专栏名称: 六合商业研选

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【财报速递】Pinterest（NYSE：PINS）：2020年Q3财报分析，海外扩张与变现效率提升推动持续发展

六合商业研选 · 公众号 · · 2020-10-29 19:35

正文

六合商业研选第 388 家公司 428 篇研报

全文 2,026 字

预计阅读 4 分钟

2020 年 9 月 9 日，六合商业研选发布【头号玩家】第25期：Pinterest（NYSE：PINS）深度研报，应该是中文世界中对公司分析最深入的原创报告，这也是我们【头号玩家】专题的目标，致力成为中文世界中最早推出公司深度原创研报，发现价值，传播价值。

自我们 Pinterest 报告发出以来，公司股价从 2020 年 9 月 9 日开盘价 34.62 美元（市值 208 亿美元），到 2020 年 10 月 28 日盘后， Pinterest 发布 2020 年 Q3 财报，业绩大超市场预期，股价盘前大涨 34% 至 66 美元，对应市值 397 亿美元；按公司最新盘前价计算，自我们 Pinterest 报告发布以后， 2 月不到时间，公司股价大涨 91% 。

Pinterest 是智能商业典型代表，图片版今日头条/抖音，作为全球图片社交领头羊，全球超 4 亿月活用户，利用智能算法推荐，为用户提供个性化内容与界面；过去 8 个季度新增 1.9 亿月活，海外用户与 ARPU 值分别实现翻倍和增长 2.5 倍，未来新增海外用户与活跃度还有极大增长空间。

随着用户持续增加，吸引更多商家入驻，公司将社交、搜索、电商实现有机融合，在此过程中，算法被持续训练、优化，形成正向反馈循环，公司智能商业将更加精准，商业变现效率还将有极大提升空间。

2020 年 Q3 业绩：

总收入： 2020 年 Q3 收入 4.43 亿美元，高于市场预期的 3.88 亿美元，相比 2019 年 Q3 收入 2.80 亿美元，同比增长 58.2% ；收入增长主要因为企业不断适应新冠疫情下经济环境，广告客户需求回升，并受益公司对广告产品持续投资和国际扩张进展。

净利润： 2020 年 Q3 净利润 -0.94 亿美元，相比 2019 年 Q3 净利润 -1.25 亿美元，同比减亏 24.8% ； 2020 年 Q3 Non-GAAP （非美国通用会计准则）净利润 0.87 亿美元，相比 2019 年 Q3 Non-GAAP 净利润 0.06 亿美元，同比增长 13.5 倍； 2020 年 Q3 调整后 EBITDA （息税折旧摊销前利润） 0.93 亿美元，高于市场预期的 0.32 亿美元，相比 2019 年 Q3 调整后 EBITDA 0.04 亿美元，同比增长 23 倍。

毛利率： 2020 年 Q3 毛利率 74.5% ，相比 2019 年 Q3 毛利率 70.1% ，提升 4.4 个百分点。

净利率： 2020 年 Q3 净利率 -21.3% ，相比 2019 年 Q3 净利率 -44.6% ，提升 23.3 个百分点； 2020 年 Q3 Non-GAAP 净利率 19.6% ，相比 2019 年 Q3 Non-GAAP 净利率 2.1% ，提升 17.5 个百分点； 2020 年 Q3 调整后 EBITDA 利润率 21.0% ，相比 2019 年 Q3 调整后 EBITDA 利润率 1.4% ，提升 19.6 个百分点。

成本与支出： 2020 年 Q3 总成本与支出 5.4 亿美元（ +31% ），其中包括 0.92 亿美元股权激励费用及无形资产摊销费用； 2020 年 Q3 Non-GAAP 总成本与支出 3.58 亿美元（ +27 ％），反映 Pinners （ Pinterest 用户）增长导致费用增加。

现金流： 截至 2020 年 Q3 ，公司有约 16.5 亿美元现金、现金等价物及有价证券； 2020 年前三季度经营活动使用的现金净额 -0.72 亿美元， 2019 年同期为 -0.09 亿美元。

公司按季度财务简表（单位：亿美元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

2020 年前三季度业绩： 公司 2020 年前三季度收入 9.9 亿美元（ +32.9% ），净利润 -3.4 亿美元（ +74.6% ），毛利率 67.5% ，净利率 -34.1% 。

业绩展望： 公司预计 2020 年 Q4 收入将同比增长约 60 ％，与 2020 年 Q3 收入增长率 58.2% 相比，略有加速；考虑到持续的新冠疫情大流行和其他因素，仍面临不确定性。

公司历年财务简表（单位：亿美元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

分地区收入情况： 2020 年 Q3 美国市场收入 3.74 亿美元（ +49 ％），占总收入 84.4% ； 2020 年 Q3 国际市场收入 0.69 亿美元（ +145% ），占总收入 15.6% 。

公司按地区收入构成情况（单位：亿美元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

用户与 ARPU 值情况：

用户情况： 2020 年 Q3 全球月活用户 4.42 亿（ +37.3% ），其中美国市场月活用户 0.98 亿（ +12.6% ），国际市场月活用户 3.43 亿（ +46.0% ）。 25 岁以下年轻 Pinners 增长迅猛，这一趋势已持续 4 个季度， 2020 年 Q3 年轻 Pinners 常用的 iPhone 升级到 iOS14 ，可使用 Pinterest 定制背景滤镜功能，由此带来约 400 万全球月活用户增长； 2020 年新冠疫情期间加入 Pinterest 的 Pinners ，相比 2019 年同期加入 Pinterest 的 Pinners ，有更高留存率与参与度。

公司月活用户情况（单位：亿）

资料来源：公司公告、六合商业研选

ARPU 值情况： 2020 年 Q3 全球 ARPU 值 1.03 美元（ +14.4% ），高于市场预期的 0.92 美元，其中美国用户 ARPU 值 3.85 美元（ +31.4% ），国际用户 ARPU 值 0.21 美元（ +66.0% ）。全球 APRU 值增长主要由于平台广告需求增长所驱动，同时由于国际用户增速快于美国用户增速，而国际用户 ARPU 值更低，对全球 ARPU 增长造成限制；公司在国际市场仍处于早期拓展阶段，在不同国家与地区商业化正陆续启动。

公司在不同市场 ARPU 值情况（单位：美元）

资料来源：公司公告、六合商业研选

主要业务进展：

2020 年初以来，公司首要任务是继续使 Pinterest 成为最富启发性和可行性的内容平台；为此，公司在视频方面进行几个季度投资，且取得良好进展， 2020 年 Q3 视频上传量同比增长 7 倍。

公司 2020 年 Q3 推出一套新的创作者工具套件，包括 Beta 版 Story Pins 、新的创作者个人资料、用于跟踪效果的分析工具；这些新工具使创作者可轻松地将沉浸式故事直接发布到 Pinterest ，吸引更多 Pinners 关注。

Pinterest 使广告客户能在 Pinners 购物过程中的灵感、考虑、购买等每个阶段，接触消费者；越来越多 Pinners 使用 Pinterest 时，从寻找灵感转向商业行动，除文本搜索外，越来越多使用视觉搜索；在截至 2020 年 9 月 30 日的 6 个月里，进入过购物页面的 Pinners 数量增长 85% 以上。

公司 2020 年 Q3 广告客户总数增长加快，其中大型品牌广告客户需求有所回升，寻求转化的中小型广告客户需求加速增长； 2020 年 Q3 收入增长最快部分，是自动竞价投放广告与购物广告；国际市场广告业务使公司客户基础多样化，特别是在西欧，公司 2019 年秋季在当地成立销售团队。

附：【头号玩家】第 25 期： Pinterest （ NYSE ： PINS ），智能商业典型代表，海外扩张与变现效率提升打开成长空间

头号玩家第 25 期： Pinterest （ NYSE ： PINS ）

免费版 2,417 字，预计阅读 5 分钟

完整版 10,049 字，欢迎付费解锁

报告摘要：

Pinterest 是全球图片社交领头羊， 开创图片瀑布流展现形式，通过广告进行商业化变现。 公司 2008 年在美国特拉华州注册成立， 2010 年推出核心产品图片社交平台 Pinterest ，名字来源于 Pin （图钉） +Interest （兴趣），以瀑布流形式展现图片， Pinners （ Pinterest 用户）无需翻页，只需向下滑动屏幕，即可不断加载新图片。

Pinners 可按主题，分类添加、管理图片，并在 Pinterest 平台分享，其他 Pinners 可浏览、保存，图片还可被分享到其他社交平台等；基于海量图片，公司致力为 Pinners 带来生活灵感，利用智能推荐算法，为 Pinners 呈现差异化界面， Pinners 还可通过文本或视觉化搜索（利用图片进行搜索），找到感兴趣的图片；每张图片都可添加链接，方便 Pinners 了解更多信息，也吸引大量商家投放广告， Pinners 可边浏览图片，边购物，形成电商导购闭环；基于此，公司将社交、搜索、电商有机融合，打造独特图片内容生态。

Pinterest 致力为 Pinners 带来生活灵感

公司市值超 200 亿美元，过去 6 个月股价最大涨幅超 2 倍。公司 2019 年 4 月 18 日在纽交所上市，代码 PINS ；发行价 19 美元，之后上涨至 36.83 美元（ 2019 年 8 月 22 日）， 4 个月最大涨幅 94% ； 2020 年以来，由于新冠疫情冲击美股市场、公司广告业务受不利影响等因素，股价最低跌至 10.10 美元（ 2020 年 3 月 18 日）， 7 个月最大跌幅 73% ；之后，由于公司业绩超预期、股价短期跌幅较大等因素，股价上涨至最高 39.64 美元（ 2020 年 9 月 2 日）， 6 个月最大涨幅 238% 。截至 2020 年 9 月 8 日，公司股价 34.03 美元，市值 204 亿美元。

公司股价表现（单位：美元）

资料来源：纽交所、六合商业研选

Pinterest 定位富媒体应用，兼具工具与媒体属性。 区别于一般工具类应用（如搜索引擎、电商平台等）与媒体类应用（如新闻、视频、社交应用等）， Pinterest 定位富媒体应用。公司基于图片搜索、利用图片进行电商导购等功能，赋予 Pinterest 工具属性；同时搭建以图片为核心的内容生态圈，引入丰富社交玩法，赋予 Pinterest 媒体属性。

公司持续提升内容精准推荐能力，为 Pinners 呈现个性化界面。 公司在机器学习、计算机视觉、推荐引擎等方面，持续加大技术研发，不断提升向 Pinners 推送内容精准性，帮助 Pinners 快速发现或搜索到其感兴趣的图片等内容；使用 Pinterest 的人越多，公司图片库与数据库越丰富，可向 Pinners 展示及供其搜索的图片资源越丰富，算法被持续训练、优化，形成正向反馈循环；基于此，公司结合每位 Pinners 使用数据与内容偏好等，向其呈现差异化内容界面，提升其使用体验。根据 Talk Shoppe 对 Pinners 调查， 82% Pinners 认为 Pinterest 对其来说，是个性化的。

Pinterest 为 Pinners 提供个性化使用体验

公司捕捉核心用户群话题，强用户黏性推动高 广告转化率 。公司通过机器学习、计算机视觉等技术，对图片进行主题划分，打造丰富垂直场景； Pinterest 平台上，艺术、饮食、居家、服装、美容等话题，拥有较高热度，与女性、成熟、中高收入的 Pinners 画像相匹配，平台对 Pinners 粘性高，有利提升广告转化率。根据 Sprout Social 调研数据， 93% Pinners 用 Pinterest 进行购物规划， 55% Pinners 浏览 Pinterest 主要目的是寻找商品及消费。

Pinterest 平台跑步主题相关内容

公司聚焦长期价值创造，有序推进全球化扩张。 2015 年前，公司专注为美国 Pinners 打造出色产品，大力投资技术平台开发，向 Pinners 提供丰富视觉内容，及体验良好且高度个性化服务，使美国市场活跃 Pinners 显著增长。 2016 年起，公司采用分阶段方式，将业务重点转为扩大国际市场覆盖，并通过增加本地化产品与内容，优化当地 Pinners 使用体验，促进国际市场 Pinners 增长。同时公司持续迭代产品，不断开发新功能，提升 Pinners 粘性与使用频次，并吸引现有市场新 Pinners 。

公司月活用户（ MAU ）稳步增长，国际市场月活用户更多且增长更快。 公司在美国市场渗透率高，月活用户规模稳步增长，但受限于美国移动互联网用户规模，月活用户增速低于国际市场月活用户增速；国际市场是公司月活用户主要来源，随着公司持续推进全球化扩张，国际市场月活用户增长迅速，增速大幅领先美国市场月活用户增速。

公司 2020 年 Q1 ，全球月活用户 3.67 亿（ +26.1% ），其中美国、国际市场月活用户分别为 0.90 （ +5.9% ）、 2.77 亿（ +34.5% ），占全球月活用户比例分别为 24.5% 、 75.5% ； 2020 年 Q2 ，全球月活用户 4.16 亿（ +38.7% ），其中美国、国际市场月活用户，分别为 0.96 亿（ +12.9% ）、 3.21 亿（ +77.2% ），占全球月活用户比例分别为 23.0% 、 77.0% ；由于新冠疫情背景下，人们线上活动时间增加，公司 2020 年 Q2 在美国、国际市场月活用户增速，均显著提升。

公司月活用户情况（单位：亿）

资料来源：公司公告、六合商业研选

公司审慎推进商业化变现，目前收入主要来自广告。 2014 年，公司开始在 Pinterest 平台上投放广告，最初主要与美国大型快消品牌、零售商合作，这些广告客户通常有大量营销预算，且其广告内容与 Pinterest 平台生态契合度高；之后，公司扩大销售队伍，以更好服务广告客户，并不断丰富广告客户类型，除快消品牌、零售商等客户外，持续拓展汽车、科技、金融、娱乐、旅行等垂直领域客户，及更多中小型企业客户；除服务美国市场客户外，不断拓展国际广告客户，截至 2019 年底，公司在 28 个国家与地区投放广告，相比 2018 年底的 7 个，开启商业化变现市场数量增长 3 倍。

公司在美国市场 ARPU 值（每用户平均收入）较高，国际市场 ARPU 值增长迅速。 从 ARPU 值看，公司在美国市场投入较多资源，较早启动商业化变现，在部分国际市场尚未启动商业化变现，且美国广告市场规模与成熟度，均优于国际市场，因此公司在美国市场 ARPU 值，远高于国际市场 ARPU 值。从 ARPU 值增速看，公司在美国市场，广告业务发展成熟， ARPU 值较高但增速放缓，同时随着公司国际市场 Pinners 增长，及在国际市场相继启动商业化变现，国际市场 ARPU值增长迅速。

公司 2020 年 Q1 ，全球市场 ARPU 值为 0.77 美元（ +5.5% ），其中美国、国际市场 ARPU 值分别为 2.66 美元（ +18.2% ）、 0.13 美元（ +62.5% ）； 2020 年 Q2 ，全球市场 ARPU 值为 0.70 美元（ -20.5% ），其中美国、国际市场 ARPU 值分别为 2.50 美元（ -10.7% ）、 0.14 美元（ +27.3% ）；由于新冠疫情影响商家广告开支、全球 Pinners 规模大幅增长， 2020 年 Q2 美国市场 ARPU 值由增转降，国际市场 ARPU 值增速大幅放缓。