.8，2月周度数据区间156.8-157.2，年初（1月6日）读数157.2。2月北京、上海、广州、深圳二手房出售挂牌价格指数环比录得-0.4%、2.4%、-1.8%、0.1%，今年1月环比分别为0.3%、-0.2%、-1.6%、0.2%。

2月高频数据显示复工复产在正常推进，地产销售、集装箱吞吐量、电影票房、入境旅游等领域是亮点，奠定了年初经济的底色；汽车、家电等耐用消费品面临较高基数，同比增速中枢已低于去年，但政策红利继续之下相对活跃度仍在。目前尚低、有待于继续观测的是建筑工地开工率，这可能与一季度化债类地方债发行较为集中有关；今年“大力实施城市更新”的政策方向较为明确，建筑业后续修复节奏值得观察。此外，工业价格和消费价格尚缺少一致性的趋势，从推动物价合理回升这一确定目标来看，后续供给侧线索亦值得关注。