基金研究大咖张剑辉做了一个小尝试，
将一线投资人小范围聚一起，
闭门喝茶、聊天、吹牛皮，
投资人互相启发，观察员学习提问。
这里，不仅有轻松愉悦的下午茶，
还有最真实、有料的思想碰撞。
每月一期，不见不散！
- 茶话主人 -
张剑辉：国金证券金融产品中心总监
内敛但敢于自黑的清华人，国内最了解私募的基金研究者，跟国内众知名投资人相伴成长、成名。
- 茶话嘉宾 -
胡远川：合晟资产董事长、总经理
一个债市活账本，从债市苦活、累活干起，投资“计较”每一分钱，当其他嘉宾谈到一些操作时，他随口而出各时点的市况和交易收益。
梅东亚：茂典资产执行董事
去年的债券私募冠军，实战派。从打一个个电话去接触债市，以战代练多年，成为嗅觉敏锐、尽早出手、宁可少吃一口肉也要及早撤退的投资“猎豹”。
曾刚：汇添富基金公司固定收益部副总监
国内公募界最知名的债券投资人，6年前从华富基金转会，没选高薪开价的某券商，去了没开价、更是一个“干事地方”的汇添富基金。
曾杰：耀之资产董事总经理
学法律出身，从做不良资产入行，受不了坐在办公司里搞风控，主动市场前线，几句话不离控风险。
- 茶话围观 -
聪明投资者 范范和肖肖
两人都在基金业或围绕基金业打转了15年，坚信“聪明”是一种简单、专注、专业并有社会价值感的智慧，喜欢花时间和精力去和这样极少数“聪明投资者”聊天，户外爱好者。
上周三下午，首期“剑辉下午茶”开张，国内第一梯队公募、私募债市投资人闭门喝茶聊天。
根据中国证券报报道，去年国内有23家百亿以上的证券私募。来首期“剑辉下午茶”的三家私募，管理规模都在百亿以上，而来自汇添富基金的曾刚，则是公募最受瞩目的债券基金经理。
这可能是国内最强大的债券投资人阵容，这里没有形式主义，只有不浪费时间的干货……
债市熊了9个月了，今年3月底，一天逆回购利率飙涨到吓人。然而，在资金面本该更紧的6月底，预期中“最危险的时刻”竟然没来。
在“剑辉下午茶”见到曾刚，我开口就问，这两天货币市场基金收益飙升，是钱荒吗？在忙着到处找钱吗？
他说，没有，今年年中资金不紧张。
曾刚是上海第一大公募基金公司——汇添富基金公司固定收益部副总监，汇添富基金公司投研能力和业绩在公募行业领先，曾刚管着公司多只产品。
合晟资产总经理胡远川对6月底的资金面也很淡定。他说：“不会有流动性问题，现在银行不用操作的，3月份可比现在艰苦多了。”
胡远川是清华大学理学博士，曾在兴业证券做自营，后转任兴业证券研究所副所长，2011年创办私募机构合晟资产。6年之内，“胡博”带领合晟资产成为国内债券私募前三名。
在不同领域的如鱼得水，一位熟悉胡远川的投资人评价说：“他做事很有方法论，有一套模型化的思维方式。”
回顾自己的私募历程，胡远川开玩笑说：“今天中午跟一群兄弟吃饭，弟兄们说，上半年是一口血两手汗，战战兢兢还是被打地满地找牙。”
哪有这么惨？朝阳永续数据显示，合晟资产旗下产品收益全部为正，近一年整体赚了约5.2%。
敢自黑的人，通常比较自信。来参加“剑辉下午茶”的胡远川，着蓝色Polo杉、土黄色休闲裤，轻松靠坐在沙发里，说一句，是一句，随和自信，算起账来，一笔笔很清楚。
胡远川说，5月中旬以来，银行委外赎回的市场趋势已经止住，6月份还有一些银行表示要加投合晟资产，情况在好转。
但市场是否就此稳住，还需要观察。胡远川担心：“负债端不稳定，我觉得下半年可能引发些波动。”
胡远川在担心未来市场的不确定性，茂典资产执行董事梅东亚却对短期市场颇有信心。
茂典资产是去年的私募债券冠军， 今年上半年一直比较谨慎，收益都不错。
梅东亚对7月债市比较乐观。他说，如果行情正常走，会持续到8月份。但如果7月收益下行过快基本上到7月份就结束了。
尽管短期乐观，梅东亚并不恋战，他近期都在降久期和降杠杆，理由是，可能4季度会不太好。不过，因为看好7月份，他把降杠杆和降久期的速度放慢了一些。
他说， 5月份从感性、理性的角度都看好市场，但是也只敢谨慎做多，杠杆也没有上很多。
梅东亚感慨：“每天面对市场都要做选择，你会战战兢兢，买很难受，卖也很难受，是一个非常、非常痛苦的事情。”
莎士比亚说：“人们往往做事不加考虑，事后却有闲空去思索追悔。”
对于投资人来说，痛苦就在于，市场经常不会给你追悔的机会，必须先在不确定性中做选择。
“买进会有很大的风险，不买最多就是少赚一点。” 梅东亚说，“你看对了，未必就能赚钱，这就是分析师和做投资经理的最大区别。”
莎翁也说过类似的话：“口头推测不过是一些悬空的希望，实际行动才产生决定性的结果。”
梅东亚说，去年是他做债市从业以来，从没见过的市场，感觉太极端了，所以，从去年9、10月份陆续开始，空余一些资金。
到了11月，梅东亚发现空余资金太多了，“10月份，我手上各账户的现金加起来大概四五十个亿。整个11月份都会很焦虑， 收益率下行过程中还时常听到各个银行增加委托投资的传言。
回头看，当时大量持有现金是一个正确选择，但当时的梅东亚却无比焦虑。
梅东亚引用圈内玩笑话说，有时候做投资，做正确的决定远比做错误的决定痛苦100倍。
茂典资产5月份开始一直在市场上买入老城投，2年久期的城投债当时收益在6%以上，绝对是价值洼地，从6月份的行情看来，这一类品种涨幅也确实最大。
“我们赚了大概60个bp。”梅东亚说道。
胡远川脱口而出补充道：“差不多，好一点可能还不止，80个bp。”
别人家的账随时都能算得这么清楚，也是没sei了。
对于7月债市走势，曾刚没有梅东亚这么乐观，尽管如此，曾刚说，因为仓位比较低，7月份自己应该还会加仓。
梅东亚心有戚戚，笑着接了一句：“所以说，观点不重要，怎么做才重要。”
好，来看看国内第一梯队投资人对未来债市的观点是什么？他们正在做什么？
茶话观点纪要如下：
（1）关于下半年的债市
梅东亚：
我对7月份乐观，
但对更远期的市场不太看好。
从负债端来看，
我估计情况可能比大家预期的更好。
但是做债券，本质要看宏观数据，
宏观数据虽然近期不好，
不过四季度之后，说不定。
我把中国和全球的经济数据拉了一下，
感觉从2013年之后，
全球经济转缓趋势非常明显，
全球经济之前是通缩，CPI一直是1以下，
现在全球CPI数据都在1以上，
甚至都要往2往上靠近了。
中国这两个月的CPI表现得不好，
核心问题是农产品数据太差了，
而我认为，农产品价格不太可能一直跌，
如果农产品价格反弹，国内CPI会比预期好一点，
PPI仍会在较高的位置运行一段时间。
如果我们的宏观数据好一点，
监管放松一点，负债端稳当一点，
可能大家的逻辑会变化，
大家现在是看监管、看负债，
可能到四季度，看的就是经济是不是好转了，
如果经济好转了，
那就考虑是债券是不是又要走熊了。
胡远川：
现在这波城投的反弹，
缓解了很多券商资管的压力。
因为券商资管是城投主力配置范围，
尤其是去年10月、11月做了大量城投配置，
我觉得流动性压力还存在，
阶段性会有一些事情出来，
因为现在大家净值到8毛、8毛多，银行也不想出，
但到9毛7、9毛8、1块1、1块2的时候，
就可能会以什么样的方式拿回去。
下半年我们是比较担忧的。
曾杰：
我们认为，从现在开始，
是一个五年左右中等经济周期的起点。
利率债没有太大的机会
我们从国债期货来做一些基差效应。
基本上差不多还是以信用为主吧，
我现在推的是短信用的策略。
曾刚：
利率债还不确定是好的中线机会，
但小区间震荡行情中可以找交易性的（机会），
快进快出。
目前股市看重流动性，债市也一样。
如果收益率再上一点，
我们对信用债可以主动增配，
信用债久期也可以适当拉长一点，
当然流动性很重要，
AA里面我们也更愿意找流动性好的。
（大家都笑了：这就是找一个靠出口最近的位子坐下来。）
（2）现在都在忙活些啥？
曾刚：
今年上半年，
公募的久期杠杆应该是各类型机构里面降得最到位的，
最近开始补仓位，
我们交易员的反馈是，
公募可能集中在买一年期左右的交易所可质押债。
现在属于先把仓位从之前的欠配
提升到一个中性或者中性略低，
所以，首先第一位是仓位问题。
不过这几天交易量反倒下来了，
市场又有些谨慎，
总体来说，
这种时候对太长久期的债
我们的态度还是偏谨慎的。
梅东亚：
近期买盘的确是基金居多。
我们年初是0.8到1.0的久期，
现在久期已经提高到了2左右，
我们现在又在卖，
现在一年半的城投也在卖。
2014年之前的都在卖。
5月底和胡总（胡远川）聚会时说，
在买2014年之前的城投。
不过近期以卖出为主，好像基金收的多一些。
我还挺看好7月份的行情,
所以现在卖的没有特别着急，
逐步的在降久期。
杠杆肯定是要降的，
我们5月份虽然加杠杆，加的太少了，
我们从没杠杆加到1.3倍的杠杆,
（胡远川补充：我从1.3到1.4几，就觉得已经加了不少了。）
我觉得加的太慢了，现在又得降下来。
虽然看好7到8月份的行情，
但我的想法和大家比较一致。
这一波能够实现一分钱，
甚至一分五的资本利得，已经不错了。
先考虑的还是把绝对收益做出来，
不管别人收益是多少，
我们先保证年底要给委托人有正收益。
胡远川：
我们现在还在结构调整，
卖掉一些长的，放一些短的。
三年以上的城投债，我们最近就在减了。
虽然进攻性不多，过去再说嘛。
到今年年底这个坎过去了，
明年即使牛市来了再配也不晚，
不是说（牛市）来一波马上就走了。
曾杰：
我们现在基本要配，
肯定是配两年内的，
现在久期大概是一年半时间。
