2025年谁将加杠杆？
超长信用债当前的指标如何指示？
岁末年初债市如何演绎？
城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...
2025年谁将加杠杆？
近年来宏观杠杆率继续攀升，其中政府部门加杠杆，居民部门持续去杠杆。
明年政府与央企加杠杆，居民与企业稳杠杆，但仍较难带来趋势性宽信用。
近期利率演绎速度较快，长短端都进入“无人区”。在物价和融资需求逆转之前，债市行情或还不具备转向基础。但票息保护叠加市场抢跑降息，需要大幅降低回报预期，市场波动将增大，交易的重要性提高。
央企可能成为新增的加杠杆力量，其他企业动力仍待强化。
目前地方债务受限，央企加杠杆能更快推动逆周期调节。此外央企发债可以增加优质信用债供给，缓解债券市场资产荒的问题。
对债市的启示：
（1）政府+央企是加杠杆主体，意味着整体宽信用幅度不会太强。
相比于地产，政府杠杆传导链条依然比较短，乘数效应也更低。
（2）货币政策面临更大的放松压力。
如果是房地产等部门加杠杆，债市面临一定调整压力。而如果政府部门的杠杆率主动或被动抬升，会给予货币政策更大配合压力，需要偏低的利率环境。
（3）债券供给进一步“利率化”。
中央加杠杆对应国债扩容，地方化债对应地方债增加、城投债减少，银行得到特别国债注资后二永债供给也会减少。
来源：华泰证券固收研究
超长信用债当前的指标如何指示？
从2024年的超长债交易中总结得出：
从二级交易来看
，4月交易量的初步放大是市场参与者增加的信号；7月中旬交易量进一步放大，则反映市场分歧的加剧。10月份后交易量持续萎缩，市场的关注度趋于平淡。
而从历史来看，交易平淡处，似乎超长债是更好的买入时点。
从2倍标准差指标来看
，有效突破前30交易日“2倍标准差”的下轨线，有一定的回调风险；而触及或突破“2倍标准差”的上轨线，往往是不错的买入时机。
从机构行为来看
，保险机构作为超长信用债的重要配置力量，在加大市场买入量时，说明超长信用债具备较强的配置价值，具有较强的买入指导信号意义；而券商相对灵活，虽然一直是超长信用债的卖出方，但在加大卖出力度时，往往比基金等表现更敏锐，而基金往往在市场显著上行时才会明显卖出。从利差绝对水平来看，10Y AA+中票信用利差为59.4bp，距离2024/8/5的低点还有42.4bp，利差保护还算不错。从二级交易来看，近期交易处于中间水平，不算平淡，但市场分歧仍不明显；从2倍标准差来看，市场强势下行，沿着下轨线移动，但并未明显突破；从机构行为来看，保险机构仍在持续净买入，但买入量明显减少，而券商也未明显卖出。
综合来看，我们认为当前超长信用债下行速度预计将有所减弱，但市场仍可参与。
全文阅读请点击链接：
信用 | 寻找超长债的交易时点
岁末年初债市如何演绎？
今年跨年行情与历史上跨年行情相似，主要表现为债市走强，利率下行。
但不同之处在于历史上跨年行情大多是短端表现强于长端，曲线进一步陡峭化；而今年跨年行情下长端和超长端下行幅度同样也很大，曲线整体平坦式下行，背后很大程度体现了市场当前对基本面、政策以及供给的反应态度。
当前市场定价“适度宽松”的货币政策，债市或仍在探底的过程中
，10年国债接近1.7%关键点位，与7天OMO的利差压缩至20BP左右，已然进入到较低分位水平，如果以2020年为参照点，彼时货币政策超预期宽松，央行多次降准降息，带动债市快速走牛，若以当时的利差低值来评估，利率或仍有一定的下行空间。货币宽松预期和配置力量共同支撑下，跨年行情或难言已经结束。
综上所述，债市做多趋势目前仍未改变，但考虑到当前债市行情过热、交易拥挤和止盈考虑将加大波动风险和回调压力，走到当前这个位置上，短期内利率进一步下行的阻力是在加大的。
来源：谭谈债市
全文阅读请点击链接
：
“跨年行情”走到哪了？
