五年求索路——A股教育并购策略 | i-EDU解读

据i-EDU梳理，立思辰跨教育并购4年的时间里，分别在K12、在线教育、留学服务、教育服务、智慧教育、新高考领域进行布局。 4年共并购26起，并购金额达50亿 （不含未披露部分）。

由上图可看出，2014年、2015年，立思辰投资并购中包含有非教育领域，之后便转向纯教育领域。2014年-2018年投资并购中，2015年投资金额最高，达21.87亿，而其中只康邦科技单笔收购交易额即达17.6亿元人民币；到2017年，并购金额只有0.79亿，而当年发生的并购事件也有5起之多。涉及新高考领域的新生涯及爱培优并购均只有数百万人民币。

立思辰初期并购：抓赛道，赌选手

立思辰是2013年转型教育的A股上市公司，作为“教育转型第一股”，立思辰以天使投资者的心态进军教育领域的各个分支，作为“弯道超车”切入教育领域的公司， 立思辰一直进行一系列的“买买买”而不断“买入”背后，透漏出立思辰抓赛道赌选手，在同一领域“多点占位”的早期跨行业投资策略。

2014年-2016年，立思辰以“智慧教育+教育服务”的并购逻辑出发，先后收购乐易考、敏特教育、康邦科技等一系列教育产业。但随着行业不断更迭，这些当时兴起的热点赛道，并没有形成一定的市场规模，同样，这一系列公司也淹没在茫茫蓝海中。因此， 立思辰初期一系列并购动作并未形成1+1大于2的效果，而只是在同一层面的平铺。

“大语文”或是立思辰并购拐点

近几年，随着高考改革不断深入，需求端爆发新痛点，同时，新高考赛道市场分散，头部公司市场占有率较低。立思辰将目光瞄准新高考领域，抛开原有并购逻辑，专注于“新高考”这一领域进行精耕细作。先后并购百年英才、青蚕教育、一起竞赛网、海天高，形成高考志愿填报、生涯规划、艺考培训的产业闭环。

而在高考升学教育前端，立思辰以大语文为突破口，2018年2月，立思辰4.81亿收购中文未来51%股份，布局语文课程教辅业务。 目前，新高考改革下语文权重不断上升，大语文拥有巨大发展潜力和广阔上升空间，但在这一领域尚未出现全国性品牌龙头。

另外，“大语文”在一系列K12课外培训领域，语文是最容易被划入素质及兴趣教育领域的学科。8月22日，国务院办公厅发布了《关于规范校外培训机构发展的意见》（下简称《意见》）。意见强调分类管理。明确表示，鼓励发展以培养中小学生兴趣爱好、创新精神和实践能力为目标的培训，重点规范语文、数学、英语及物理、化学、生物等学科知识培训。坚决禁止应试、超标、超前培训及与招生入学挂钩的行为。 在这一政策下，相较于数学、英语等学科，语文受该政策影响较小。

因此，切入“大语文”领域。对立思辰来说，是机遇亦是挑战。经过一系列平铺般的收购并没有达成预期效果之后，“大语文”和“新高考”这片蓝海是否会成为立思辰并购之路的拐点， “广撒网”的立思辰是否会选择在这一时间点转向“重点投”很大程度上取决于立思辰能否抓住机遇，专注在这一领域精耕细作。

遍地开花的并购逻辑，虽然较难形成产业协同，但给上市公司一定时间充分认识这一行业，且在并购标的的选择购买上也有充分的议价空间；而专注于某一赛道，打通产业链的并购逻辑，虽然易形成上下联动，但可选并购标的较少，很有可能形成并购瓶颈，且产业链本身的市场也会影响后续发展。

与立思辰广撒网的天使投资心态不同，百洋股份在进军教育板块伊始即有了较清晰的并购战略，2017年百洋股份在原有业务基础上收购火星时代100%股份，扩展教育领域；今年7月，百洋股份全资子公司火星时代以现金3.41亿元收购楷魔视觉80%股权。火星时代作为国内教育龙头，其四大专业之一即为影视后期，而楷魔视觉为专业的电影特效制作公司，因此，此次收购可与火星时代在多方业务上形成协同效应。

从艺术教育领域到文化传媒行业，百洋股份不同于立思辰“广撒网”的投资逻辑，而是选定电影特效制作这一赛道，上下联动，精耕细作，形成较直接的产业闭环。

然而，电影特效制作市场相较于教育市场，需求量较小，电影特效作为新兴产业其可扩宽领域较小，且上下游企业有限，并购过程可能面临不合理估价、周期长等一系列问题。

另外， 百洋股份深耕这一领域，需要在深度上下功夫 ，且应该专注头部电影市场。而当这一市场接近饱和之时，百洋股份会继续布局教育其他细分领域，还是保持现状，不再扩张教育市场，目前仍是一个未知数。

受整体政策环境影响，传统上市公司面临去存量、利润率低等一系列问题，寻找新的业务增长点成为其当务之急，教育公司因其特有的增长优势，获得企业青睐。但对于A股上市公司而言，大多数公司原有主业都与教育无关，因此原有的资源、经验并不能实现平行迁移。“广撒网”的立思辰经过3年的摸索，找准教育市场蓝海，聚焦“新高考”和“大语文”领域， 立思辰2017年年报显示，教育产品及管理解决方案营收12.01亿，占公司总营收的55.6%； 而百洋股份直接对准影视特效后期，上下联动，形成产业闭环。 2017年6月，教育业务对百洋股份利润贡献率为0，仅仅一年时间，通过火星时代并表，其教育业务利润贡献率已达62.02%

无论哪种路径，其关键是要有清晰的投资逻辑，使各标的之间互为臂膀，实现互联互通，形成一定的产业链。 但作为转型跨界的上市公司而言，面对全新的领域，其战略可能会出现一些问题，而此时，及时止损，重新寻找方向，或许是最为有效的方法。

立思辰转型教育领域后选择剥离信息安全业务相关资产，专注教育产业发展。而百洋股份进军教育领域只是将其作为简单的盈利增长点。从短期来看，一系列的并购投资成效如何，似乎并不会真正以决心区分。然而面对众多教育细分领域，再加上较快的行业迭代速度，类似于立思辰初期天使投资心态或许并不适合如今大多数A股上市公司，而百洋股份的电影特效市场究竟能发挥怎样的效果，依然不可知。因此， 跨界并购还是应该从读懂行业的角度出发，进行长远规划，以实现资源的良好配置。

另外，运营较好的企业不会选择被并购这条路，被并购标的一定不会是所属赛道里的最好，因此， 相对于选择标的，更重要的是选择赛道。 教育细分领域众多，受《民促法》实施条例送审稿以及《关于规范校外培训机构发展的意见》，民办学校政策趋紧，学科知识培训受到限制，因此， 兴趣培训、素质教育、职业教育、在线教育或是今后教育投资并购领域重点关注对象。

撰稿 | 韩冬雪

校审 | 汪菁 Fisher

视觉 | 齐文競