冀东水泥（000401）：供求格局改善，整合初见成效（国君建材鲍雁辛黄涛）20181018

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2018-10-18 08:56

正文

本报告导读：

公司公布三季报，业绩符合预期，我们看好华北地区水泥供需格局的改善及后续华北基建需求弹性。

投资要点：

维持增持评级。报告期实现营收221.19亿，同比增长15.03%；归母净利润14.15亿，同比增长111.70%，EPS 1.05元，符合市场预期。我们维持2018年-2020年EPS 1.19、1.43、1.73元，维持目标价13.56元，维持“增持”评级。
Q3销量增长，基建抓手下京津冀弹性有望显现。Q3单季度实现营收91.58亿，同增15.57%；净利润6.60亿，同增13.16%。公司1-9月实现水泥熟料销量6975万吨，同比增长3.6%。我们注意到公司上半年水泥熟料销量同比略降，而Q3合并后同口径恢复增长，主要体现了Q3区域需求受国家基建“补短板”拉动明显增长。我们认为未来华北将继续在政策拉动下显现需求弹性。
我们估算公司Q3出厂均价约280元/吨，同比增长约105元/吨环比下降20元/吨；吨毛利约94元/吨，同比增长约41元/吨；吨净利约35元/吨左右，同比增长约18元/吨，季节性环比下降14元/吨，是历史Q3最好盈利水平。
合资公司正式并表，整合效果初现。公司与金隅合资公司已于7月底正式运营并表，合并后成效显著，公司期间费用率从H1的27.38%大幅降至18.45%；公司资产负债率环比下降8.83个百分点至63.84%，我们判断后续有望继续下降带来财务费用降低。同时金隅集团承诺剩余14家水泥公司将于三年内以合理方式注入冀东水泥或合资公司。
风险提示：原材料价格上涨，宏观经济下行。