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本文来源
| CFC金属研究
本文作者
| 王贤伟 中信建投期货有色金属分析师
本报告完成时间
|
2024年5
月26日
利多：
1、美国5月密歇根大学1年及5年通胀预期有所回落，叠加上周初请失业金人数下滑，市场对9月降息的预期有所回升。国内地产刺激政策不断出台，全国多地放开购房限制并下调首贷利率，宏观情绪尚可。本周重点关注4月美国核心pce通胀数据。
2、5月铝锭社会库存维持去库状态，在铝价小幅回落之后，市场采购情绪尚可，铝现货贴水有所收窄。
利空：
1、国内供应压力仍存，前4月进口铝锭增量较为明显，目前进口窗口关闭，5月进口压力有所减弱。但6月国内云南及内蒙仍有近45万吨的增量产能产出，供应压力边际增加。
2、本周国内铝下游加工龙头企业开工率较上周下滑0.3个百分点至64.6%，与去年同期相比增加0.5个百分点。其中铝板带及铝型材板块开工率小幅下移，线缆板块持稳，原生及再生合金板块略有回落。
小结：宏观面目前美国的经济数据好坏参半，这使得9月降息的预期不断反复，不过市场对4月核心PCE数据改善持乐观态度，降息预期整体有所回升。国内地产刺激政策频出，制造业数据亦好于预期，短期宏观仍然偏多。基本面看，国内矿石供应存边际改善预期，预计6月氧化铝供需矛盾有所缓解，价格进一步反弹高度有限。供应端压力仍存，主因内蒙及云南6月仍有新增产能产出。下游消费韧性较强，但加工企业开工率略有回落，铝锭库存去库节奏有所放缓，当前供需矛盾并不突出，短期铝价高位震荡为主。后续主要关注地产刺激政策的落地情况。
操作策略：
宏观情绪中性偏多，基本面偏弱。预计氧化铝07合约运行区间3900-4300元/吨，区间操作为主。沪铝07合约运行区间20700-21200元/吨，区间操作为主。
本月沪铝走势震荡偏强，铝价重心小幅上移。月初五一假期铝锭库存去库好于预期，带动铝价偏强运行。月中由于LME铝价持续走强，叠加国内进口窗口关闭，海外贸易商选择大幅交仓，LME库存增幅明显，对内外盘情绪有所压制。本月下旬，国内地产政策频出，叠加海外氧化铝供给发生减产，LME铝再次走强，带动沪铝跟涨，一度突破21500元/吨压力位。临近月末，美联储降息预期有所回落，有色板块小幅回调。沪铝5月涨幅1.87%，目前报收21015元/吨。
1、国际宏观
美联储决策者认为，需要比之前预期更多的时间，才对通胀达标更有信心；通胀下降过程比之前预想得久；尽管货币政策有限制性，许多与会者仍不确定限制的程度；多人不确定当前金融环境限制程度及限制性不足的风险；与会者提及美国商业地产市场恶化和金融环境急剧收紧的经济下行风险，认为金融系统的脆弱性值得监控；几乎全体支持6月起放缓缩表且国债缩减规模砍过半。“新美联储通讯社”称，美联储官员因一季度通胀数据不佳而预计降息需要等更久，一些人还对通胀提速情况下加息持开放态度，不过4月通胀数据让人更放心无需加息。
美国5月Markit综合PMI创两年新高，价格指数回升，市场将美联储的首次降息时间预估从11月推迟到12月。美国5月Markit服务业PMI初值创12个月新高，综合PMI初值创25个月新高。工厂投入价格上涨速度为2022年11月以来最快，服务提供商的支付价格和接收价格也增加。还值得注意的是，最新数据显示，主要的通胀推动力现在来自制造业而不是服务业。
美国5月密歇根短期通胀预期回落，但消费者信心仍处六个月低位。消费者信心较初值略有改善，可能与油价下跌有关，然而还是处于半年低位。人们对耐用品的购买状况评估降至一年来最低，对当前财务状况的看法是五个月来最差，预计失业率将上升，认为美联储在接下来的一年降息的可能性变小。预期整体还是不佳，多种因素对消费者支出构成下行风险。
欧元区5月制造业PMI初值47.4，创15个月新高，德国服务业PMI创11个月新高。欧元区经济在5月加速复苏，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，企业信心指数更是达到27个月以来的最高水平。欧洲央行行长拉加德周二表示，鉴于欧元区消费者价格的快速上涨之势目前基本上得到遏制，下个月降息是很有可能的。如果我们收到的数据增强了我们的信心，也即我们将在中期内实现2%的通胀率，这是我们的目标、我们的使命、以及责任，那么欧洲央行很有可能在6月6日采取行动。
2、国内宏观
5月20日周一，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，与前值持平；5年期以上LPR为3.95%，较前值不变。LPR利率一般由MLF利率与银行加点形成，由于本月MLF利率保持稳定，本月LPR也持平上月，符合市场一致预期。加上本轮报价在内，今年以来，LPR报价已进行5轮，此前2月LPR报价中，1年期LPR为3.45%未变，5年期以上LPR为3.95%，下调25BP，为5年期LPR史上最大单次降幅。
近日，住房城乡建设部办公厅发布通知，要求各地住房公积金管理中心做好住房公积金个人住房贷款利率下调相关工作。通知要求，要指导城市住房公积金管理中心及时调整住房公积金个人住房贷款利率。按照《中国人民银行关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》要求，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。
据克而瑞，新房市场成交低位回升，不过暂不及3月年内高点，沪蓉深汉多地新房活跃度提升；二手房市场目前更多是局部城市点状复苏，京津重回3月“小阳春”，上海上周末成交改善。从近一周（5.13-5.19）重点65城成交数据来看，“比上不足比下有余”，与4月周均相比增长17%，不过尚不及年内高点3月周均水平。从项目来访、认购来看，多地市场活跃度稳步提升。
中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平5月23日下午在山东省济南市主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话。他强调，党的二十大擘画了全面建设社会主义现代化国家的宏伟蓝图，确立了以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的中心任务。进一步全面深化改革，要紧扣推进中国式现代化这个主题，突出改革重点，把牢价值取向，讲求方式方法，为完成中心任务、实现战略目标增添动力。
3、库存情况：电解铝库存周累库2万吨
据上海有色数据统计，5月23日国内电解铝锭社会总库存76.7万吨，国内可流通电解铝库存64.1万吨，较上周四累库2.0万吨，较本周一累库0.8万吨，同比去年同期已高出11万吨。国内铝锭累库持续接近一周，除近期到货压力增大外，因本周铝价上行至21000上方，铝价高位的剧烈波动更是持续抑制了铝锭的出库表现。分地区来看，周中国内各主流消费地电解铝库存均持稳或小幅累库。重庆地区累库0.3万吨，据仓库反馈，近期的连续累库主因是受到了进口货源流入增加的影响；佛山地区累库0.3万吨，在高铝价抑制下，周中出库减少了2800吨，然而到货环比增加约2000吨，到货增量主要来源于广西和云南地区，特别是受近段时间以来广西地区供应端的扰动影响，部分上游铝厂铝锭的库存压力有所增大；无锡地区累库0.2万吨，主因周中到货2.21万吨，环比上周同期的1.07万吨增加接近一倍，而出库表现则相差无几；巩义地区本周供需双增，整体库存表现持稳。
4、持仓情况：持仓量有所下滑
截至5月26日，上期所铝总持仓583804手，较上月末603467减少19663手，本月铝价整体震荡偏强，多空均有减仓。
宏观面目前美国的经济数据好坏参半，这使得9月降息的预期不断反复，不过市场对4月核心PCE数据改善持乐观态度，降息预期整体有所回升。国内地产刺激政策频出，制造业数据亦好于预期，短期宏观仍然偏多。基本面看，国内矿石供应存边际改善预期，预计6月氧化铝供需矛盾有所缓解，价格进一步反弹高度有限。供应端压力仍存，主因内蒙及云南6月仍有新增产能产出。下游消费韧性较强，但加工企业开工率略有回落，铝锭库存去库节奏有所放缓，当前供需矛盾并不突出，短期铝价高位震荡为主。后续主要关注地产刺激政策的落地情况。
宏观情绪中性偏多，基本面偏弱。预计氧化铝07合约运行区间3900-4300元/吨，区间操作为主。沪铝07合约运行区间20700-21200元/吨，区间操作为主。
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