【中信电子】三安光电（600703）2017年业绩预告点评：LED高增长，业绩符合预期

——作者：徐涛、胡叶倩雯  联系人：晏磊

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• 2018年1月14日，三安光电（600703）发布了2017年度业绩预增公告： 预计公司2017年度实现归属于上市公司股东净利润为31.5亿元-32.5亿元，同比增长45.39%-50.00%；预计公司2017年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为26.3亿元-27.3亿元，同比增长51.15%-56.89%。
  
  

• LED需求旺盛带动公司利润高速增长，业绩符合预期。 公司利润增速创近五年新高，符合市场预期，LED芯片需求旺盛是业绩超预期主因。公司2017年利润的大幅提升受益于芯片产能的快速提升，公司实现了年产外延片2400万片、芯片3000亿粒的生产规模，产能释放满足了LED下游对芯片的旺盛需求。

• 芯片龙头地位稳固 ，布局LED全 产业链。 预计公司2017年末MOCVD数量为400台，相比于2016年的300台扩产33%，约占全球芯片产能的19.72%，产能、产量均为国内第一。公司LED芯片国内市场占有率达到30%，毛利率也显著高于国内同业，芯片龙头地位稳固。立足于芯片端，公司对原材料领域和下游应用领域均有布局。在原材料领域，子公司晶安光电实现了LED衬底平片年产能3600万片的产能，跃居同行业第一；在下游应用领域，子公司芜湖安瑞光电汽车车灯产能达50万套/年，LED封装500KK/年。公司通过布局LE D全产业链，实现了芯片与中游封装、下游应用的技术配合，在LED领域实现了超强的盈利能力。

• 由代工起步，打造化合物半导体制造和代工龙头。 2014年公司投资30亿建设通讯微电子器件（一期）项目，预计2018年形成GaAs外延片30万片/年（6英寸）、GaN外延片6万片/年（6英寸）的产能。GaAs芯片代工龙头稳懋2016年年产能为25.49万片（6英寸），若公司30万片GaAs晶圆的产能目标顺利实现，公司有望取代稳懋成为GaAs芯片代工龙头，预计市场份额将超过30%。此外，2017年12月公司投资333亿元投向高端氮化镓LED、高端砷化镓LED、大功率氮化镓激光器、光通讯器件、射频滤波器、功率型半导体（电力电子）、特种衬底材料和特种封装产品七大方向。项目投向几乎涵盖化合物半导体应用的未来所有重要领域，彰显公司成为大陆化合物半导体制造和代工龙头的决心。

• 风险因 素： 半导体产线达产不及预期，与代工台企短期竞争加剧风险；LED下游市场增速低于预期。

• 盈利预测、估值及投资评级。 公司LED芯片龙头地位稳固，巨额投资化合物半导体代工和制造领域，将受益于LED照明市场稳定发展和化合物半导体代工市场爆发性增长，并积极卡位布局Micro LED、滤波器及光模块等新业务。我们维持公司2017-2019年EPS为0.77/1.10/1.21元，给予2018年30倍PE估值，对应目标价33元，维持“买入”评级。

【中信证券研究部  电子行业研究团队】