金：
衰退交易有望推进金价进一步走高
。
本周五伦敦金现收盘价
2442.08
美元
/
盎司，周涨幅
+2.3%
。
1
）
7
月
FOMC
会议联储已经开始推进降息预期管理：
8/1
凌晨联储保持基准利率不变，符合市场预期；但
FOMC
声明中措辞调整较多，比如对就业的表述从
“
保持强劲
”
变为
“
放缓
”
，认为通胀和就业双边风险变得更为平衡；此外，鲍威尔在新闻发布会上承认了
9
月降息的可能性，但整体维持数据依赖的偏中性姿态。
总体
看此次
会议开始联储已经开始推进降息预期管理，但有所保留，预计在进一步观察
8
月经济数据后，联储会在
8
月杰克逊霍尔央行会议上释放更明确的降息信号。
2
）美国就业
数据超
预期降温：
8/2
美国公布
7
月失业率
4.3%
，预期
4.1%
，前值
4.1%
，新增非农就业
11.4
万人，预期
17.5
万，前值由
20.6
万修正为
17.9
万，
就业
数据超
预期降温（但可能一定程度受到
7
月
Beryl
飓风扰动），
尤其是此次失业率上行触发了萨姆法则，使得市场交易重心进一步向衰退交易倾斜。
3
）金价走势为何反常？
就业数据
走弱后金价先是跳涨，但后续出现大幅跳水，有以下几点可能性：
①人民币汇率
升值预期
：
数据公布后，由于预期美国经济走弱，离岸人民币汇率从
7
.2
大幅升值至最低
7
.144
左右，内外盘金价蕴含的汇率差有收敛需求，部分沪金多头或因此离场、
或是多
外盘金
-
空内盘金，而内盘抛压短期可能一定程度上引发了踩踏；
②资产组合
带来的连锁反应
：
目前
黄金
除了单边交易之外，也频繁作为风险对冲性资产被配置进各种组合内（例如多英伟达，但用黄金
对冲美股
大盘风险），
CTA
策略中很多也配置了黄金多头
仓位
，当关联性资产大跌时，整体组合的平仓可能也会带来黄金的卖压，使得本应反向的资产短期可能呈现相同走势
。
短期扰动不改中长期向好预期，随降息交易向衰退交易过渡，
金价
有望
继续走强，长期看全球法币贬值
+
地缘冲突
+
经济不确定性背景下，金价配置价值凸显。
相关标的：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、
招金矿业
、恒
邦
股份、
鹏欣资源
等。
铜：
衰退担忧升温但盘面偏强
，
中长期看多逻辑不改
。
1
）
为何
衰退担忧升温但铜价
表现
偏强
？
8/2
美国就业
数据超
预期降温
但
外盘
铜价收涨
。
截至
7/30
，
COMEX
铜非商业净多单比例由此前的
20%+
降至
9.4%
，接近
3
月末水平，而
2409+2412
合约合计持仓量
7
月以来在
230~260
万吨区间震荡，
持仓量未明显
降低，
或
意味着
交易降息的
多头、
交易衰退的
空头、产业资金等参与方
经过充分筹码交换后，
多头
兑现
情绪已大幅宣泄
，
数据超
预期降温反而给
了空头
兑现理由
，
或指引
铜价
短期
有较好支撑
。
2
）中长期看多逻辑不改。
本轮海外
不着陆
/
软着陆、中国有底是基准假设，
铜的中长期供需格局
优异
