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本文来源 | CFC能源化工研究
本报告完成时间
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2024年7月11日
主要逻辑：
BDO的下游需求中因家电、汽车需求向好PBT预计将有产能增量，而限塑令的推行也使得PBAT在未来将有较多新增投产。且2021-2022年BDO价格阶段性的高涨，利润较好驱动BDO企业扩产。2024-2026年按投产计划预计新增BDO产能1078.6万吨，其中炔醛法产能837.6万吨，预计将提升对于电石的需求1005.1万吨。
作为高能耗以及高耗煤的行业，电石的新增产能已经受到严格的限制，未来的实际新增产能有限。根据理论测算，2024-2026年BDO装置投产带来的电石需求增量在当年电石产能中占比分别为5.96%、12.62%及5.38%，当前电石开工率在需求端的制约下 ，开工率跌落至60%-65%区间。而BDO的投产预计将对电石开工低位的状况形成改善，截至2026年末电石开工率需上行至85%-90%水平方能满足BDO产能带来的新增需求。
后市展望：
BDO需求增长推动电石价格中枢上移，长周期视角下PVC底部支撑增强。
风险提示：
利润制约下BDO投产不及预期；煤价大幅下跌。
BDO的下游需求主要有四大领域：
PTMEG
的消费占比达到49%，主要应用于氨纶行业，是拉动过去我国BDO产能增长的主要驱动。GBL主要用于生产农药、医药和化妆品原料等高附加值领域。而PBT凭借其特殊的物理性能在节能灯具、纺丝原料以及汽车用工程塑料等领域迅速普及。PBAT目前虽然占比仍较小，但因近年来“限塑令”的逐渐推行，其用作生物降解塑料领域的需求开始显现，预计需求在未来将表现出较高的增速。
而当前BDO下游的PTMEG、PBT及PBAT等均保持相对可观的产量增长，从而提振了对于BDO的产能需求。且在“
禁塑令
”的背景下，对于生物降解塑料的需求在未来将成为较为确定性的趋势，而PBAT未来的投产进度也侧面反映了这一部分的需求将带动BDO的需求有所增长。
根据PBAT的投产计划来进行测算，至2027年我国PBAT的产能将增长至538万吨，且在2023-2027年间均保持较高的产能增速（按当前投产计划计算的产能增速最低的2026年也有19.03%增速）。
虽然不同厂商的生产工艺、反应条件以及对于PBAT性能的要求对于BDO 的消耗量可能会有所波动，但生产1吨PBAT所需消耗的BDO大致在1.2吨-1.4吨区间内。由此我们测算了2024-2027年每一年间新增的PBAT产能带来的对于BDO的需求增量（如图表7所示），预计至2027年末，由PBAT产能释放所带来的BDO需求增量将达到479-559万吨。
02
下游需求及利润驱动下BDO产能将迎来大幅增长
由此可见，主要由家电、汽车带来的对于PBT的需求以及生物降解塑料的发展带来的PBAT的需求增长将在未来对BDO的产能提出更高的要求。而另一方面，由于2021-2022年期间BDO价格的爆发式增长，利润的上行也驱动了BDO企业的投产。
我们根据BDO的投产计划测算了未来的需求增速，2023年-2026年间若公布装置如期投产则BDO的产能将由352万吨增长至约1431万吨，年均产能增速将达41.93%。
03
新增需求驱动电石供需改善，长周期视角下PVC底部支撑增强
在本节内容中我们着重讨论新增的BDO产能将带来多少对电石的新增需求，能否对当前的电石供需结构进行改善，进而传导至PVC煤制生产的成本端对PVC的价格形成提振。那么绕不开的问题是BDO的生产方式中有多少是涉及到电石环节的，当前BDO的生产主要有炔醇法（Reppe法）、丁二烯法、环氧丙烷法以及顺酐法，其中炔醇法的原料端中的电石主要由电石与水的反应所提供。且由于我国的煤炭资源丰富，炔醇法是我国目前生产BDO最主要的方式，占比约95%。
在前文中我们测算了BDO的新增产能，且新增产能中炔醇法仍是占比最高的生产方式，由此将带来对电石需求的增量。2024-2026年预计将投产1078.6万吨的BDO产能，其中炔醇法837.6万吨，顺酐法241万吨。2024-2026年带来的电石新增需求的增量分别约为250.1万吨、529.4万吨、225.6万吨，在电石的下游需求PVC在利润及地产疲弱的压制的背景下，电石需求的增量将绝大多数来自BDO装置产能投放。
而从电石端的角度出发，在“节能降碳”以及“能耗双控”已经成为共识的时代大背景之下，电石作为高耗煤且高耗能的行业，产能的增长已经受到了严格的限制，近年来电石的投产已经持续低位，预计未来的产量释放有限。
当前电石产能在需求端的制约下已经跌落至60%-65%区间震荡运行，而在2026年之前仅有内蒙三联32万吨的装置投产，整体产能预计将不会有大幅增长。因此BDO投产带来的新增的电石需求预计将对现有的电石开工率低位情况有所改变，根据我们测算的BDO新增的电石需求占当年电石产能的比例，2024-2026年分别为5.96%、12.62%、5.38%，截至2026年末电石产能利用率需上行至近90%水平才能满足新增需求的释放。
在2022年4月PVC现货价格的大幅下跌后，PVC西北一体化利润长期陷入亏损，因此对原料端电石的价格敏感性有所增加，另一方面PVC价格的长期低迷也难以提供电石向上的驱动。PVC表现出较为明显的成本端底部支撑的特征。
而在未来BDO装置的大量投产、且电石新增产能较少的背景下， 预计长周期视角下电石的供需格局将出现改善，价格中枢将有所抬升，PVC的底部支撑增强。
作者姓名：董丹丹
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