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专栏名称: 华创证券研究
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重点推荐
电新：
高度重视三家能源央企混改+国改投资机会
根据国家发改委推动央企混改、国改部署，将在电力、石油、天然等领域迈出实质性步伐，十九大之前将批复包括第三批试点央企之内的混改方案，预计近期能源央企混改推进进程提速。重点关注三家央企混改进程。
1.国家电网。根据《国家电网关于全面深化改革的意见》，将积极发展混合所有制，推进抽水蓄能电站、电动汽车充换电设施、增量配电等电网相关领域向社会资本放开；加快产业、金融单位上市步伐，提高资产证券化率，强化上市公司规范管理。重点关注电网企业上市公司平台，岷江水电、西昌电力、明星电力，可能是电网公司混改上市的平台。
2.三峡集团。国家发改委已经批复三峡集团在重庆混改方案，作为第二批混改试点将整合重庆四张地方电网资产，成立混改平台重庆长电联合能源有限责任公司，地方电网三峡水利有望作为三峡集团开拓全国发配售市场的平台。
3.国家能源投资集团（筹）。根据媒体透露的中国神华、国电集团重组方案，国家能源投资集团或将成立，关注两家央企资产重组安排，旗下上市公司中国神华、国电电力、龙源电力、英力特可能分别承载重组后的煤炭及运输、发电资产、新能源资产、化工资产，高度关注上述四家上市公司。
【华创电新】 胡毅/王秀强/邱迪/石坤鋆
（完整报告请联系分析师或对口销售）
食饮：
供需调整促使纸价持续上涨，食饮龙头获益成本转嫁
纸价上涨利好造纸龙头企业（山鹰纸业、玖龙纸业），对于食品饮料公司的影响：部分短期毛利率承压，但龙头企业具备提价转嫁能力，另叠加消费升级及行业供需关系改善， 我们推荐贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业。
自去年10月以来，瓦楞纸/箱板纸价格受原材料价格上涨的压力不断攀升，17年2月回落后于4月反弹，基于供给端（进口废纸管理制度改革、环保限产、部分企业停产改造）和需求端（原纸需求旺季的到来）的分析，我们预测纸价涨价将贯穿全年。另，草根调研显示：为转化来自上游的成本压力，瓦楞纸箱生产厂商自去年第四季度持续提价，并于六月中旬进行新一波提价，价格普遍上涨3%-5%，并预计会进一步上调。2016年6月至今，对废纸和纸浆价格的平均上涨幅度（37.04%）与产品瓦楞纸的价格上涨幅度（43.46%）进行比较，发现成本可以转嫁给下游，纸价上涨利好造纸业。同时环保趋严，落后产能淘汰，行业集中度的提升有利于龙头企业。
纸价上涨对下游食品饮料行业细分子行业的影响主要体现在：
1、白酒：包材成本上涨对低端酒影响较大，利好一线具备提价能力的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液等。
凭借高端定位和定价权优势，高端白酒依靠小幅提价即可覆盖包材涨价带来的成本上涨压力，叠加消费升级及供需关系改善，提价空间将远高于包材涨价幅度。以洋河为例，假设包材价格上涨10%，高端酒提价2.6%即可覆盖成本上涨，普通酒则需提价5.8%才可以覆盖成本上涨，而实际上高端酒由于产品定位高端，消费人群价格敏感程度低，提价行为更容易被接受。
2、乳制品：包材成本占比较小，乳制品成本主要受原料奶价格波动影响较大，暂无提价空间，但促销有望减少，推荐终端回暖的伊利股份。
由于乳制品各品类之间毛利率差异没有白酒那么大，因此不同公司对原材料涨价的敏感性差异也不大。包材在收入中占比较小，一般在10%左右。乳制品成本主要受原料奶价格波动影响较大，去年原奶价格大幅上涨后今年以来原料奶价格维持不变，乳企暂无提价空间，但乳企的促销费用未来有望减少。
3、调味品：包材及其他原材料上涨催发行业性提价，调味品行业毛利率小幅上行，龙头优先受益。
16H1以来，调味品的原材料（大豆、白砂糖、包材）等均发生了不同程度的涨幅。为此，酱醋企业纷纷提价，行业提价幅度大约为7%上下，以求转嫁上行的成本。龙头企业对上游有成本议价权、对下游有产品定价权，提价可覆盖成本上行，毛利率小幅上行。
在整个产业链中，原纸生产厂商持证生产，集中度高，议价能力强，更容易向下游相对分散的纸板厂商转嫁成本，最受益标的：箱板瓦楞纸原纸生产企业 山鹰纸业和玖龙纸业 。
【华创食饮】 龚源月/曹岩/杨兆媛
（完整报告请联系分析师或对口销售）
通信：
中兴通讯半年报业绩点评：业绩大超市场预期，收入稳步增长
事件： 公司发布业绩快报上半年归属于母公司所有者的净利润为22.94亿元，较上年同期增29.85%；营业收入为540.11亿元，较上年同期增13.09%；基本每股收益为0.55元，较上年同期增27.91%。
点评：
公司实现营业收入同比增长 13.09%。运营商网络方面，国内运营商在4G项目传输和接入系统的持续投入，无线通信及固网和承载系统营业收入及毛利均有增长；消费者业务方面，随着海外 市场的开拓，手机产品营业收入和毛利均有增长。
公司净利润率水平稳步提升。公司净利率水平H1实现了4.24%，净利率水平处于历史较高水平；公司Q2单季度收入实现了9.69%收入增长；单季度Q2利润实现了32.19%增长，净利率为3.8%；展望下半年来看，公司运营商网络业务的增长势头将放缓，终端消费品预期继续保持收入和利润高增长；政企业务持续收缩，提高公司盈利能力；
公司管理层调整后已经初步稳定，向着积极改善的方向发展。公司同时也在不断缩减业务线条，减少过去关联交易部分，公司今年也陆续的卖出持有的讯联智付、天津智联和中兴物联的股权，更加聚焦核心主营业务，做大做强扎实基础。
投资建议：
（1）作为通信行业设备龙头，目前公司估值处于历史低位，管理架构和人事变动带来的边际改善效应明显。
（2）公司收入超过千亿，净利润率维持在低位3%-4%之间，未来净利率提升弹性较大。
我们预测公司2017、2018年的业绩为45亿、50亿 对应的PE20x、18x，上调至强烈推荐评级。
【华创通信】束海峰/张弋/梁斯迪/李孟龙/蒋颖
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总量研究
【固收 】 理财收益率易上难下
债券投资策略
：央行维持资金面紧平衡的态度更加明确，调控手段也更加精准，流动性维持偏紧的水平成为大概率事件，对债券市场波动的贡献度减小；银行理财收益率7月以来有所下行，但是考虑到银行负债端结构调整刚刚开始，理财收益率将依然维持高位。整体看金融去杠杆仍在进行中，影响债券走势的因素也并不明朗，目前收益率维持震荡小幅上行的走势，负债端稳定的配置盘可以逐步入场但是速度不宜过快。
（完整报告请联系分析师或对口销售）
行业研究
【计算机 】 1年10倍增长，互联网银行要起飞了吗
点评： 近期网商银行也发布了2016年年报，实现营业收入26.36亿元，净利润3.15亿元，2015年营业收入为2.52亿元，净亏损为6874万元。可见，网商银行2016年收入也实现了近10倍的增长，净利润也实现了扭亏为盈。作为目前中国最具典型意义的两家互联网银行，微众与网商在经营业绩上的表现颇为同步。2015年下半年以来，在行业监管的影响下，包括互联网银行在内的互联网金融行业逐渐步入低潮。以微众银行为代表的互联网银行超出市场预期的业绩增长，且有望就此开启行业利润高增长通道，这或将成为中国互联网银行行业发展的一个重要转折点。
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【交运 】 数据解读：京沪高铁如果提速
对航空的影响： 综合来说，京沪高铁提速会利于往返京沪间的旅客，增强旅行便捷度和舒适度，但由于京沪通道的需求旺盛，航空与高铁的运力供给都偏紧张，对航空旅客运输实质性影响或很小。
对铁路的影响：年初我们对今年铁路改革，提价提速方面给过两个时间窗口，一是一季度，二是三季度，事实上一季度东南沿海高铁实施了提价，而我们当时判断高铁的“提速”会首选在京沪。目前我们分析认为尚属于舆论吹风，实际“提速”时间尚不确定，或晚于10月。京沪高铁作为高铁盈利的标杆，未来是铁总资产证券化的重要抓手。
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【机械 】 高铁提速对设备影响几何？
点评： 1、提速后有利于车辆进一步加密，提升车辆设备需求。2、提速后车辆更新周期以及各个零部件更新周期有望缩短。3、提速后对信号系统厂商提出更高要求。4、提速后对检修设备以及运维服务提出更高要求。
相关标的：
车辆及零部件：中国中车、康尼机电、春晖股份、晋西车轴、太原重工等；
轨道部件：中铁工业、晋亿实业等；
信号系统：中国通号（港股）、和利时（美股）、辉煌科技等；
检修及运维：神州高铁等。
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【社服
】
继续推荐西安主题（曲江文旅、西安饮食）
投资建议： 当前曲江文旅、西安饮食定位区别不明显，维持评级，买入变化。段先念过去长期担任曲江一把手，一手打造曲江模式，人事熟悉+资源丰富+拟持有股权高+要约收购托底（19.85元，接近现价），我们预计曲江文旅当前推进可能更快。
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【化工】化工周期重点行业：淡季不淡，库存新低
主要观点： 随着中报业绩的逐步披露，可以看到化工细分领域的龙头公司业绩大幅增长，单季度或半年度业绩均为2011年至今以来的高点。而我们部分周期细分龙头三季度业绩有望再创新高。与此相对应的是年初至今，整个基础化工板块的收益率是-8%，化工周期板块的跌幅更明显。与业绩背离的股价充分反映了投资者对化工周期股的惯性担忧：业绩高点意味着趋势的结束。但从微观层面来看，目前很多化工品同比去年价格涨幅都在20%以上，而库存水平都降至历史最低水平， 这说明A：并非库存周期；B：周期持续的时间将超过绝大多数人的预期。
玻纤行业是典型的周期龙头蓝筹化的例子，周期会拉长，价格曲线会更加平缓，但龙头行业凭借遥遥领先的成本优势，仍可逆势创造出远超行业平均水平的盈利。周期龙头蓝筹化，强者恒强的趋势会越来越明显。而目前30个化工周期行业中，已经有部分子行业有潜力复制玻纤走势（PTA-涤纶、MDI、涤纶、氯碱），化工周期龙头中，有望出现更多的中国巨石（万华化学、桐昆-恒逸-荣盛-恒力、三友化工、中泰化学、新疆天业）。
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公司研究
【非银 】 五矿资本（600390.SH）早盘继续大幅上扬，继续重申我们的观点：增资进度提速，中报业绩好于市场预期
投资建议： 此前，各子公司增资进度由于审批周期长而有所延迟，一定程度上拖累了公司上半年的业绩提振，随着审批手续逐步完成，募集资金将逐步投放至公司的各项业务当中，五矿国际信托下半年业绩在行业景气维持及资本金到位的推动下环比改善；外贸融资租赁40%股权将于7月起开始并表，半年报中将不体现。但年报中，外贸融资租赁此前在3月完成股权拍卖，4月开始的利润按90%的股权比例核算，因此将明显增厚全年业绩。五矿证券在资本金到位后，将逐步进入发展的快车道。电池材料业务增长强劲，全年来看业绩有望同比提升；锰系材料业务受价格波动的影响，全年有望维持盈亏，绵阳商业银行等其他金融资产的盈利水平将保持小幅稳定增长，我们看好公司在重组完成、外贸租赁股权购买完结、各业务增资相继到位后步入稳定的发展路径中，继续给予推荐评级。
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【 医药】华润双鹤（600062）：当前点位建议买入
事件： 受北京地区阳光采购等因素影响，公司股价前期下调。我们认为主要品种增速强劲，我们预计半年净利润增速17-21%，全年净利润增速有望达到22-25%。
盈利预测： 我们预计公司2017-2019年净利润分别为8.6、9.5和10.5亿，EPS分别为0.97、1.10和1.23元，对应PE分别为21、18和16倍，强烈推荐。
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【电新 】 隆基股份（601012）跟踪分析：美国抢装短期支撑供需，股价创新高
事项： 今日，隆基股份大涨，股价创下了15年股灾以来的新高19.13元。我们认为，美国201条例引发的美国抢装急单，短期冲击了国内630抢装之后的行业供需格局，延缓了价格快速下行风险，从而提振了市场对龙头及美国市场厂商为主的短期信心。
主要观点： 1、美国201条例引发巨震；2、美国出现抢装接续国内630抢装，短期冲击供需平衡；3、美股光伏板块大幅提振。
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【机械 】 杭氧股份逻辑再梳理
主要观点： 短期：受益钢铁、煤炭、石化业绩改善，公司订单爆发+气体业务量价齐升；长期：估值体系有望切换，不只是周期，更是成长。
我们认为，煤化工、周期行业投资崛起带动的设备需求，不同于传统下游设备更换带来的需求，而是行业双利好叠加带动的设备需求增长，理应用成长的视角看待。
盈利预测： 预计17-18年公司实现归母净利润2.4、4.5亿元，考虑到增发后的市值变化，对应pe 34X、20X。我们认为当前时点杭氧股份正经历着业绩兑现+估值修正的双重利好过程，继续推荐。
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【医药
】
医保谈判目录：康缘药业（600557）银杏二萜内酯葡胺注射液
主要观点： 价格降幅符合预期，我们看好银杏二萜内酯注射液在进入医保之后的放量。目前银杏注射液市场约50亿，传统银杏注射液日治疗费用在100-200元，按80%报销比例计算，康缘的银杏二萜注射液日治疗费用仅比传统注射液贵20-40元，作为符合临床需求的高质量注射液品种，将迅速实现对传统品种的替代。
我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.70、0.82和0.95元，对应P/E分别为23、19和17倍，维持推荐评级，建议重点关注。
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