海螺材料上市首日跌超47%，依赖关联方海螺水泥

作者 ：发哥说新股

来源 ：格隆汇IPO研究院

格隆汇获悉，1月9日，海螺材料科技（2560.HK）在香港联交所上市，发行价为3.0港元/股，上市首日低开40%，开于1.8港元/股，开盘后公司股价继续下探， 下午收盘跌超47%。

海螺材料科技成立于2018年5月28日，总部位于安徽芜湖，是一家生产及销售 水泥外加剂、混凝土外加剂及其相关上游原材料的精细化工材料供应商。

公司由《财富》中国500强企业海螺集团（于2024年名列第135位）成立，海螺材料和港A上市公司海螺水泥（600585.SH、00914.HK）同属于海螺集团旗下的关联公司。海螺集团间接持有海螺材料科技34.23%的股权，直接持有海螺水泥36.4%的股权，海螺集团背后的实控人是安徽省国资委。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023财年水泥外加剂销量及收入计，海螺材料科技在中国排名首位， 市场份额分别约为28.3%及32.3%。

财务数据方面，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（简称“报告期”），公司总收入分别为15.38亿元、18.4亿元、23.96亿元及11.03亿元，2021年至2023年的复合年增长率为24.8%，2024年上半年同比增长6.6%。

同期公司的整体毛利率分别为22.0%、19.8%、19.2%及19.0%，净利润分别为1.27亿元、9240万元、1.44亿元、6020万元。

2022年毛利率和净利润有所波动，主要是因为：1、公司于2022年6月开始销售聚醚单体，产生毛损率2.9%；2、已售产品售价随市场价格下降而下降；3、为扩大市场份额及开发新客户，向第三方客户提供更具竞争力的价格，导致混凝土外加剂的毛利率下降导致的毛利率下降。

主要财务数据，来源：招股书

海螺材料科技的产品主要包括水泥外加剂、混凝土外加剂，以及相应的在制中间产品。

报告期内，公司水泥外加剂及其相关在制中间产品的收入分別占当期总收入的94.3%、73.8%、59.6%及56.0%，占比逐步下降。

而同期来自混凝土外加剂及其相关在制中间产品的收入分别占当期总收入的5.5%、25.1%、40.2%及43.7%，占比逐步提升。

值得注意的是，海螺材料科技与海螺水泥集团之间的 关联交易比例较大。

报告期内，海螺材料科技对海螺水泥销售产生的收入分别占前者当期总收入的约52.5%、41.6%、31.8%及30.7%，报告期内一直是公司的最大客户。

此外，截至2024年6月30日，公司的贸易及其他应收款项达8.79亿元，占总资产的比重达到36%，应收账款金额较大，不过账期以1年以内为主。

贸易应收款项周转天数由2021财年的68.8天增加至2024年六个月的99.7天，主要原因包括向若干客户授出较长的信贷期及逾期贸易应收款项增加。

分客户类别应收账款周转天数，来源：招股书

此外，海螺材料科技的 产能利用率并不高 ，其中水泥外加剂和醇胺产品的产能利用率还有所下滑；2021年至2024年1-6月，水泥外加剂的产能利用率由68%下降至32.6%，醇胺产品的产能利用率由97%下降至36.1%。

海螺材料科技各产品的产能利用率，来源： 招股书

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