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定增顺利过会，预计今年年底前后发行完成，将大幅节约利息支出。
公司
27
日公告，拟募集
16.7
亿元的非公开发行方案获得证监会审核通过，此次发行主要用于置换此前收购
Kerr 80%
股权产生的国内
10.05
亿元贷款及补充自有资金，目前该部分国内
10.05
亿元借款利率为
8.5%
，对应每年利息费用约
0.85
亿元。我们预计公司定增获得证监会正式核准文件仍需
4-5
个月，定增发行将在今年年底前后完成。定增发行完成置换国内贷款后，公司财务每季度将可节约国内贷款利息支出
0.21
亿元，费用端压力将明显降低。
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国外借款陆续归还，财务费用压力逐步降低，
18
年开始业绩将逐步释放。
除国内
10.05
亿贷款外，公司目前还有海外
5
年期
2.67
亿美元借款及
0.4
亿美元循环授信（折算约
21
亿元人民币），利率为
4.3%
，对应每年约
0.9
亿元人民币利息费用，公司规划海外长期借款将在
3
年左右时间陆续归还，未来财务费用压力将逐步降低。公司
17
年国内外贷款全年利息支出及
Kerr
现金折扣重分类至财务费用，预计
17
全年财务费用约
2
亿元，严重压制今年的业绩释放。随着定增完成置换国内贷款，及国外贷款的陆续归还，财务费用端的压力将明显降低，
18
年业绩将开始逐渐释放
。
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牵手阿里健康
+
多渠道发力，运动营养国内市场加速开拓。
公司近日还公告西王集团与阿里健康签署战略合作，双方将进行全产品、全渠道、全链路的新零售合作，助推公司进一步开探国内运动营养蓝海市场。
Kerr
产品将可依托阿里健康旗下的渠道进行拓展，除天猫旗舰店等线上渠道外，还可通过阿里健康发起的中国医药
O2O
先锋联盟，将产品进驻全国
200
多个城市的
2
万余家药店门店，营销端亦将通过手机淘宝端“我的健康”功能，实现与目标群体精准互动。此外，公司前期线上（已有及新线上运营商）及线下（与一兆韦德等健身房战略合作）一系列推广将逐渐显显效，今年
1-5
月
MuscleTech
天猫旗舰店仍翻倍以上增长。西王运动营养业务在定义为品牌元年的
17
年，预计收入端可翻倍增长至
3
亿元，海外市场通过在北美市场深耕，及开拓北美外的新市场，预计仍可保持两位数左右稳健成长，
Kerr
整体在国内市场高增速带动下将可加快
。
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前期担忧勿扰，盈利能力逐步恢复，目标市值
130
亿元，维持
“强烈推荐
-A
”评级。
前期引发市场担忧集团的齐星事件，目前集团托管顺利，相关资产审计工作仍在进行，在政府主导下，预计集团风险敞口可控，对上市公司更无实质影响；此外植物油业务增长预计逐步恢复，小包装油
17Q2
预计
20%-30%
增长。而目前公司定增顺利过会，发行完成后费用端压力将大幅减缓，利润率将开始逐步恢复。我们预计
18
年植物油业务收益
1.8
亿元，给予
25
倍
PE
，
45
亿市值；新业务收益
2.8
亿，考虑国内市场高速成长及广阔前景，给予
30
倍
PE
，
84
亿市值。目标总市值看
130
亿，当前市值考虑定增后约
105
亿元，仍有
20%
以上空间。考虑较大财务费用支出，我们调整
17-18
年
EPS
为
0.52
和
0.77
元（假设定增
18
年初以
20
元价格全额发行，股本增至
5.38
亿），目标股价
24
元
。
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风险提示：
小包装油需求放缓、运动营养业务开发不及预期
。
