最近，我看到经济学家刘煜辉的提供的一个数据，说今年1-6月地方专项债，只发行了1.16万亿，比起去年差不多跌了60%。而今年我们公布的计划是发行6万亿，半年时间只完成了五分之一。
地方不发债，也就就意味着投资在大幅下滑，我们的固定资产投资增速的确已经低于了GDP增速，另外，民间投资在5月的时候就已经几乎零增长了。
之所以出现这样的情况，我认为主要有三个原因。第一，就是发债成本有些高了，去年有些地方债的发行成本就高达10%，当前的经济增速，很难找到什么投资项目带来足够的回报，这些回报能够覆盖利息吗？
现在地方债是不兜底了，二点几收益率的国债大家都在疯抢，但是高收益的地方债，似乎并不热销，所有的人都处于避险的心态中。
第二个原因，资产荒这两年非常明显，好的项目不多，钱根本就无处可去，空转的现象比较明显。这也是M2超过300万亿人民币，但是资产价格不涨，CPI也不涨的原因。
别说地方债券了，就是银行都面临资产荒，很多中小银行都只能去买国债，尽管只有2.5%左右的收益，但是总比没有好。这也是国债不断走高，央行不发出警告的原因。
第三个原因，就是在土地出让收入下降。以前我介绍过相关研究，土地出让也是要花钱的，要土地整治，通路、通水、通电、通网，还有相关配套建设等等，甚至花的钱更多。以前这是一个正面的循环，所以热情还算高涨。
现在土地出让收入减少之后，需要的支出也就减少了，所以发债可能也就不需要那么多了。
刘煜辉把这个当做股市下跌的原因。其实，这不过是宏观经济逻辑演变的必然结果，和股市一样。股市中现在就是抱团炒高股息，都是认为未来的CPI不高，投资回报不断下降，吃点股息就足够了。可以说和1990年之后的日本股市非常类似了。
这个逻辑，有一定的正确性，我几乎是网上最高警告CPI和消费不足的人。但是不同的是，我认为这就是周期性的，不会像日本持续20年的时间，我们有潜力，有能力，也有应对的方式。只是目前这些应对方式还没有出现，我也不知道还在等什么。
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