定增顺利过会，预计今年年底前后发行完成，将大幅节约利息支出。公司27日公告，拟募集16.7亿元的非公开发行方案获得证监会审核通过，此次发行主要用于置换此前收购Kerr 80%股权产生的国内10.05亿元贷款及补充自有资金，目前该部分国内10.05亿元借款利率为8.5%，对应每年利息费用约0.85亿元。我们预计公司定增获得证监会正式核准文件仍需4-5个月，定增发行将在今年年底前后完成。定增发行完成置换国内贷款后，公司财务每季度将可节约国内贷款利息支出0.21亿元，费用端压力将明显降低。
国外借款陆续归还，财务费用压力逐步降低，18年开始业绩将逐步释放。除国内10.05亿贷款外，公司目前还有海外5年期2.67亿美元借款及0.4亿美元循环授信（折算约21亿元人民币），利率为4.3%，对应每年约0.9亿元人民币利息费用，公司规划海外长期借款将在3年左右时间陆续归还，未来财务费用压力将逐步降低。公司17年国内外贷款全年利息支出及Kerr现金折扣重分类至财务费用，预计17全年财务费用约2亿元，严重压制今年的业绩释放。随着定增完成置换国内贷款，及国外贷款的陆续归还，财务费用端的压力将明显降低，18年业绩将开始逐渐释放。
牵手阿里健康+多渠道发力，运动营养国内市场加速开拓。公司近日还公告西王集团与阿里健康签署战略合作，双方将进行全产品、全渠道、全链路的新零售合作，助推公司进一步开探国内运动营养蓝海市场。Kerr产品将可依托阿里健康旗下的渠道进行拓展，除天猫旗舰店等线上渠道外，还可通过阿里健康发起的中国医药O2O先锋联盟，将产品进驻全国200多个城市的2万余家药店门店，营销端亦将通过手机淘宝端“我的健康”功能，实现与目标群体精准互动。此外，公司前期线上（已有及新线上运营商）及线下（与一兆韦德等健身房战略合作）一系列推广将逐渐显显效，今年1-5月MuscleTech天猫旗舰店仍翻倍以上增长。西王运动营养业务在定义为品牌元年的17年，预计收入端可翻倍增长至3亿元，海外市场通过在北美市场深耕，及开拓北美外的新市场，预计仍可保持两位数左右稳健成长，Kerr整体在国内市场高增速带动下将可加快。
前期担忧勿扰，盈利能力逐步恢复，目标市值130亿元，维持 “强烈推荐-A”评级。前期引发市场担忧集团的齐星事件，目前集团托管顺利，相关资产审计工作仍在进行，在政府主导下，预计集团风险敞口可控，对上市公司更无实质影响；此外植物油业务增长预计逐步恢复，小包装油17Q2预计20%-30%增长。而目前公司定增顺利过会，发行完成后费用端压力将大幅减缓，利润率将开始逐步恢复。我们预计18年植物油业务收益1.8亿元，给予25倍PE，45亿市值；新业务收益2.8亿，考虑国内市场高速成长及广阔前景，给予30倍PE，84亿市值。目标总市值看130亿，当前市值考虑定增后约105亿元，仍有20%以上空间。考虑较大财务费用支出，我们调整17-18年EPS为0.52和0.77元（假设定增18年初以20元价格全额发行，股本增至5.38亿），目标股价24元。
风险提示：小包装油需求放缓、运动营养业务开发不及预期。
参考报告：
1、《西王食品（000639）：弄潮运动蓝海，前景大有可期》2017-04-24
2、《西王食品（000639）—塞翁失马，焉知非福》2017-04-05
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。
