出口为何有韧性？（海通宏观梁中华、李俊）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2021-05-09 21:27

正文

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海通宏观思考第15期

· 概要 ·

去年我国经济总量很快回升至疫情之前的水平，但结构分化较大，房地产和出口贡献较大，而终端消费距离疫情之前水平还差较多。今年以来，这一格局依然在延续。 4 月我国出口增速再超预期，背后原因何在？未来出口会存在哪些变数？

中国出口超预期

2021 年 4 月我国出口总额同比增长 32.3% ，超出市场预期；从两年平均增速来看， 21 年 4 月出口相比 19 年同期的年化增速为 16.8% ，较 3 月的年化增速 10.3% 有所走强。但是这种测算方式，可能会受到 19 年基数的影响，我们采用另一种方法剔除基数效应（假设去年上半年延续 19 年 4 季度的增速），发现 4 月出口增速也同样较 3 月走强。

另一个角度，我们对出口数据做季节性调整，剔除春节等因素的影响，发现出口规模也很强劲。 4 月季调后出口规模达到 2669 亿美元，而疫情之前的 2019 年，每月也就只有 2100 亿美元附近。

不过我们测算连续三个月的季调环比折年增速，出口的环比增长动能高点就是去年的二季度，之后就在不断回落。截至今年 4 月份，这一增速已经降至 10.5% 。

这说明出口的绝对量依然很高，只是环比动能有所减弱，放缓的速度还是比较慢，短期内出口依然有一定韧性。

哪些出口高增长？

从对主要贸易伙伴的出口来看， 对美国出口增速动能有所减弱，但绝对量依然处于高位，所以美国依然是推动我国出口强劲的主要贡献者。对欧盟、东盟出口继续回升，对日本出口较为平稳。

从产品角度来看，机电和高新技术产品增速仍高。 4 月我国机电和高新技术产品增速均有不同程度的下滑，但这主要与去年的高基数有关。考察年化增速的话，机电和高新技术产品增速均较 3 月上升 6 个百分点，劳动密集型产品年化增速也上升约 6 个百分点。考虑到直接算两年年化平均，会受到 19 年低基数影响，我们采用另一种测算方式（如上文），机电和高新技术产品增速也是有所上升的，劳动密集型产品同样如此。

机电和高新技术产品仍是出口增长的主要贡献 ，二者对 4 月出口的贡献率接近80%。此外，疫情相关产品 4 月出口增速虽然转负，但主要是受基数影响，剔除基数效应的话，较3月上升约 10 个百分点，主要与海外疫情反弹有关。 地产相关产品（如家具、灯具等）继续保持高增长， 4 月对出口的拉动率扩大至约 2 个百分点，或与海外地产销售仍然较好有关。

韧性何处来？美国继续放水

从需求端来看，美国“放水”仍在进行中。 美国大概占到全球终端需求的 1/4 ，去年以来美国疫情虽然较为严重，失业人数也大量增加，但由于美联储放水支持高额财政补贴，美国居民收入大幅增长。截至 3 月份，美国居民总收入同比增长 29% ，其中转移支付收入就增长了 24 个百分点。

居民收入的高增长，使得美国居民消费能力大增。 短期美国消费虽然偏弱，但主要是疫情防控导致服务消费偏弱，而美国的商品消费早已超过了疫情之前的水平。不过短期内美国生产端也受到了疫情的影响，所以面对强劲的商品消费需求，只能大量从海外进口， 3 月美国商品贸易逆差再次创下历史新高，达到 916 亿美元。